紧缩政策的可能性选择

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当前加息有很多的理由。如加息可以减缓负利率问题。还由于“物价稳定直接影响到人民群众的生活质量”，“当前物价上涨、通货膨胀压力加大，是广大群众最为关注的问题”。这是在政府工作报告中多次提到的，当局对于通胀压力非常敏感，加息就是其中的一条政策。

但是不加息也有很多理由。（1）多次加息的累积效应表明政策力度比较紧。随着去年6次加息，目前利率政策的效应正逐步显现。一是体现在企业融资成本上升；二是连续多次加息，调节和稳定了通胀预期，储蓄存款出现了回流。（2）合适的通涨水平有助于抑制部分需求。一是物价应保持在与现阶段经济发展和市场化改革需要相适应的适度水平,一定的通涨水平也可以抑制部分需求。二是加息也不能从本源上抑制通胀，原因在于上涨的因素与调控的因素不一致。（3）同时我们通过解读央行行长在最近的人大答记者会上的讲话，不加息有以下三个理由：加息不利于刺激消费需求。刺激内需就要降低储蓄率，扩大消费，这是中国政府自1997 年以来就一直致力解决的宏观结构性问题。加息，显然难以满足这样的目标。考虑资本市场的需求，发挥利率杠杆在金融“脱媒”与“反脱媒”之间的作用。从居民的角度来说，当利率高的时候，居民的储蓄意愿加大，而不愿意把资金进入到股票市场，这对直接融资来说是不利的。当利率较低的时候，居民自愿会选择去资本市场购买合适的产品，这样有助于调整直接融资和间接融资的比例关系。或者说利率杠杆成为调整资金市场面的有力工具。随着美国多次连续的降息，中美两国的负利差也制约了加息的空间。

有加息的可能性，即使加息但空间不大。当前比较有效的手段一是人民币升值，对冲输入型通胀；二是采用数量型工具，收取和对冲一定的流动性。另外是从加大供给解决食品涨价问题等。

即使未来有可能从紧，包括过去的2007年央行已经10次上调存款准备金率和6次上调存贷款基准利率，但是负利率现象依旧难以得到根本改变。

（作者供职于光大证券研究所）