五个盈利小窍门

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重返中国、大宗商品与金融股

上个月,我们列出五项2008年底最好的投资建议。现在,我们即将步入2009年,延续上期投资的话题,本期我们讨论2009年五个盈利小窍门。

――谨慎。2009年,投资最重要的一点是要谨慎:不要把所有的钱都投到市场,也不要试图买每件资产。不错,金融市场全面下跌,从股票到债券到货币,无一例外,新兴市场看起来特别便宜。但是,全球经济依然处于衰退前期,许多新兴市场仍然面临全球流动性逃离带来的潜在危机压力。在这种环境下,无法保证任何投资计划都能成功。所以,到市场开始复苏之时,应该谨慎投资,缓步增持。

特别是,正如前文所述,投资者应该避免货币交易,例如,揣测美元兑欧元的走向,或做多新兴市场的货币。美元兑欧元走势的不确定性较大,并且市场波动也较大。此外,整体而言,2009年新兴市场货币兑美元和欧元可能继续贬值。

――在股票中寻找价值。在过去12个月,全球股票市场同步暴跌,大多数国家股市损失了50%-70%。当然,这在一定程度上反映出去年的股价存在泡沫。但即便如此,股市的跌幅已经超过被高估的价值。在发达国家,市盈率(P/E)和市账率(P/B)已经低于历史平均水平,股价变得比较便宜。新兴市场股市更是从未出现过如此低的股价。

另外,过去一年里,发达国家和新兴市场的股市同样遭到抛售,新兴市场之间也没有太大差异。这表明,市场完全是受到恐慌情绪的驱使,而不是反映新兴市场的基本面。这意味着,现在市场中必然有大量“错误定价”的股票。一旦市场稳定,全球风险偏好上升,投资者可以利用这些“错误定价”来投资。

哪些领域适宜投资?我们认为,“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度和中国)比较合适,它们将早于其他国家提供投资机会。上述结论是根据排除法得出的:美国和欧洲已经步入衰退,2009年,它们可能依然表现不佳;较小的出口导向型经济体将受到全球经济放缓的冲击;其他新兴市场,例如中欧和东欧、土耳其、南非和印度尼西亚等,外部赤字较大,融资需求较强,因此,较易受到汇率波动的冲击。相比之下,外部风险小的大型新兴市场较易挨过经济衰退。

――重返中国。2009年,我们最有信心的是中国可以避免有损元气的经济放缓,更不可能步入完全的衰退。我们预测,2009年,中国增长幅度约为7.5%,二季度有可能回调。这种结果在中国投资者看来偏弱,因为他们已经习惯两位数的增长。但是,在全世界很多国家经济都在剧烈收缩时,全球投资者将认为中国的增长速度还是不错的。

这样的结论建立在两个前提假设下:一是中国房地产和建筑业下滑将是暂时的。这将意味着中国的楼市不会出现美国式崩盘。我们预期,2009年上半年,市场会稳定,接着从年中起,楼市开始复苏。第二个假设是随着2009年基础设施相关投资大幅增加,中国政府的货币政策和财政刺激计划至少能起到过得去的推动经济的作用。

――重返大宗商品市场。如果中国增长率能稳定在8%或者略低于8%,第一个做出反应的将是大宗商品市场。在过去几个月里,原材料市场暴跌,其中一个最大的动因就是中国对钢材和矿石需求减少。无论从煤、矿石、钢材这些原材料市场中波动最大的商品的生产商的股价,还是从装船率这样的指标看,投资者是以中国经济完全衰退来盘算的。但如果事情没有那么糟,大宗商品明年会表现相对较好。

――重返金融市场。最后一个值得推荐的投资领域是金融机构。当然,过去12个月,全世界投资者经历了一连串严重的打击,投资银行、保险公司和商业银行接二连三地倒闭。另一方面,由于市场非常恐慌,金融业的股价已经跌至史无前例的低位。虽然全球去杠杆化和市值计价的损失,还将对银行体系最脆弱的环节施加压力,不过,值得欣慰的是,银行能从企业追偿的债权比过去几次金融危机都要好。

特别是在新兴市场,企业部门的资产负债表比较健康。新兴市场非金融企业的净负债与股权比为20%,是美国和欧洲企业水平的一半,并且过去十年中,这个比率持续下降。随着全球市场条件改善,市场对获得高评级的银行和其他金融机构将重新定价。■

作者乔纳森・安德森(Jonathan Anderson)为UBS全球新兴市场经济学家(Global Emerging Markets Economist)