中兴通讯:迈入加速发展期
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中兴通讯作为战略新兴产业之一的信息产业的龙头公司，在国家未来重点发展的领域如下一代网络、物联网、云计算等领域发展空间很大，其2011年的业绩增长确定性很强。
今日投资个股安全诊断星级:
事件：
2010年报显示公司实现收入702.64亿元，同比增长16.58%，归属母公司净利润32.5亿元，同比增长32.22%。基本每股收益1.17元，按现有股本完全摊薄EPS1.13元。分配预案为：10股转增2股派发3元（含税）。
点评：
国际市场实现较快速增长
国际业务增速明显好于国内业务，国际市场实现收入380.66亿元人民币，同比增长27.45%，占公司收入比重达到54.18%。国内业务收入321.98亿元，同比增长5.9%。
国际市场中，公司在与国际主流运营商的合作上实现较大突破，产品全面进入欧洲市场，尤其是在终端产品上，已经进入了最难进入的日本和美国市场。按地区划分，则在非洲和欧美市场均实现50%以上的增长，亚洲则由于印度市场的动荡出现了负增长。
国内市场虽然只实现小幅增长，但是在10年国内电信投资下降14.2%的背景下取得的，公司产品继续实现了份额提升。
有线光通信成亮点
公司旗下各产品业务中，电信软件系统、终端实现高速增长，而有线光通信则成为最大亮点。
1、运营商网络产品，同比增长5%，收入占比仍然占据了公司总收入的近60%。其中国内收入下降2%，国际收入增长16-17%。
其中，无线产品(占运营商网络产品收入占比约56%)，2010年国内和海外均出现下降。由于运营商投资减少，国内无线收入下降约25%(国内GSM下降20%，WCMDA下降30%、CDMA下降35%)。海外收入也出现近10%的下滑，其中最主要原因是CDMA降幅较大，而GSM也出现了下降，不过海外无线产品也存在一些亮点，增长最快的WCDMA增幅达100%，充分显示了3G加速发展的趋势；有线产品，国内接入产品收入高速增长95%，国际产品增长170%以上(主要是EPON产品的增长)。光通信产品，国内增长20%，国际增长约110%（WDM产品增长170%）。有线和光通信产品国际业务实现高增长，一方面是由于基数较低，另一方面，则是由于全球多国都在实施本国的宽带战略，投资增加、需求旺盛，同时中兴在亚、欧等一些国家实现了突破。而国内业务增长较快，也是基于运营商投资结构性变化，10年宽带投资高速增长。
2、终端产品(包括数据卡)，是公司发展非常好的一个领域，经过连续快速增长，公司终端收入已达179.27亿元，占收入比重达到25.5%。收入同比增长37.15%，10年终端出货量达到8800万部，已经进入全球前五名。在终端领域，公司不断在很多国家和地区实现突破，在欧洲、南美、印度等国市场均取得了很好的业绩，且10年突破日本、巴西等人口大国，其智能手机BLADE获得很多发达国家的认可。
3、电信软件系统、服务及其它产品，收入增长43.32%，快速增长的原因，一是视讯和网络终端快速增长，二是海外服务的增长，三是固定台收入增长较快。
2011年收入增长有望加速
我们预测公司2011年收入增长将好于2010年，主要原因包括：
(1)行业环境将明显好于上年。2010年国内电信投资下降14.2%，国际电信投资也是小幅下降。而随着去年下半年以来国际市场逐渐复苏，2011年国际电信资本支出有望实现小幅增长。国内随着中移动公布11年资本支出计划，我们更加确信11年国内电信投资也将实现小幅增长。
(2)公司11年新的增长点明确：第一，终端还将是11年的亮点，需求量很大，我们预测公司出货量将达到1.2部左右，同比增长36%，且公司目标，11年智能手机占到总收入的20-30%，因此11年公司手机的均价和毛利率均有上升的空间；第二，电信软件系统、服务及其它产品，也将实现较快速增长；第三，11年国际业务收入增速还将明显快于国内市场，我们预测将至少实现30%的增长，值得期待的市场包括：一是印度市场，10年由于安全门事件的影响，公司印度市场收入骤降约20亿元，收入占比从09年的9.1%下降到10年的4.9%，11年随着该事件的逐渐解决，印度市场仍将是中兴单一国家的最大市场，印度收入占比有望至少恢复到7%的水平，上升到50-60元，收入增长60%以上。二是欧洲市场，10年公司在欧洲实现了一批主流运营商的突破，但公司在欧洲的系统设备收入基数还很低，11年有望进入收获期；第四，国内系统设备市场，例如近期中移动开始的GSM设备采购，预计总采购金额170亿元，较上年的120亿元同比增长42%。预测中兴份额有望由上年的5%提升到8-10%，收入由6亿提升到15亿元左右。另外国内有线、光通信设备市场还将实现较快速增长；第五，在一些较小的领域，也有望实现快速增长，例如企业网市场，公司目标实现100%的增长。
(3)10年收入延迟确认对11年收入增长有利。公司高管近日表示，公司目标11年实现定单30%的增长，即由10年的1000亿元提高到1300亿元。事实上，公司10年定单增长约25-26%，但10年收入仅增长了16.58%，低于定单增长8个百分点，10年收入确认比例较低。这一状况对公司11年的收入增长很有利。
另外，公司11年在利润增长上也值得期待：(1)产品综合毛利率有望维持上年水平，其中10年下降最多的终端毛利率，11年有望企稳回升(由20.26%回升到23%左右)，其他由于印度收入提高、亚太地区毛利率可能下降，但欧洲毛利率有望上升；(2)费用率有可能出现下降，一是11年公司销售人员增长有望较10年放缓，二是管理费用可能下降，11年公司将采取一些新的激励方案来吸引留住员工，薪酬上涨幅度可能减少，同时将采取其他措施来控制管理费用。不过，公司的营业外收入(包括软件增值税退税、政府补贴)的变化对公司业绩影响很大。
投资建议
我们谨慎预测公司2011年收入和净利润分别为865亿元和41.8亿元，同比增长23.1%和28.7%，2011-2013年EPS分别为1.46元、1.85元、2.16元，目前市盈率仅为21.1倍、16.6倍和14.2倍，目前估值水平明显低于通信设备板块的平均水平。
我们认为，公司在全球的业务正处于上升期，且11年的国内国际行业环境明显好于10年，公司11年的业绩增长确定性很强。另外由于10年下半年印度市场定单(在去年底发货)将有相当部分在今年一季度确认收入，我们对公司一季度业绩抱有信心(不过公司每年一季度业绩占全年比重均非常小)。此外，中兴通讯作为战略新兴产业之一的信息产业的龙头公司，在国家未来重点发展的领域如下一代网络、物联网、云计算等领域发展空间很大。
因此，我们维持对中兴通讯“增持”的投资评级，上调6个月目标价到41元，目标PE28倍。