暴利盛宴谢幕PE/VC何去何从?

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“这真有种一仗打回解放前的感觉，十几年前IT泡沫时也不过如此。”瑞天资本投资总监李江东略带无奈地对《经济》记者说。在PE/VC乱中求生、寻找活路之时，发改委、证监会开始出台政策，为PE/VC善管理、有资金、没项目和小微企业有技术、缺管理、很差钱的问题指明方向，欲联合PE/VC共同活跃资本市场，同时帮助小微企业渡难关、促转型。业内人士表示，这是在春节发改委禁止PE发行公募后，发改委、证监会首次一起发力，力促PE/VC转向小微企业的举措。那么，PE/VC是否响应号召？记者调查采访发现，此次发生在PE/VC领域的事件，是一系列问题发酵后的连锁反应。

PE/VC急需转型

2013年上半年，PE/VC的募、投、退环节遭遇数次破坏性极强的大地震。清科集团研究中心数据显示，2013年上半年PE/VC募资额为78亿美元，与2012年同比下降了57.6%；投资案例为516例，与2012年同比下降45.2%，与2011年同期相比降幅更高达70%。由于IPO受阻，今年上半年PE/VC通过IPO退出的案例仅为13例，而去年同期是174例。新资金募集更是成为了震中地带，2013年上半年，中国PE/VC共新募集基金51只，同比下降64.3%；新增资本量为16.22亿美元，同比下降87.9%，募资总量跌至近5年谷底。

博大创投董事总经理曹海涛对《经济》记者表示，PE/VC募资量下降的主要原因首先是IPO受阻，部分投资人不愿再向基金池里投钱；其次是PE/VC主动给募资减速，以免业绩压力过大。不可否认，离开赚快钱换来的高利润，许多PE/VC难以忍受，有人嫌投资实体经济回报周期太长，已转到圈外谋生。任何行业都会经历从快速生长到逐渐走向衰落的过程，PE/VC行业的暴利盛宴已经谢幕，目前整体陷于底谷，急需调整。

李江东对此表示赞同，他称：“历史往往惊人地相似。在2000年互联网泡沫时，许多pe/vc都放弃了继续投资。全民PE之后，随着IPO退出之路收窄，又有大批民间PE/VC倒下，但往往只有在这种时候才会诞生出未来的黑马。当年挺过来的公司，如百度、阿里巴巴、腾讯都崛起了，今天它们的市值接近千亿美元，当年投资他们的PE/VC如今也成为了亚太资本大鳄。由此可见，只要投资人脚踏实地干实业，市场便会迅速回归理性，在造富PE/VC的同时，也能造福社会。PE/VC不应再留恋赚快钱的时代，应尽快转型，找到自己真正精通的行业，踏下心来投资实体。”

政策开路 救基金促转型

今年2月开始，证监会便连续出台多份文件鼓励PE/VC参与“新三板”。7月25日，发改委又了《关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》（以下称《意见》），允许PE/VC发债，专项用于投资小微企业，并明确提出扩大小微企业增信集合债券试点规模。

新沃资本董事长兼首席执行官朱灿称，“解决退出问题的一个重要方向是建立相应的交易平台，以前看这个平台可能是创业板，现在看成证监会力推的新三板或许也很适合。”他表示，在这个交易平台上，交易参与者、项目信息、投资信息、价格信息都被集中起来，解决了信息不对称的问题。若可以为不同类型的投资建立专属的交易平台或交易版块，那么退出问题就会得到有效解决。

朱灿说，“由于利润大，PE/VC更愿意投资中后期特别是Pre-IPO项目，但这并不符合发改委一直鼓励的投资阶段前移政策。正因如此，发改委此次下发的《意见》特别指出，各省级备案管理部门要加快设立小微企业创业投资引导基金，吸引社会资本设立创业投资企业，主要投资于小微企业。”

但也有业内人士表示，集合债在发行过程中仍面临不少问题，需进一步完善制度设计。首先，早期项目风险大、退出难，曾给PE/VC留下过惨痛教训。第二，虽然为了支持中小企业，发改委大大缩短审批流程，提高审批效率，对中小企业集合债募集资金的投向也有所放松，允许小微企业募集资金规模在1亿元以下的可用于补充流动资金，但由于中小企业信用等级较低，中小企业集合债在发行过程中仍存在种种困难。自2003年中小企业集合债发行以来，仅成功发行13只。

大盘点 创投巨舰新航线

创投行业未来的几年中，面临着投资早期化、资产全面产业化等趋势。虽然政府已指出活路，但PE/VC仍在寻求其他应对之策。

对于如何发展创投行业，达晨创投创始合伙人刘昼分析，或将出现几个发展趋势。第一，因为洗牌PE/VC或产生分化。为了减少开支，许多大型创投机构纷纷裁员，但同时又有不少企业却不裁反增。因此，可以预测到创投行业会加速向两极分化发展。其次，退出会变得更多元化。IPO暂停，倒逼PE/VC寻求并购、转让等多样化退出方式。再次，投资前段化、早期化。在全民PE时代，大家都去赚快钱，但随着投资潮退，人们的选择必然会回归理性，重新开始投资实体企业的初创期并慢慢培养。最后，资产全产业化。目前中国并不缺钱，全产业链变革会是大方向。

朱灿表示，在IPO退出渠道收窄后，PE/VC向前段投资是大势所趋。发PE/VC债使基金压力大大减少，能够带来正面的影响。其能够增加资本流动性，并满足二级市场转让。遵循政策指挥棒来投资是降低风险的最好方式，如发PE债和涉入场外市场是两条很好的路。其次，与成熟市场相比，国内PE/VC市场的并购退出仍然处于发展的初级阶段。虽然这两年PE/VC受经济危机拖累，但是在待退出案例的大量增加、IPO机会有限和产业整合契机来临的大背景下，并购退出在未来一段时间内可能迎来发展的快速通道。最后，自今年6月证监会被确定为PE的“婆婆”后，大资产管理又成了热点话题。允许符合规定的企业涉足公募业务，不仅将为PE/VC带来更高的管理资本量，也将提高PE/VC投资策略的多样性，其发展同样有助于PE/VC市场的回暖。