宁沪高速:超额收费造就分红王

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在《投资者报》去年和今年进行A股分红排名中，宁沪高速两度上位列榜首，接连获得A股上市公司“最慷慨分红王”的称号。大方分红源于这家公司特殊的主营业务模式，即高速公路收费。

正是这种旱涝保收的业务性质，使得公司收入和盈利相对稳定，但这一优势目前正遭遇前所未有的政策挑战。原因是沪宁高速运营期达到35年，这并不符合国务院2004年颁布的《收费公路管理条例》的相关规定，在五部委联合发出通知并开始对全国高速公路收费进行清查的当下，宁沪收费年限面临调整风险。

《投资者报》记者日前就市场热议的公路收费暴利和收费下调一事致电宁沪高速证券事务部，公司证券事务主管娄庆表示，“公司收费标准是在相关管理部门认可下进行，也经过了合理测算，不存在什么暴利。目前交通部门也没有让我们降低收费标准”。

收费多分红慷慨

宁沪高速主要经营管理的路桥资产，除沪宁高速公路江苏段外，公司还拥有宁沪二级公路江苏段、锡澄高速公路、广靖高速公路、宁连高速公路南京段等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。目前管理的公路里程已超过700公里，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。

Wind资讯数据显示，在A股全部19家高速、路桥类上市公司中，去年通行费收入最高的是宁沪高速旗下最重要也是最长的沪宁高速公路，收入达到了42亿元，是中国最繁忙的公路之一。去年更是成为最赚钱高速公路。

2010年，宁沪高速实现营业收入67.56亿元，同比增长17.68%；实现净利润为24.84亿元，实现每股收益0.493元，同比增长23.54%，每股收益0.49元。综合毛利率高达56.21%，高速公路收费业务的毛利率高更是高达74%。2011年一季度业绩继续向好：实现净利润6.57亿元，同比增长10.2%。

与业绩增长相比，公司的分红派现更为抢眼。去年，宁沪高速拟实施10派3.6元的分配预案，而公司去年每股收益为0.493元。这意味着，公司去年约73%的收益都用来回报股东，也因此成为分红收益率最高的公司。

值得一提的是，宁沪高速几乎年年都实施高分红，其中2008年10派2.7元，2009年10派3.1元。《投资者报》对公司上市以来的分红情况进行统计显示，宁沪高速自2000年上市以来，累计分红总额达到91.7亿元，而该公司仅在2000年进行过首发募集资金，募集额为6.3亿元，此后再未进行配股、增发等再融资。由此计算，宁沪高速的派现募资比高达14.6倍，在A股公司居首。

或许由于持续高比例派现，使得宁沪高速备受保险资金和QFII等机构投资者青睐。截至去年年末,中国平安财产保险公司和中国平安人寿保险公司分别增持该股2170万股和1388万股,占流通股比例达到5.02%和3.21%。同时，QFII机构也大举增持，其中高盛集团买入892万股，占流通股比例2.06%，而比尔及梅林达-盖茨基金会也持有733万股，占流通股比例1.69%。

收费年限或临调整

但在此次五部委联合发文后，公司旗下的沪宁高速收费年限遭到质疑。资料显示，沪宁高速路的运营期为1997年6月至2032年6月，运营期竟然达到了35年。而但根据国务院2004年颁布的《收费公路管理条例》第十四条，经营性公路的收费期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定，最长不得超过25年。

国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限，最长不得超过30年。即便高速路企业是在2004年之前获得的收费年限批准，也需符合这一《条例》规定。这也意味着，沪宁高速公路35年的收费期并不符合国家规定。

事实上，收费这么多年，该路的投资早已收回。

宁沪高速去年年报显示，该公司核心资产沪宁高速江苏段，自1996年通车后，1997年起到2010年间共收取通行费273亿元。而根据交通部在1995年对沪宁全线概算审查批复，沪宁高速公路初步设计概算为47亿元，调整概算为70.4亿元，按照现值计算法，通行费远远高于总投资额。

事实上，仅沪宁高速2010年的42亿元的收入就已经超过了当初工程决算的一半以上。

之所以目前该路段还能继续收费，并成为宁沪高速业绩的主要业源，是因为2003年宁沪高速对沪宁高速公路进行了扩建工程，江苏省政府同意延长沪宁高速公路（江苏段）收费经营期五年，也就是由原来的2027年6月27日延长至2032年6月26日。

这也意味着，沪宁高速每年几十亿的通行费还可以再拿上21年。按2010年沪宁高速40亿元的通行费再算上每年增幅，意味着这条仅仅250公里的道路，在未来还有上千亿的通行费可收。此次五部委长达一年的清查行动，或导致公司该路段的收费年限或标准调整，公司可能面临业绩下行风险。