减仓、调仓应对股市风险
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从2季报公布数据看，基金整体表现出减仓操作，各类基金业绩的差异绝大部分依赖于减仓力度大小，基金选股能力差异没有有效体现，另外整体转向防御型投资策略，增持抗通胀和抗周期行业，而相应减持受宏观经济影响较突出的周期性行业。
概述
2008年2季度股市继续大幅下跌，且呈现出各类板块普跌现象，投资者对未来宏观经济不确定性带来的各类负面信息表现出恐慌情绪，基金在本季度的操作再次成为市场关注焦点。从本次2季报公布数据看，基金整体表现出减仓操作，各类基金业绩的差异绝大部分依赖于减仓力度大小，基金选股能力差异没有有效体现，另外基金整体转向防御型投资策略，增持抗通胀和抗周期行业，而相应减持受宏观经济影响较突出的周期性行业。2季度股市的下跌也伴随着基金操作行为的重要转变。
2008年2季度末共有59家基金公司旗下的362只1基金公布投资组合。其中封闭式基金34只（包括31只老封闭式基金和3只创新型封闭式基金：大成优选、国投瑞银瑞福分级、建信优势），开放式股票类基金有243只（含指数基金和ETF、LOF），货币基金40只，债券类基金40只（含保本基金），QDII基金5只。本次有18只新基金首次公布季报，其中1只为封闭式基金，6只为开放式偏股型基金，11只为债券类基金。本报告主要针对国内股票类基金的投资组合进行分析。
资产配置：基金仓位已经降至较低水平
基金主动减仓
08年2季度末所有股票类基金整体加权平均股票仓位为71.88％，较上季度末的75.88%继续大幅下降，分类型看，封闭式基金平均仓位为62.28％，较1季度末的59.17％在绝对数值上看有增加，但考虑到4月份封闭式基金的集中大比例分红，实际封闭式基金在2季度有减仓操作；开放式偏股型基金平均仓位为73.01％，较上季度末的77.96％下降近5个百分点；开放式平衡型基金平均仓位为65.73％，较1季度末的72.47％下降近7个百分点。从对比可以发现，目前仓位水平最低的是封闭式基金，其次是开放式平衡型基金和开放式偏股型基金，而2季度仓位下降幅度也基本是这个顺序。
与历史仓位相比，目前基金整体仓位水平已经与2005年基金平均仓位水平接近，基金再大幅主动减仓可能性下降。但是，同时我们也看到封闭式基金仓位水平降到历史低位，封闭式基金在不考虑资金流动性影响的情况下，大幅降低仓位说明封闭式基金对未来市场表现比较谨慎，而历史上看封闭式基金做时机选择并不积极，大类资产配置调整也不灵活，因此本次大幅降低仓位可能是作为长期投资调整，并不会在短期内受市场环境的变化有所改变。__这可能也能代表开放式股票基金的投资态度，这将成为下半年基金谨慎投资的写照。我们认为下半年基金在整体仓位相对平稳的情况下，主要操作是调整持仓结构，使基金的抗风险能力增强。
从股票仓位的历史变动上看，2008年2季度基金平均股票仓位已经降到2005年股票仓位的平均水平，这反映出目前基金已经进入熊市投资阶段。而本次封闭式基金降仓幅度和速度均较大，可能与其规模固定容易形成投资决策有关。另外，目前开放式股票类基金结构有较大改变，07年牛市环境下开放式股票型基金发行较多，使得目前开放式股票类基金中股票型基金占比加大，而受基金契约限制股票型基金仓位必须在60％以上，这无疑使得开放式股票基金的仓位下限上移，如果考虑这个因素的话，目前基金的仓位水平可能已经达到历史较低水平，基金再次大幅减仓动力较弱。
将基金资产划分成股票资产和非股票资产来看基金主动减仓程度，2季度封闭式基金股票资产下降比例为48.50％，非股票资产下降比例更高主要是分红导致现金支出增加，考虑这个因素封闭式基金仍有较大主动减仓操作。而开放式股票基金股票资产下降幅度为25.88%，较股市下跌幅度大，也高于股票基金净资产下降幅度，且债券投资比例增加，因此可比开放式股票基金也有主动减仓操作。新基金的建仓速度明显放慢，且增大了债券投资，也表现出新基金投资谨慎的态度。
仓位分布继续下移
伴随基金整体仓位的下降，基金仓位分布也出现下移趋势，目前基金仓位在60％-70％的数量占比最大，而上季度这个数量占比最大区间是在70％-80％。从两个季度仓位分布占比图形变动可以看出，基金仓位分布向下移动趋势比较明显。
从单只基金持仓水平看，共有22只基金2季度末持仓水平高于90%，较上季度数量明显下降，而这22只基金中ETF和开放式指数基金占有16只，且仓位最高的前9只基金均是指数基金，这也是基金产品差异的不同。对主动投资股票基金，目前海富通股票、光大保德信量化核心、海富通风格优势、上投摩根中国优势、中邮核心优先、信达澳银领先增长等股票仓位超过90％。
行业配置：防御特征显著
行业转向防守型
基金在2季度投资真正转向防御性投资，一方面仓位下降以避免系统性风险，另一方面则是调整持仓结构，转向业绩增长平稳和受宏观调整影响较小的行业是本次基金行业调整的重要方向。
基金在行业变动上主要体现在大幅增持采掘业、医药生物和电力煤气和水板块，而相应大幅减持房地产、社会服务、木材家具、机械设备和金属非金属行业，目前处于较高超配的行业是采掘业、食品饮料和批发零售，而明显低配的是金融保险和电力行业，从历史数据对比看，虽然基金大幅减持房地产行业但其超配水平仍处于历史高位，而金融保险业则处于历史相对配置较低水平，基金在后期操作可能重点放在调整持仓结构上。（对各行业基金在各季度的投资比例和市场标准配置比例对比，可以参看工作底稿中的数据表）采掘业的大幅增持是基金对煤炭行业的重点配置，而食品饮料和批发零售一直是防御性板块，在市场不确定环境下这两个板块的超配比例一直较高。历史上看，基金超配和低配行业可能对行业后期变动有影响，在基金低配较多的行业中如果后期基本面变化好于预期将会有较好表现，而基金超配的行业则面临着估值水平过高的风险。
基金调仓对行业表现影响增强
2008年2季度基金对行业投资的变动直接反映在各行业收益表现上，也可以说2季度在单边市场下跌中各行业表现差异与基金的整体操作有直接关系，这也反映基金成为2季度市场表现的主力，其它类型资金对市场参与力度减弱。
基金增持幅度最大的采掘业获取超额收益最高（这里超额收益是与沪深300指数收益对比），而减持幅度最大的房地产也相应表现出最大的下跌幅度。从各行业表现和基金行业调整幅度对比看，金融保险和农业板块基金增持比例较低，但两个行业表现相对较好，这可能与其它资金对这两个板块有增持有关。电子和综合类行业基金调整幅度不大而行业表现相对较差，也反映基金在这两个行业主导力不强，从这些对比可以看出基金与其它资金对各行业的配置差异。
股票组合：集中度提升
集中投资应对风险
2008年2季度基金表现出较强的熊市投资特征，持股集中度和行业集中度均提升，以应对股市下跌风险。但从绝对数值上看，基金的持股集中度仍低于2007年初水平，但行业集中度已经处于相对高位，这可能与目前基金数量增多，基金投资风格已经有所区分有关。
集中度的提升反映出基金认为目前市场风险仍较高，集中资金投资可以应对市场风险。但我们也看到对于一些稳定性行业，如医药、食品饮料等行业本身市值占比较小，股票流动性较差，因此对于资金规模已较大的基金配置意义降低，这也是基金目前不可能再回到2005年的情况即基金群体的“抱团取暖”。在精选个股的情况下，行业特征和差异仍较大，因此集中投资优势行业适度分散个股是目前最好的投资策略。
2008年2季度基金核心资产数量下降到49只，同时重仓股数量下降到357只，这反映出目前基金在持股集中度上升的过程中加大了对重点个股的持有，减少投资范围，抓住优势个股成为基金目前的操作方向。从基金交叉持股的前20只股票的集中情况看，2季度与1季度持有集中度比较接近，说明基金对大家一致看好的个股仍保持了较高的持有量。
减持钢铁，增持二线蓝筹
在08年2季度基金重仓股中减持幅度较大的主要是银行和钢铁股，如招商银行、华夏银行、唐钢股份和武钢股份，增持幅度较大的是中信证券、长江电力、浦发银行和中国神华等。
目前基金的前十大核心重仓股中已经加入了如贵州茅台、苏宁电器、盐湖钾肥等业绩稳定增长的防御性股票，且基金持有量均较大。这也反映出目前基金仍以防御为主的投资思路。
基金经理观点汇总：谨慎乐观，重视选股
我们汇总了本次公布季报的股票基金的基金经理工作报告（详见2008年2季度基金经理工作报告汇总），这里我们简单汇总一下基金经理观点。
对市场看法：目前市场估值已经处于合理区间，再大幅下降可能性降低，但估值合理并不是被低估，因此目前市场环境并不会出现立刻转暖的情况，市场在上半年单边大幅下跌后，可能会选择振荡调整来逐步消化未来的不确定性。
对行业看法：防御投资仍是主要观点，对稳定增长的医药、食品饮料等板块仍看好，同时对于受益于资源价格改革的行业会加以重视。
对个股看法：精选个股成为下半年的主要任务，在上半年基金可以靠仓位制胜，下半年的差异则更大体现在选股上。目前市场整体估值相对合理情况下，个股的估值水平差异较大，一些优质个股价值可能被低估，大多数基金都表示将在下半年重点挖掘这些被严重低估的个股，以期获得超额收益。