新安股份:业绩增长超出预期

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新安股份目前是世界上仅次于孟山都的第二大草甘麟生产商，公司也受益于此次草甘麟的大牛市，销售价格一路攀升，毛利率也持续提高。

今日投资个股安全诊断星级：

事件：

新安股份业绩预增公告，预计2008年上半年净利润同比增长约450％。上年同期公司净利润为1．82亿元，折合每股收益0．6547元。因此根据本次预增公告，预计08年上半年新安股份每股收益达到5．49元左右。

点评：

业绩增长的主要原因分析。公司此次公告中期450％的业绩增长速度超出了我们的预期。此前，在4月25日的一季报中公司预计08年上半年净利润同比增长250％以上。根据公告，新安股份业绩高速增长的主要原因有三点：

(1)草甘膦产、销量同比增长明显。在镇江江南化工二期2．5万吨项目于08年3月份投入生产后，新安的草甘膦产能达到8万吨／年，我们估计公司去年草甘膦产量约5．5万吨，而预计今年全年产量为7．5万吨；

(2)报告期内草甘膦价格稳定，与上年同期相比有较大幅度的提高。在剔除原材料、煤炭价格上涨等因素后，草甘膦的毛利率仍有较大的提升。上年同期公司草甘膦业务的毛利率约为19．5％；

(3)公司所得税税率由33％下降为25％。此外我们估计，属于有机硅副产综合利用的1万吨／年三氯氢硅项目也为2008上半年业绩增长做出了贡献。

市场低估了新安草甘膦业务的长期盈利能力。草甘膦原药市场价格在4月份冲高10．5万元／吨以上之后小幅回落，5、6月份基本稳定在9至10万元／吨的高位，主要企业盈利丰厚。自从草甘膦07年底突破6万元／吨之后，市场一直对草甘膦生产门槛相对不高有所顾虑，担心新产能的投放会导致行业陷入过度竞争。

我们认为，有两个因素决定了草甘膦行业的长期竞争前景仍然有序：(1)技术水平差异带来的成本差别。以新安为首的草甘膦领先企业拥有较为完整的草甘膦产业链，并掌握了多项先进生产工艺，抗风险能力和毛利率水平均远原高于仓促投产或扩产的一般企业；

(2)环保因素。草甘膦生产的污染问题日益受到政府部门的重视，我们预计未来草甘膦生产的环保治理标准会持续提高，从而抬高行业的进入门槛。

在此背景下，结合草甘膦全球需求长期增长的趋势，新安的草甘膦业务即使今后会由于行业内产能的阶段性集中释放产生暂时波动，长期盈利前景依然良好。

有机硅景气度快速回升。进入08年，有机硅主要中间体DMC(二甲基环硅氧烷)的价格出现了明显回升，到6月份已从07年底的2．1万元／吨左右回升到2．8万元／吨左右。我们认为其原因在于市场对拟建、在建有机硅单体项目所产生影响的认识逐渐由过度悲观转为理性；(1)需求面看，有机硅下游需求在持续增长；(2)供给面看，拟建新产能距离实现投产还有很大距离，而部分已经出产品的装置其产品质量未能满足下游企业的使用要求，说明有机硅单体的技术门槛并不容易突破。

未来增长点众多。3月18日的新安股东大会审议通过了增发议案。增发募集资金投向中，4．5万吨／年室温硫化硅橡胶、绿色农药剂型制造和有机硅副产综合利用二期工程等三个募集资金项目将成为新安未来重要增长点。此外，与迈图合作的10万吨单体项目已进入项目施工阶段，预计将于09年上半年投产，高温硫化硅橡胶(现有产能2万吨生胶，6000吨混炼胶)扩建、1万吨／年三氯氢硅项目也将成为重要利润来源。

维持“强烈推荐”评级。在草甘膦和有机硅领域，新安都是国内的领先者。预计草甘膦行业长期的需求增速在15％左右，虽然我们预计草甘膦行业未来在经过产能大幅扩张后，可能出现阶段性竞争加剧，但随后将回归到长期稳定增长的格局，我们预期新安股份将成为主要胜出者之一。

在有机硅领域，新安的长期战略是在上游做精做深资源循环，下游则向中高端产品拓展。我们预计，未来10年中国有机硅下游产品市场将保持20％以上的复合增长，新安股份有机硅业务的成长空间十分广阔。

结合公司本次业绩预增公告，我们初步调高新安股份2008年每股收益至5．80元，并考虑在对公司经营形势和发展前景作进一步分析后再对公司09、10年EPS进行调整。维持“强烈推荐”的投资评级。

(今日投资个股诊断星级说明见28页)

(作者单位：兴业证券)

QDII基金发行见暖意海富通中国海外精选募资5．09亿成立

近日海富通基金公司宣布，旗下首只QDII(合格境内机构投资者)基金――海富通中国海外精选基金首次募集5.09亿份，正式成立。

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