构建股市新文化

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“全民炒股”的说法值得商榷

首先什么叫“全民炒股”，这个概念一定要澄清。我们现有的股民人数到底有多少？这是我们应该明确的一个问题，也是评判“全民炒股，福兮祸兮”的一个起点。最近各大证券媒体披露的数字表明，现在中国股民证券账户开户总数已经超过9000万户。但是其中1000多万户是假账户或者是“死”户，剩余7000多万户，沪深两地一人两户，实际上只有3000多万的股民，而比较活跃、经常运作的只有1000多万。从这样的现状来看，我国现在的股民也就3000多万人，我们不能把开户数和实际股民人数相提并论。所以笔者认为“全民炒股”这个提法是个伪命题，中国根本没有出现这样的情况。

我们再从各国证券市场发展的横向比较来看，把3000多万股民和我国13.5亿人口相比，从这个角度看的话，股民只占国民人口的四十五分之一，这和美国、韩国以及台湾股民比率相比差得很远，所以称作“全民炒股”就差得更远了。美国人除了18岁以下的人不能开户外，两个人中就有1个开户了。有人担心中国股市会重蹈中国台湾上世纪80年代末、90年代初的老路，当时台湾股指从3000点一直涨到1万点，此后一路下跌，直跌到最后的2000多点，现在也还是2000多3000点的样子。当时有多少人在炒股，每7个人中就有一个。而中国目前有多少人口，我们算出来的比例是40―50人中才有一个股民，所以这种担心是根本不必要的。

从经济发达国家的经验看，民众参与资本市场的程度都较高，这也是市场走向成熟的标志，这一过程是毋庸置疑的。我们现在处于市场发展的初期，散户的比例较高，从发达资本市场的现状来看，75%的市值是由机构持有的，专业机构的力量占市场主导地位，老百姓更多的是持有基金、债券等品种。从以散户为主转变到以机构为主，也是市场必然经历的发展过程。

退一步说，假设我们今后股民的数量上升到十分之一，我们有1.3亿的股民，我认为这对中国经济发展都是一件好事，因为股市的投资和储蓄是截然不同的。股市的投资可以带来企业治理结构的变化，可以由投资人自担风险，减少国家的金融风险，符合国家今后大力发展直接融资的金融需要。同时，股市的变革也将极大地培育中国的中产阶级这支稳定的大军，它将带来我们国家社会政治经济的全面变化。所以，从这个意义上说，我们假设在未来五年，我们的股民能够也翻两番，即在现在3000多万的水平上达到1.2亿，到那时，大家就会看到股民队伍的壮大，使得中国的经济发展，全民共担风险、共享收益，以及所带来的社会进步，是我们国家全民奔小康和提高国际竞争力的现实需要。

高度关注投资者教育

股权分置改革的成功使中国证券市场发生了翻天覆地的变化，在我们迎接证券金融时代到来的时候，随着证券投资者的活跃度和民众参与程度的提高，我们更应关注对投资者的教育。

开展投资人教育，建立股民的神圣使命感，通过市场“看不见的手”使人们在追逐自身盈利动机的驱使下进行投资选择，这一过程也正是增加社会共同财富，推进我国改革开放事业的过程。这是一个投资人从传统的劳动参与到个人物化劳动所形成的资本参与的进程，充分调动投资人对国家建设事业的参与意识，使参与者的盈利动机与国家经济的发展有机统一，这是对传统的以牺牲奉献来促进国家利益发展的重要补充。因此，在这一过程中，投资人应该引以为荣，并值得人们赞誉。应该从正面去倡导这种投资者的道德与使命，而那种认为投资股市发不义之财的偏见必须被摒弃。

从这一轮的行情看，即便是中国的散户，由于5年股市的下跌使他们经历了深刻的教训，他们现在都已经不再是2000年那个时候的投资心态了，股民都有自己的基本判断。当然，从另一方面说，我们的证券公司要对不同的投资者进行有针对性的风险提示，告诉新入市的投资者正确的投资理念，要根据自身的风险偏好进行投资组合，并且是风险自负。这一时期由于股票上涨太快，大家的风险意识不是很强，有一首很流行的网络歌曲《打死都不卖》，这是需要大家理性对待的。当然，大家要做长期投资人不搞投机是好的，但是如果大家都是“打死都不卖”，这个市场也就发展不了了。

另外，对媒体的教育也是不可忽视的，一定要告诉大家，股市赚的钱是从哪里来的？股市的庄家是怎么回事？要这样对我们的投资者进行教育。股市赚的钱是赔钱人的吗？股市能多赢吗？如果股市老是“零和游戏”，政府怎么保证呢？现在媒体宣传影响太大了，4岁的小孩泡股市、81岁的老太太炒股，把“和尚炒股”用作头条、封面等诸如此类的渲染，还有“股市牛了，股民疯了”，全是这样的舆论导向。媒体宣传，有的时候暗藏杀机，一两个案例就能够影响到市场的波动，让人们都认识到这样下去可不行，最终可能导致像2001年掉入休克疗法的误区，人为打压股市的悲剧再度出现。一搞起这些运动来，人民就没有信心了，这个打击是最大的，我们在股市买的是预期，需要一个信心经济来支撑。我相信我们大多数的媒体都是负责任的，而投资者教育的最终落脚点，还是需要媒体配合的宣传，从根本上营造出一个健康的股市新文化。

倡导股市新文化，

促进股市健康发展

一个健康的股市必须要以一个股市新文化体系的建立为前提。我想中国的学者也在积极地准备我国股市文化和股权文化的理论，必须要从根本上告诉大家，到底股市的功能是什么，它赚的钱是哪里来的，风险如何防范，股市在未来国民经济发展中的地位和作用等一系列的问题。所以，我想，上述几个方面可能是下一步中国股市理论和政策重点应该完善和研究的问题。监管部门的重点不应该仅仅是放在“救火”上，而应该注重长远的战略规划，使我们的资本市场发展有一个牢固的基础。

充分认识股市的基本功能

股市的基础理论研究应从股市的基本功能探讨入手，我认为，有以下四个功能：

一是资源优化配置功能股市的资源配置功能体现在两个环节上：其一，一级市场的资源配置功能，就中国的实情说，股市资源的配置过程主要是在一级市场通过IPO方式完成的。股市筹集的资金进入到企业，上市公司之所以能筹资，能被市场认知，在于它能提供被投资者认知的产品和劳务，在于它能生产社会需要的紧俏、盈利的产品。其二，二级市场再融资的配置功能，主要是通过上市公司的增发和配股来实现的。上市公司的持续融资功能就是社会资源再配置功能的体现，当然，二级市场的再配置同样是向高质量的上市公司倾斜。上市公司的资本优化是社会资源配置优化的前提。

二是晴雨表功能不管是股民还是一般民众，不管是企业家还是政治家，不管是国内各界还是国际各方，只要和所在国的利益相关，都会关注这个市场。而一个国家、一个社会环境的变化也同样会最先从这一市场反映出来。因此，资本市场更是一个信息场。在市场经济崇尚资本至上的旗帜下，资本的选择是最敏感的。在市场经济推崇公平、公正、公开的交易准则下，这一信息的反映在理论上说也是最公平、最准确的。因此，资本市场的风向标和晴雨表功能从表象上看是市场经济条件下人们进行交易、判断的重要参照系，而从实质上看则反映的是社会政治、经济形势的稳定和发展。它是中国了解世界和世界了解中国的最重要窗口。

三是价值发现功能股权分置改革为中国股市带来了翻天覆地的变化，让我们中国人看到自己资产的价格和价值。

首先，价值发现功能是指在资本市场上一支股票的现实和潜在的价值，而从社会的角度说，它所表现的是一家上市公司为社会和股东现实及未来的贡献度。这一功能和企业真实的信息反馈及评价密切相关。人们通过股市所反映出的综合信息进行判断和投资，指导着价格方向，进而引导资源的分配。

其次，这种价值发现使人们能够看到某一行业、某一企业的内在价值，使人们对未来作出理性判断，它并不是所谓的庄家生造出来的。如美国的高盛公司发现微软公司，这种发现一定要符合一定客观规律，所以它能推出一个概念，并且引导市场，人们承认这个概念，用超过人们现实中简单的成本价值要高的潜力判断去看待它。人们在股市中趋利避害的本能以及这种发现和投资人的利益相关性，决定了这个发现的过程是理性的，它标志着一个社会的理性经济走向。

第三，在市场经济条件下，个体趋利避害的无形之手引导整个市场经济的规律向前发展。因此，要普及整体利益与局部利益一致的思想，市场经济承认以单一个体为本源的自然发展，倡导个体和总体利益的一致性，其奥妙在于私人在追求自身利益的同时，只要具备社会要求的理性和道德，遵守法律，恪守诚信，社会的总体利益就会得到同步放大。

四是股市的增值功能股市的增值功能主要体现在股票的增值功能上。股票的账面价格又被人们称为股票的含金量，一个公司的总体含金量是通过其所有者权益（净资产）反映的，而净资产是由股本、公积金、未分配利润组成的。股份公司的分配制度决定了其年度利润分配，必须要先完成盈余公积金的提取，而这一基金的提取又决定了上市公司每股净资产含量的提高，这决定了股票有内在增值功能。如果我们把公积金的提取当作股票增值功能的内生变量，那么上市公司通过增发和配股所导致的每股净资产的增值功能，则是外生变量。这两个变量从财务分析上能直观看到股票的本金是可以增长的事实，股票的账面价格可以从1元涨到5元，正是源于这一机理。而股票账面价格增长导致的本金的增长是其他金融资产，如储蓄、债券所不具备的。

论证股票的增值功能是我们解开资本市场作为虚拟经济的表现形式是否应该成为我国下一步改革开放主战场的关键所在。唯有论证这一功能，资本市场才能实现上市公司赢、投资人赢、市场赢的三赢局面。

资本市场具备增值功能是它和赌场最重要的区别。只有论证这一功能的存在，投资人才会摒弃撞大运，学会判断和分析做理性的投资人。当然，创造三赢局面的基础是上市公司的业绩，在真实的基础上，企业的效益上升，直接带来股价的上升，才能带来资本市场的真实繁荣和投资人的获利，而上市公司也才能实现再融资和持续发展。

丰富股市新文化的内涵

加强思想建设，树立正确的投资观，使人们认识到从传统的劳动参与到个人物化劳动所形成的资本参与。股民作为投资者是值得骄傲的，不应遭到非议，应该大力讴歌他们，那种认为投资股市发不义之财的偏见必须被摒弃。

加强文化建设，培养科学的、有专业知识的投资理念。在正确投资观的指引下，必须普及股市运作科学专业知识和法律意识，提高投资者的专业素质，形成科学的投资理念，做理智的投资人，正确认识资本市场的风险防范；学会对上市公司质量判断的基本知识，科学选股，不盲目跟庄，实现资本市场价值与价格一致，作理性投资人；熟悉资本市场的法规政策，对各种证券欺诈、操纵市场等违规行为能够予以防范，增强自我保护能力。

加强道德建设，以诚信为本。资本经济就是诚信经济，因此，围绕资本市场建设的股市新文化运动的道德建设就是以诚信为本。应着重抓好三个环节：第一是政府诚信。投资人投资股市的钱，不仅需要政府监管政策的有效保护，更重要的是，由于投资者风险自负的市场取向，尤其需要得到诚信经济、道德风气的良好环境的保证。显然政府在出台政策时的诚信至关重要。第二是上市公司诚信。上市公司披露的各种信息关系着投资人的利益所在。因此上市公司的诚信建设必须加强。第三是中介机构的诚信。上市公司的诚信与否，与中介机构的审计、评估、律师、保荐人报告的信息披露的完整性、真实性密切相关。一个诚信的社会，一个诚信的资本市场，必须要有一个庞大的、诚信的中介机构群体为前提。这是中国资本市场健康发展的根本保证。

“全民炒股，福兮？祸兮？”在我国股票市场发展的现阶段，我们不能一叶障目，而应该立足长远，放眼未来。如果把股市比成财富之光，我们在吸取它的同时，应该努力培育它，给它养料，创造燃烧的环境，让它成长；如果把股市比成文明之光，应该让它驱走贫穷的阴影、愚昧的黑暗，让它照亮我们中国经济发展的伟大征程。

（刘纪鹏为中国政法大学教授）