巨力索具 全球索具行业领军者

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亚洲最大的索具制造企业

行业正处于快速发展的导入期

募投项目达产带来业绩提升

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巨力索具是专业从事索具制造的企业，目前公司已成为国内最大的索具生产基地，也是目前全球索具产品类别、品种规格最为齐全的生产企业。母公司巨力集团是1997年3月27日由河北飞马吊索具厂、上海飞马销售公司、天津飞马销售公司、武汉飞马销售公司、北京飞马销售公司五家公司出资设立的有限责任公司。经过近十几年的发展，目前集团已形成了以索具产业、新能源产业、影视文化产业综合为一体的集团公司。

公司主要产品有合成纤维吊装带索具、钢丝绳索具、钢丝绳、钢拉杆、梁式吊具、缆索、冶金夹具、链条索具、索具连接件和索具设备等。从收入结构来看，十大类产品中收入占比在20%及以上的有合成纤维吊装带，占比10%以上的有钢丝绳索具、钢丝绳、索具连接件以及梁式吊具。从利润构成来看，超过20%的有钢丝绳索具，10%以上的有合成纤维吊装带、梁式吊具、钢丝绳、钢拉杆、索具连接件。从历年收入、利润结构看，公司各产品占比较稳定。

公司目前下游客户达到10000多家，遍及钢铁、电力、石化、设备制造、海洋、船舶、军工等各个领域，其中国内工业企业100强当中有80%为公司的客户。公司的产品还在多项国家重点工程中得到应用，如鸟巢工程、三峡工程、黄河小浪底、深圳会展中心工程、神州航天、嫦娥探月工程以及中海油海上工程等。

亚洲最大的索具制造企业

目前，公司是全球索具产品类型最齐全的索具制造企业。从全球范围看，几乎没有与公司业务结构和产品结构相同或相近的企业，只有部分企业在某一个或少数几个产品上与公司存在市场竞争。作为亚洲最大的索具制造企业，公司具有绝对的行业龙头地位、强大的市场拓展能力、一流的组织管理能力，产品定位高端，能够维持高盈利能力。

行业龙头、行业标准制定者：索具行业目前没有统一、规范的行业自律组织，产品执行的标准只有少数类别按照国家标准或相关行业标准来执行，大部分产品的标准是企业自定的备案。目前公司作为索具行业的龙头企业，正在组织索具行业标准的起草，目前已主编完成4项、参编完成5项索具行业标准和国家标准。

一流的组织管理能力：公司产品分10大类，每一类又分多个系列，多品种小批量的生产方式对公司的组织能力提出了极高的要求，也构成了公司的核心竞争力。

产品高端占比大：目前公司各项产品均属中高端，盈利能力强，2009年公司综合毛利率达到37.1%，其中钢丝绳索具、梁式吊具、钢拉杆、链条索具毛利率均在50%左右。未来随着募投项目的投产，高端产品占比将进一步提高，公司综合盈利能力有望维持。

销售网络广泛，市场拓展能力强：公司产品95%左右为直销，是否具有完善的销售网路成为市场拓展的关键。目前公司已建立了立足国内市场、面向全球的销售网络，截至2009年12月31日，公司拥有848人的专业销售队伍，在国内建立了6个销售子公司、64个销售办事处，在全世界100多个国家和地区建立了稳定的销售服务网络。公司积累了客户10000多家，目前国内工业企业100强当中，有80%是公司的客户。

行业正处于快速发展的导入期

我国索具行业形成于上世纪九十年代，比发达国家晚五十余年，在国内尚属新兴产业，随着全球经济一体化格局的形成，西方发达国家注重了工程项目的主体部分，索具长期被列入附属产业群，已不属于欧美国家关注的焦点，目前正在实现战略转移。索具产业逐步在亚太地区得到发展，为欧美国家的重要装备及设施配套。目前配套的索具以中国、印度等几个国家的产品为主。正是基于索具行业在我国所处的发展阶段，我们认为未来随着行业不断规范化、索具应用领域的拓展以及下游行业需求的增长，行业将迎来快速发展期。

另外，索具产品具有固定资产投资起点高、需要专业性设计能力、下游客户资质认证严格以及需要专业检索能力的特点，这也构成了行业的进入壁垒。

募投项目达产带来业绩提升

目前公司拥有主要产品年产能合计96070吨，其中成纤维吊装带索具20000吨、钢丝绳索具10500吨、钢丝绳20000吨、钢拉杆11750吨、梁式吊具11000吨、缆索7660吨、冶金夹具5000吨、链条索具710吨、索具连接件7750吨、索具设备1700吨。此次募投项目主要投向目前产能有瓶颈的钢丝绳索具、钢丝绳、链条索具、钢拉杆、索具连接件、冶金夹具类产品，目前募投项目厂房和生产设备均已就位，今年中期开始陆续投产，将缓解目前的产能瓶颈，带来量的提升。由于新产品从生产到量产周期较长，预计今年对业绩贡献有限，从明年开始逐步贡献业绩，2011年将发挥50%的产能，2012年完全达产。

同时，募投项目的投产不仅带来量的提升，还将带来盈利能力的提升。此次募投项目产品均定位在高端产品，以替代进口为主。如钢丝绳、钢丝绳索具主要瞄准目前仍依赖于进口的大规格、大载荷的特种钢丝绳、钢丝绳索具产品，链条索具主要是目前仍依赖于进口的起重链条索具，这些产品毛利率高，投产将带来公司整体盈利能力的提升。

海外渠道开拓提高盈利能力

公司利用超募资金在美国、欧洲、澳大利亚、韩国和新加坡建立海外子公司，一方面以建立海外子公司的形式扩大销售渠道，另一方面目前海外业务毛利率只有8.23%，内销毛利达到42.96%，以这种方式将缩短海外销售的中间环节，提高出口产品的盈利能力。目前海外市场在陆续注册，预计经过1年的开拓，海外出口的量和盈利能力有望得到大力提升。

公司估值和投资建议

不考虑公司外延扩张等因素，预计公司2010-2012年索具业务每股收益分别为0.42、0.73和1.05元，复合增长率超过40%。考虑到行业特有的“消费品”属性、公司在行业内一家独大的竞争优势以及未来高增长性，给予0.8倍的PEG水平，对应目标价24元。上调公司评级至“买入”。