非航业务引领增长

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08年受行业景气下滑影响，预期深圳机场业务量增速将回落至3%-4%左右，候机楼商贸和广告业务是公司未来几年业绩增长的主要驱动力量，当前公司估值在机场板块中最低，维持“谨慎增持”评级。

今日投资个股诊断安全星级：

深圳机场（000089）

事件：

我们在近期走访了深圳机场，就公司生产经营等投资者关注的问题与公司相关人员进行了深入沟通。

评论：

一、候机楼商贸和广告业务是公司未来几年业绩增长的主要驱动力量。公司现有商业面积1万平米，其中零售和餐饮面积各占一半。08年10月新国际候机楼交付使用后，商业面积将有所增加，但增加不多。从05年开始，公司对候机楼商贸业务进行招投标、引入专业的餐饮和零售公司经营商贸业务，其中零售商户的租期为3-5年、餐饮商户的租期为5年左右。在实际运作过程中，由于深圳机场已经对餐饮商铺的收银系统实行了统一管理，对餐饮商户租金征收基本采取“基准租金+收入提成”的方式；但由于目前还不能对零售商户的收银系统进行统一管理，对零售商户主要采取征收“基准租金”的方式。2008―2010年，公司05年招投标的商铺合约将陆续到期，预期基准租金的提升幅度在50%以上，基准租金的提升将驱动未来三年租赁收入的年增长率达到15%左右。

公司广告业务包括户内、户外广告业务两块。07年广告业务实现收入9767万元，户内、户外收入各占一半。08年开始，公司开始对广告实行特许经营：其中，户外广告和北京雅仕维广告有限公司签订特许经营合同，合同期限从2008年4月1日-2011年12月31日，广告费按年支付，四年合计2.35亿元；户内广告与北京天骏广告有限公司签订特许经营合同，合同期限从2008年7月1日-2011年12月31日，广告费按年支付，四年合计4.95亿元。根据我们的测算，08年广告业务从自营转向特许经营后，2008-2011年广告业务收入同比将分别增长29%、33%、64%和48%，分别贡献每股收益0.05元、0.07元、0.11元和0.17元，比我们前期报告中预计的要高。（前期报告中预期广告业务2008-2011年分别贡献每股收益0.06元、0.07元、0.09元和0.09元。）

二、08年受行业景气下滑影响，预期深圳机场业务量增速将回落至3%-4%左右；09年以后随着短期扰动因素的消除，在2011年新设施投产前，深圳机场航空性业务量增速每年有望保持在5%-6%左右。

受全球经济放缓、奥运挤出效应、自然灾害等因素影响，上半年国内民航业务量增速呈逐月下滑态势。受行业景气下滑影响，1-6月份深圳机场航空业务量增速也呈逐月回落态势：6月份飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为-1.5%、0.5%和-3.7%，月度业务量首次出现负增长；1-6月份飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量累计增速分别为4.7%、4.5%和11.7%。短期来看，受多重因素的影响，08年无疑是深圳机场航空性业务增长的低点，预计全年飞机起降架次和旅客吞吐量增速将回落至3%-4%左右。但从长期来看，随着奥运挤出效应、自然灾害等偶发性因素的消除，在中国经济持续稳定增长的大背景下，2011年新设施投产前深圳机场业务量增速有望维持在5-6%左右。

三、08年受诉讼赔偿影响，公司业绩同比将出现下滑，但扣除诉讼赔偿的一次性影响，受益于集团资产注入，08上半年公司净利润增长24%。

根据中期业绩预告，由于公司将在08年中期计提兴业银行2.36亿元的贷款赔偿（或有负债不能抵税），将导致中期净利同比下滑73%，对应每股收益0.039元。但是扣除诉讼赔款的一次性影响，受益于收购的集团飞行区资产2月份并表，预计公司上半年净利润在3.02亿元，同比增长24%；对应每股收益0.179元，同比增长6%（增发2.5亿股摊薄）。

四、公司持股21%的成都双流机场08年内有望在A股市场上市，有助于提升公司价值，但提升幅度有限。

成都双流机场是国内第六大机场，2007年完成旅客吞吐量1857万人。双流机场股份公司成立于2004年，四川机场集团、香港机场管理公司、深圳机场股份公司、成都市华盛实业投资公司和大连周水子机场集团分别持有其51%、25%、21%、2%和1%的股权。双流机场股份公司主要拥有双流机场航站楼资产，机场飞行区资产则归属于四川机场集团。为满足新航站楼、新跑道建设的资金需求，四川机场集团正在积极推动双流机场A股上市，预期08年内有望实现IPO。

双流机场目前净资产规模在24.42亿元，总股本12.51亿股。根据四川机场集团的规划，在IPO之前进行资产重组，将飞行区资产（一条3600*60米的4E级跑道，67万平方米的机坪等配套设施）注入股份公司。参照白云机场、深圳机场飞行区资产的评估情况，预计双流机场飞行区资产评估价值在10个亿左右，按照公司目前1.95元的每股净资产计算，增加股本5.13亿股。

由于我们目前不清楚资产整合后双流机场的盈利情况，暂按市净率法估算其上市后股价。不考虑IPO融资对每股净资产的增厚，按照目前公司1.95元的净资产、参照A股主要机场公司2倍左右的PB计算，保守估计双流机场上市后股价在4元左右。深圳机场股份公司目前持有双流机场2.63亿股，若双流机场上市后股价在4元左右，公司所持股权的市值在11.83亿元，减去5.72亿的初始投资成本，预计双流机场上市后将增厚公司每股价值0.30元，增厚幅度比较有限。

五、盈利预测和评级。

考虑08年计提兴业银行2.36亿元贷款赔偿的影响，预计公司08、09年EPS分别为0.23元和0.40元，对应动态PE分别为28倍和16倍，估值在机场板块中最低，维持公司“谨慎增持”评级。