港股风向标

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港股大跌是国际投资者对中国经济大势和股市暴跌更直接的体验；也正因如此，国际投资界对未来并不悲观

香港股市，在丁亥年春节后经受了阴风冷雨。跌至3月5日，演化作“黑色星期一”。

3月5日，香港股市遭遇的这场“暴风雪”使得恒生指数裂口低开逾300点，尾市跌势加剧，全日总计下跌4％，报18664.9点，返回去年11月底的水平，创港股自“911”事件以来单日最大跌幅。

虽然从单日跌幅上看，香港的“黑色星期一”比不上2月27日A股的“黑色星期二”，后者当天就跌去9％。但此前七个交易日，港股累积已跌10％，市值蒸发达1.6万亿港元。

港股大跌，是国际投资者对中国经济大势和股市暴跌更直接的体验。不过，从《财经》记者采访情况看，国际投行和机构投资者对2007年的港股大势并不悲观。这同样拜香港与中国经济日益增强的内在联系所赐。富兰克林邓普顿新兴市场基金主席马克默比乌斯专注于新兴市场投资多年，他对《财经》记者表示，港股暴跌不过是持续牛市中的自然调整。

3月6日，港股终于强劲反弹。恒生指数全日上涨393.68点，收于19058.56点；恒生国企指数上涨304.79，收于8833.25点。

“茶杯里的风波”

3月5日，汇丰控股（香港交易所代码：0005）、中国移动（香港交易所代码：0941）合计为恒指带来46％跌幅，超出两股在指数的合计比重。3月2日美国股市大跌120点，这也被认为是拖累周一开市港股直线下滑的因素之一。

另一方面，投资者对于新兴市场投资的风险意识重新觉醒。瑞士信贷亚洲证券研究主管范卓云对《财经》记者表示，“227”中国市场动荡，警醒全球投资者重新估量新兴市场投资风险。

摩根士丹利投资管理部首席投资经理郑光国分析，从去年五六月调整之后，全球新兴市场开始新一轮大涨，几乎所有资产的价格都一直向上，面对调整“就像是戏院着火，所有人找紧急出口”。

但在如何给这一轮大跌定性的问题上，各方面市场人士的意见如出一辙。

摩根士丹利前中国区首席经济学家谢国忠一直认为，中国的经济增长在很大程度上取决于美国经济形势，但他认为最近的港股震荡仅属于技术调整。香港《信报》曹仁超在自己的“投资者日记”专栏中也写道：和2006年5月的那次技术调整一样，“事后发现只是茶杯里的风波”。

H股比A股更不明朗

流动性泛滥，是港股近来上涨的主要原因之一。

雷曼兄弟的有关报告显示，过度流动性导致香港银行的贷存款比率创下历史新低。去年底，香港金融同业拆息（HIBOR）再次出现比伦敦（LIBOR）低1.3个百分点的情况，亦是明证。但最近，三个月本港银行同业拆息由年初的3.9厘抽高至上周五（3月2日）的4.28厘，说明一些资金正在撤离香港。

日本央行终于在2月间加息，加剧了香港流动性骤然紧缩的程度。花旗银行董事总经理、中国研究部主管薛澜认为，港股急跌的主要因素之一是日元对美元汇价急升，令很多以日元套利交易为资金来源的对冲基金纷纷平仓。

“在市场已经示弱、内在需要调整的情况下，日本加息和日元汇率急升令投资者两面挨刀，大跌在所难免。”摩根大通分析师唐志刚亦作此说。

与内地市场不同，香港资金动向与国际资本市场的风吹草动息息相关。范卓云认为，“227”大调整之后，A股恢复的速度比港股快。“H股进一步下调的风险将比A股为高，H股面对的不明朗因素远较A股复杂，因此H股的调整幅度将比A股为大。”

果然，3月5日，内地A股在环球跌市中表现较稳，但在香港上市的红筹和H股公司全线下跌。通观过去一周的表现，H股指数周一暴挫457点（5.1％），过去七个交易日累积跌幅为1487点（14.8％），调整幅度也超过了恒生指数。

前景乐观

与史上历次香港股灾不同，市场对港股基本面的看法仍然乐观。雷曼有关报告认为，香港继续保持过度流动性的趋势并不会发生逆转，原因在于香港和中国经济联系越来越紧密，以及人民币对美元进一步升值，对港元造成升值压力。

高盛3月6日的报告也显示，虽然远有对全球增长前景（主要是美国）恶化的担忧，但从长期看，中国的经济和公司基本面仍将保持良好态势。

在亚洲地区，香港经济与全球经济状况的联系可能最为密切。香港的经济周期仍然更多受到美国而不是中国的影响，但香港经济与中国经济的联系越来越紧密。香港金融管理局（HKMA）近期的研究显示，在香港股市的总市值中，内地公司的比重已近50％，而1993年该比重仅5％；在HKMA最新的金融稳定报告中，有18页是在讨论中国的经济，而对美国的讨论只有两页。

去年，香港基本面数据相当令人鼓舞，如GDP增长了6.8％，2004－2006年的平均增长率达7.6％――这是17年来增长最快的三年。这使得港股经过此番调整后，今年的前景并不悲观。