黄金期货:股指上市的序曲

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谁能担纲股指期货大军上市的先锋?毋庸置疑是黄金期货。

经中国证监会批准，上期所于2008年1月9日挂牌交易黄金期货合约。黄金期货先于期指期货而诞生。

在股市与物价一起疯涨的2007年中国，对黄金的一切投资果真是保护增值的利器吗?在黄金期货市场的监管层已经逐步开放期货市场，让更多的投资者能够进入这个投资领域的“长尾”市场。作为期货市场的管理者和监管层，首先放开黄金期货市场对于未来主推的股指期货，绝对具有投石问路的效应。

从黄金期货的设计和交易规则来看，黄金期货确实承载着管理层的厚望。作为兼具金融和商品多重属性的贵金属，黄金期货之所以能快速登陆上期所，除了黄金现货市场对做空机制有迫切需求外，主要还是因为黄金期货具有商品期货属性，而上期所在铜、铝、锌等有色金属商品期货运行方面积累的经验，无疑有利于黄金期货的平稳着陆。

但这仍不是黄金期货快速上市的全部动因。事实上，在市场目光都高度聚焦于股指期货的背景下，为确保股指期货安全平稳登陆中金所，在股指期货推出前，管理层于仿真交易之外，让黄金期货这个类金融期货品种充当探路者，不仅可以测试和检验市场，也可以发现问题、完善制度，从而为股指期货安全上市和平稳运行积累经验。

扮演好“探路者”的角色

与目前股票现货市场缺乏做空机制一样，我国黄金现货市场也一直缺乏做空机制。因此，黄金期货的上市，有助于有关方面观察机构如何放大黄金期货的金融属性，进而在黄金现货市场的剧烈波动中，利用做空机制获取利润；同时，也可以观察黄金期货市场与现货市场之间如何相互影响。

与很多投资者对股指期货的热望一样，黄金期货同样深得很多投资者的关注和青睐，具有广泛的群众基础。因为如此，上期所为防止黄金期货推出后大量散户官目杀入，造成灾难性后果，有意将黄金期货征求意见稿中的每手300克上调为正式推出的黄金期货合约中的每手1000克。1000克／手的交易单位，就是不鼓励风险承受能力不足的投资者参与黄金期货交易，但可以方便机构投资者参与，也有助于国内外市场接轨。显然，黄金期货与期指设计思路和规则的大致相同，使得黄金期货的运行对期指具有很强的借鉴意义。

黄金期货推出于国际油价大涨的黄金现货大牛市中，它“一只脚”踩在商品期货的坚实基础上，“一只脚”踩在探索中的金融期货的台阶上。因为有商品期货坚实基础的支撑，黄金期货的金融属性即便“超常”发挥，也终究不会脱离商品期货属性太远。因此，黄金期货作为股指探路者，完全可以为发展中的中国金融期货市场探索出一条安全平稳的发展之路。

黄金期货交易：选用的货币

这是在黄金期货上市以后一度引发争论的话题。由于绕过结售汇环节，使美元与黄金交易形成体外循环就可以避免对人民币币值直接冲击，保证政府对资本流动的有效监管。这样看来，似乎用美元更为稳妥。

不过，这会进入一个误区。因为作为期货实物交割的黄金来源：不外乎两种，一个是国家的黄金储备，另外是从境外进口黄金。不管以何种货币进行交易，要保证国家黄金储备不至大幅减少，就必须用美元进口黄金。以人民币交易，政府可以通过对黄金的供应，调节人民币的供给。而黄金的供应又是以美元进口黄金为基础，所以本质上是以外汇储备对人民币供给进行调节。

如果以美元交易，一部分是本来应该进入外汇储备而未经过结售汇的美元，另外一部分是人民币兑换而来的美元。出现通货膨胀，为了购买黄金，人民币必然大量兑换成美元，而这部分美元最终用于黄金进口，两方面都导致外汇储备减少。所以，从两个币种进行交易的效果来看，并无本质区别，都是通过外汇储备对人民币供应的调节，但以美元交易对国内资本市场意味着更大的潜在风险。值得注意的是，境外游资可以绕过资本流动管制，直接作用于境内黄金市场，不过一旦出现逼空行情，政府还要考虑动用大量储备黄金平抑金价。

在这一过程中，政府抛出硬通货，换回波动更大的美元，对已经巨大的外汇储备无疑是雪上加霜。在不得已的情况下，也会考虑停止黄金期货交易。另外，由于国内已有以人民币计价的黄金交易品种，如果再以美元进行黄金期货交易，无疑会真正形成人民币和美元的交易通道，摧毁现有的资本管制体系，导致资本外流。只有当政府大量回收黄金，才会增加人民币的供应，然而这种情况在通货膨胀之下，绝不会出现。

因此，笔者以为黄金期货以人民币交易更为稳妥。

黄金期货与股指期货的差异

最大的差异体现在杠杆比例不同。黄金的最低保证金暂定为合约价值的9％，一个黄金期货合约的保证金只需1.8万元人民币，而股指期货保证金10％，一个股指期货合约的保证金就达到18万元人民币。在目前的情况下，黄金的上升周期相对于股指明确得多，从中长期来看更是如此，而股指期货市场的风险显然比黄金期货市场更大，投资者明显需要更专业的金融知识。因此，投资者可以付出较小的成本参与黄金期货试水股指期货市场，尤其对很多新手来说，哪怕花钱买教训，损失也不大，并且会达到较好的练兵效果，避免今后盲目进入股指期货市场的无谓损失。

从期货市场管理者的角度来看，也符合道理。黄金期货所体现的金融产品特性，将出现在将来的股指期货上。监管层安排黄金期货先行推出，使黄金期货具备更好的市场基础，可更吸引市场的注意力，从而更好地开展投资者教育活动。目前看来，黄金期货市场的先吃螃蟹者，基本都是资本运作的“老手”。不过他们仍然可以通过黄金期货市场的涨跌锤炼，逐步提高自己风险承受能力和适应性。

黄金期货早于股指期货推出，又更具有吸引力，因此对证券公司的中型客户有较强的吸引力――这部分客户有相当强的金融投资意识，但由于股指期货的入门门槛过高，他们可能不会参与股指期货。在通货膨胀和资产价格过高等影响下，他们可能首先通过黄金期货交易熟悉期货市场。黄金期货的推出，尽管对于有券商背景的期货公司具有一定的优势，但没有券商背景的期货公司，他们同样可以借黄金期货这一突破口介入金融期货业氖期货市场格局可能再度变化。

另外，黄金期货价格波动必定会影响到黄金生产，流通和加工企业的成本和销售，进而影响到黄金行业上中下游企业的现金流，同时国内黄金期货的上市也将影响国内黄金相关的上市公司估值，从而影响这些公司的股价走势。