市场将进入反弹周期

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本周权重板块表现依旧较弱，银行石油继续砸盘，上证指数在各大指数中表现最差，而深圳指数已经走出了底部逐步抬高的走势。自从6月26日深圳指数创出了本轮从5月8日下跌以来的最低点后，深圳指数就开始了横盘震荡的走势。在这个过程中，酒类个股，中药个股等不断创出年内新高，餐饮旅游板块，电力板块也是短时间涨幅惊人，而银行由于不对称降息的影响，石油板块由于油价下跌的影响，成为空方打击的重点对象。近日股指期货持仓量创了历史新高，多空博弈空前激烈，而历史上每次股指期货持仓量新高之后，都会形成一个重要的低点，我们拭目以待。

近期经济的持续下行给投资者的信心造成了很大的打击，即使货币政策一再放松，投资者也不领情。其实，中国经济在保持多年高速增长后，人均国民生产总值升至中等国家行列，但带来的问题是需求结构失衡、供给结构不协调、资源运用效率低下、环境损害等，现在有需要思考未来的增长方式，从以往的粗放式追赶型经济向效益驱动型经济转变似乎是未来必须要做的事，因此适当的把GDP的增长目标降低本来也是合情合理。但恰巧现在西方社会亦身陷几十年难得一见的金融危机，令中国的出口遇到很大压力，所以现时中国要走的转型之路将受内外挤压显得更复杂。

我们认为，三季度将是中国经济全年表现最差的一季。GDP增长或下降到7%附近，但是增速再度向下走的机会不大。因为预期中央政府将采取一系列应对措施以舒缓经济下行的冲击，温总理近期召开经济座谈会，答应大家会做一些给力的事情，相信政策会继续出手救经济，投资者的信心会逐步恢复。

在没有增量资金进入股市的情况下，存量资金的博弈就对选股和板块提出了更高的要求。从统计数据看，部分基金在近期展开了一系列调仓换股操作。主要减持一些前期涨幅较大而业绩难以超预期的品种，如券商、白酒等。基金认为，这些品种经过二季度的大幅上涨，估值已不低，短期的上涨空间变得十分有限，股价回调的风险正在积聚。而保险、火电、旅游等板块则成为基金加仓标的。基金认为下半年保险存在相当的机会，估值低、有政策支持，配置价值更大；受煤价下跌的影响，火电业绩会有超预期；而旅游是持续稳定增长的行业，基本不受经济周期的影响。

货币政策放松是下半年的主基调。年初至今，央行分别下调2次存款准备金率和2次基准利率，目前大型金融机构存款准备金率仍旧维持在20%高位，而1年期存、贷基准利率也分别高企3%及6 %，较2008年金融危机时期分别高出69个基点及75个基点。伴随经济增长确认放缓，在通胀适度增长的情况下，未来进一步下调准备金率甚至基准利率仍将是大概率事件。回顾2008年经济危机中的降息情况，是在连续降了三次利息后，市场才见到一个中长期的底部，本轮降息周期已经连续两次降息了，市场已经走到了转势的临界点，目前是投资者精选个股，开始布局下半年行情的时候了。

近期表现强势的主题在未来一到两个月还将持续，包括地产、白酒、中药和电力等主题将有较好表现。这主要是受到对经济预期的影响。经济短期恐怕无力复苏，投资将继续低迷，使周期股不被看好。我们认为下半年地产、保险、煤炭等三大类资金敏感性行业将受益于资金成本下降，但须同时关注行业景气所处位置；同时，综合看来下半年电力、航空受益于成本下降的幅度较大，以上板块可以重点关注。