鹏华盛世创新基金经理黄鑫:经济转型带来全新投资机遇

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和过去不同的是，无论从国际国内经济形势，宏观经济环境，还是国内企业的生存环境来看，都较以往发生了巨大的变化。中国经济面临着转型的压力，相应的，基金的投资思路也面临转型压力。

当市场横盘于2000点关口之时，对于理性的投资者而言，市场机会显然已悄然临近。但和过去不同的是，无论从国际国内经济形势，宏观经济环境，还是国内企业的生存环境来看，都较以往发生了巨大的变化。中国经济面临着转型的压力，相应的，基金的投资思路也面临转型压力。记者就此问题采访了鹏华盛世创新基金经理黄鑫。对此问题，黄鑫的看法或值得参考。

透支需要时间修复

对于延续了大半年的震荡行情以及去年以来的调整，黄鑫向记者表示，无意预测市场，但从目前的市场表现看，这轮调整可能会出现阶段性的休整。简单地说，有两点迹象，一是前期跌幅较大的地产、银行板块在近期出现了企稳的迹象；二是前期较为稳定的、估值较高的板块开始补跌，这些板块的下跌将带动市场进入一个整体估值较为合理的区间。

就原因来看，黄鑫认为，此轮大幅调整背后的驱动力毫无疑问起点是美国的次贷危机。紧接着，全球资本市场均出现不同程度的下跌，这些是A股市场调整的间接因素。

从更深层次来看，在前几年的全球经济增长中，各国对资源的透支较多，中国在一些方面也不例外。当美国爆发次贷危机，影响美国国内消费，进而波及全球经济后，出口需求随之萎缩，对中国经济的影响也较大。所以不管对中国还是对美国来说，这些透支都需要一定时间来修复。

通货膨胀和大小非压力有望缓解

通货膨胀是当前市场相当关注的问题。黄鑫认为，和上半年相比，通货膨胀压力可能会逐步减轻。我们的CPI结构中，食品价格所占比重最大。而目前来看我国的粮食仍然能够自给自足，加上夏粮、秋粮丰收，食品价格有望出现一定的回落，推动CPI压力的缓解。

“通货膨胀问题看起来很复杂，但根本上是货币问题，是由于经济参与者的需求过于旺盛，流通中货币过多。从过往经验来看，高通胀和低增长一般同时出现的可能性比较低，像美国上世纪70年代的‘滞胀’现象只是小概率事件。目前来看，全球需求回落，通胀也会随之回落，这只是时间问题。”

大小非是市场上另一个比较关注的问题。根据相关统计，明年大小非解禁数额将会迎来更大的高峰，这也是造成市场恐慌气氛的重要原因之一。对此黄鑫认为，从解禁意愿上看，“小非”对企业没有管理权，其解禁意愿可能更强。“大非”由于本身对企业价值有深入的理解，通常相当珍惜自己的股权。尤其是目前股价普遍偏低的情况下，上市公司的大股东对自己企业的价值和成长性认识比较清晰，其对股权的珍惜程度可能会超过以往，有些公司目前已经出了回购股份公告，就足以说明问题。所以，尽管从数额上看，明年的大小非解禁额会超过今年，但明年的大非比例很高，大股东大规模抛售的概率可能远远小于散户抛售的概率。

经济转型催生新投资机遇

市场的平均市盈率水平已经达到几年来最低。谈及部分行业和公司是否已具有投资价值时，黄鑫表示，对于不同行业要具体分析。比如有些周期性行业，很多人认为市盈率较高的时候说明行业复苏，是介入的好时机，而市盈率较低的时候，说明行业进入衰退期，应该卖出。现在看来，一些周期性行业尽管市盈率已经比较低，但其行业处于下降通道中，因而未必不会继续下跌。

相反，对一些非周期性行业公司来说，尽管其市盈率相对较高，但仍可能有较好的盈利水平，股价还是有上涨空间。这些均不能一概而论。同时，基金投资不能仅仅看市盈率等指标，还要具体分析行业的发展前景、分析产业投资价值。特别是现在，经济增长方式处于转变之中，会推动投资决策做出一些改变。

黄鑫认为，经济增长方式的转型是势所必然，同时也会对资本市场带来影响。对于在投资中，如何应对这种变化，黄鑫表示，过去我国经济的两个热点是出口和投资，很多企业的发展也是立足于满足这两大需求的基础上。当时，人力成本、能源等要素价格低，出口部门有很好的发展。而现在受次贷危机影响，美国消费需求在降低，造成出口需求萎缩，并且人力、土地以及能源等大部分要素价格都在上涨，一些以出口为导向的产业将不得不寻求自身的出路，向节能、高附加值的产业转型。另一方面，大规模的固定资产投资增速也会随着国内基础设施的不断完善而呈放缓趋势。这些产业也将面临转型的问题。从近些年的国家政策来看，也在鼓励这种转型。

从这两个方面看，产业转型和经济增长方式的转型一定会带来充分而又激烈的竞争。在竞争中，决定谁能脱颖而出的重要因素就在于有没有核心竞争力，而核心竞争力的重要要素在于自主知识产权的技术、全新的商业模式或者开发新产品的能力，也就是国家政策中常见的“创新能力”。

对于资本市场来说，经济增长方式的转型会是一个利好，会推动一大批拥有创新能力、自主知识产权上市公司的成长和发展。对于投资者来说，这些优质上市公司都会是很好的投资标的，也是机会所在。

创新不仅包括技术创新，同时包括改造传统行业旧有模式的创新，比如在服务业中的商业连锁模式、金融服务企业的服务理念创新等等。和技术创新相比，他更看重传统行业，特别是服务业中的创新。

“具体到板块，其实商业板块、金融业板块、医药板块，甚至传统的纺织服装板块都有这类型的公司，当然，装备制造、化工这些技术创新能力较为集中的板块中也有不少。应该说，这类企业都有一个共性，就是要么是技术、要么是商业模式或者产品研发能力方面具有开创性和垄断性。这些会确保其在一定阶段里的高盈利和高增长。投资者应该选择这些成长性好的上市公司。”

对于新基金的建仓，黄鑫表示其基本思路是“谨慎、渐进”的建仓节奏。首先要合理控制仓位，有效控制投资风险。其次是要耐心选股，对上市公司的产业前景、财务状况等方面要进行更加严格的考察。由于新基金是一只创新主题投资基金，在投资方向上会关注前面提到的那些有核心竞争力、自主创新能力的企业，特别是服务业中的一些创新企业。一些高耗能、高污染、低产能、劳动力密集的传统制造业不会在考虑范围之内。

“在目前的市场中，新基金对基金经理能力的考验不是出于仓位的考虑，而是选股能力。如果没有发现有符合选股标准的股票，我想我也不会在建仓期内强求仓位。”黄鑫表示。