双汇“蛇吞象”国际收购事件分析
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【摘 要】2013年5月29日，双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德食品公司联合公告称，双汇国际将以总价71亿美元收购史密斯菲尔德。文章将分析此收购事件的背景、原因及遇到的阻碍。
【关键词】双汇；史密斯菲尔德；收购
中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1006-0278（2013）07-073-01
一、收购背景
（一）“瘦肉精”事件及食品安全忧虑
“瘦肉精”是一类动物用药，将其加于饲料中可以增加动物的瘦肉量，饲喂出高瘦肉率的生猪。据统计，使用该添加剂之后，养殖户每头猪可以多赚50%。2011年央视爆出有毒猪肉流入双汇食品有限公司之后，引发多方的广泛关注，食品安全问题再一次被推上风口浪尖。寻找符合食品安全法规和大众能接受的猪肉产品来源成为双汇需要解决的一大问题。
（二）国内生猪市场的不稳定及舞弊风险
与美国式的产业化饲养方式不同，受地理、技术等因素的影响，我国的生猪行业正处于逐步产业化和规模化的过程中。而只有摆脱小户、散户的养殖现状，实现产业化和规模化，才能稳定生猪市场的价格。同时，近日，我国一家以生猪为主要产品的大型上市公司——雏鹰农牧集团股份有限公司，也因网媒质疑其盈利能力、虚增利润、客户猫腻、项目进展情况披露不实等问题，受到河南省证监会的调查。
（三）美国生猪产品的高质优价
对于美国的生猪市场来说，其发展趋势是养殖场规模越来越大，数量逐年减少。且生产越来越工业化、专业化。美国的生猪养殖业具备特有的优势。衣阿华州、伊利诺伊州等大州的大面积玉米种植为生猪养殖提供了充足的优价饲料资源；一系列完备的与猪肉生产密不可分的基础设施为猪肉生产提供了强有力的支撑；在加工、批发和零售各环节中的精准调控让高产出量的大公司 更容易募集资金资源；经验丰富、熟知全方位风向管理手段的管理者和经营者也成为美国生猪市场不断发展的重要推动力量。
二、收购原因
（一）产业链上游延伸
双汇集团是以肉类加工为主的大型食品集团，其加工效果很大程度上取决于其上游供应商所提供的生猪产品的质量，同时经营效率也受到生猪价格波动的影响。2011年曝光的“瘦肉精”时间让双汇集团意识到向上游产业延伸的重要意义。国内令人忧虑的食品安全问题让双汇将视角着眼于美国最大的猪肉产品生产商，寻求更加高质与价优的原材料供应资源。2011 年国内生猪市场行情超出预期，经历了生猪养殖行业的高利润行情，处于“猪周期”的上升及高位区间。而2012 年生猪行情则经历“猪周期”下行周期，行业大部分企业在一段时间内处于盈亏平衡点。如此过山车似的价格水平让双汇更加坚定了产业链延伸的企业战略。
（二）提升品牌价值及综合实力
双汇对史密斯菲尔德的收购所呈现的状态是中美两个世界最大的经济体内最大的猪肉企业的结合。史密斯菲尔德以遥遥领先于其他竞争对手的优势位居世界第一大猪肉生产商，拥有源源不断的猪肉产品供应；同时其所拥有的行业领先的食品安全体系也适时地给人们吃了一颗“定心丸”。两者强强结合将促进科技、资源、技术、人才和市场等要素的竞相迸发，不断提升双汇这一品牌的价值和高品质的形象。同时，有了史密斯菲尔德这一强势部分的加入，双汇的综合实力也将得到增强并对其它部分起到辐射作用的带动结果。
（三）迈向国际的关键一步
双汇作为中国最大的肉类加工基地，已经有几十年的发展历史，在国内也有一定的市场占有率。若能迈向国际开拓更大的销售市场，将对双汇的进一步成长添砖加瓦。同时，史密斯菲尔德食品公司所产的猪肉产品不仅供应美国国内，还出口到墨西哥、日本和中国等其他国家。同时，其作为全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商生产能力不可限量，现今在12个国家拥有独立子公司或合资企业。如果此次收购能够顺利进行，作为双汇全资子公司的史密斯菲尔德食品公司将为双汇的国际化道路提供一条捷径。
三、现存及潜在的阻碍
（一）法例限制及竞争者插足
目前美国至少有8个州份，包括明尼苏达州及威斯康辛州等，均有立法禁止外商拥有美国农地。因为担心食品安全问题和小农户利益可能会收到损害，美国中西部各州均可利用该法，反对双汇与史密斯菲尔德的交易。如果双汇收购成功，则所有生猪养殖场、农田等都可能引讼。另一方面的压力来源于同有收购意向的竞争者，泰国正大集团名下的正大食品，以及巴西肉类制品巨头JBS集团，都有可能参与竞购。而根据史密斯菲尔德与双汇国际之间的协议，前者可以继续与其他竞购者谈判，甚至在支付违约费的前提下与其他方签约。
（二）巨大坏账威胁
双汇国际将出资约71亿美元收购史密斯菲尔德全部股份，其中包括47.18亿美元的并购资金和23.04亿元的史密斯菲尔德的长、短期债务。有关人士质疑这场“蛇吞象”式的收购，恐怕不能完全吸收整合，还可能出现消化不良的副作用。而最大的消化不良，可能是、表现为埋下未来坏账的祸根。就此次收购而言，表面上的债务是24亿美元，背后是多少呢，以后又会发展成一个什么数字呢？如果双汇在完成收购之后，完全不改变史密斯菲尔德的经营方式，不对如此巨额的坏账采取措施，那么未来的正常经营将无法得到充分保障，同时也得不到有关人士的看好。