财务重述市场反应研究述评

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摘要：近年来，国内外上市公司年报财务重述的现象日益严重，大大损害了投资者的利益。与此同时，学术界对财务重述市场反应的研究也越来越多，本文梳理了近年来国内外对财务重述市场反应的研究，并展望了相关研究的未来发展趋向，为财务重述市场反应的研究提供依据。

关键字：财务重述 市场反应 累积超额收益率

财务重述是上市公司对前期财务报告中的错误或遗漏进行重新表述的过程。不同市场环境下财务重述的市场反应不同。

一、国外财务重述市场反应研究

财务重述一般表明上市公司前期的财务报表存在错误或遗漏，这会使投资者对公司的信息披露质量产生质疑，甚至怀疑公司的经营管理。因此，财务重述往往预示着“坏”的市场反应。GAO（2002）较早的运用统计数据证实了进行财务重述的公司三个交易日内股票价格下跌了大约10%。2003年和2006年GAO在第一份研究报告的基础上作了跟踪调查，并得出了类似的结论。Wu（2002）研究发现公司财务重述的前后三天内有明显的负的市场反应，即累积超额收益率为-11.2%。 Palmrose等（2004）研究表明上市公司的市场价值在重述被宣告后经历了显著的下挫，财务重述公布前后两天内累积超额收益率平均达到了-9%。以上是财务重述的短期市场反应，对于长期市场反应，部分学者也做了相关研究。Hirschey 等(2005)研究发现公司在财务重述后有显著的负的短期市场反应，但长期的市场反应并不显著为负。Frieder等(2008)研究发现公司重述后的3至6个月有正的市场反应。

不同原因引起的财务重述的市场反映有差异。Owers等（2002）研究结果表明，不同原因引起的财务重述有不同的市场反应，其中由于会计问题引起的重述的市场反应最为强烈。 Hirschey等(2005)研究表明，涉嫌欺诈的财务重述公司在重述公告前后三天内的市场反应显著为负，即累计超额收益率高达-21.80%，而非欺诈公司平均为-7.73%。

涉及不同内容的财务重述的市场反应不同。Palmrsoe和Scholz(2004)以及Agarwal和Chadha(2005)都经研究得出结论，当重述内容涉及核心会计指标时负的市场反应要比涉及非核心会计指标时显著。Anderson and Yohn(2002)和Callen等（2006）研究表明重述内容涉及收入确认时，市场反应显著为负。Palmrose等（2004）发现，重述内容涉及调减报告期盈余时，市场反应尤为严重。

二、国内财务重述市场反应研究

国内资本市场起步比较晚，学术界对财务重述的市场反应相对于国外也较晚，处于起步阶段。但基于中国股票市场，国内学者对财务报告重述市场反应的相关研究也取得了一定成果。

多数学者从不同角度对财务重述进行分类，如财务重述的类型，内容，性质，原因等，分别研究各分类子项的市场反应。周洋，李若山（2007）将重述公告分为好消息型，坏消息型，不确定型与无影响型，发现好消息型补丁公告有显著为正的超常回报，坏消息型补丁公告有显著为负的超常回报。陈凌云（2009）按照是否强制要求财务重述公告将重述公告分为主动型与监管型，发现主动型公告有显著为正的短期市场反应，而监管型公告则有显著为负的市场反应。从长期来看也得出了类似的结果。魏志华等（2009）按类型将重述公告分为更正公告，补充公告和补充更正公告，研究表明更正公告有显著为负的市场反应，而补充公告和补充更正公告的市场反应不确定。王清刚，尹文霞（2011）按相同分类进行研究，发现更正公告与补充更正公告具有显著为负的市场反应，补充公告的市场反应不确定。

不同原因、涉及不同内容的财务重述市场反应不同。魏志华等（2009）和王清刚等（2011）都研究得出结论，涉及不同原因不同内容的财务重述市场反应不同，尤其是涉及会计问题，核心会计指标，税务问题及调减盈余时，市场反应显著为负。另外，魏志华等发现重述公告涉及多个会计年度或多个领域时有显著为负的市场反应。王清刚等发现重述频率为多次时，市场反应显著为负。

三、结论及展望

本文对国内外财务重述的市场反应研究进行了梳理，可以得出结论，财务重述从整体上具有负的市场反应，当财务重述涉及敏感性问题时，市场反应尤为严重。纵览国内外相关文献，尽管有了一定量的研究，但仍然有一定的局限性。现有的文献较少的针对细化的重述公告，如更正公告，进行专题研究。鉴于更正公告比重大危险性大（魏志华等，2009）的特点，对其市场反应的研究可能成为一个专题方向，所以细化不同财务重述进行市场反应研究可能成为一种趋势。另一方面，很多因素对财务重述的市场反应产生影响，如重述公告的及时与否，重述调整的幅度等，现有的文献很少研究相关因素对财务重述市场反应的影响，但其影响不可忽视，所以这也可能成为该领域的一种发展趋势。

参考文献：

[1]魏志华，李常青.辉.中国上市公司年报重述公告效应研究[J].会计研究，2009（8）

[2]陈凌云.年报补充更正公告的信息含量研究[J].湘潭大学学报，2009（5）

[3]United States General Accounting Office(U.S.GAO). Fiancial Statement Restatements:Trelnds,Market Impaets,Regulatory Responses,and Remaining Challenges[M].GAC-03-138.Washington D.C.:Goverenment Printing Office, 2002:1-273

[4] Owers，J.E.，C.M.Lin，&R.C.Rogers.The informational Content and Valuation Ramifieations of Earnings Restatements[J].International Business and EeonomiesResearehJournal，2002(1)