化工品:回避下跌 静待低点

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根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只股票中，行业分布比较分散：金属与采矿行业排名依旧第一，有5家公司入选，零售、化工品行业各有3家公司入选，林业与纸制品、餐饮住宿与娱乐、房地产行业各有2家公司入选。本期我们选择化工品行业进行点评。

第三季度基础化工行业及主要子行业增长继续放缓，景气度出现见顶迹象，高油价推高化工品价格，利润率提升维持行业景气的状态面临终结，周期顶点如我们预期将在2008年下半年显现。

高油价对利润率的提升掩盖了基础化工行业自身运行周期，长远看来产品价格升高会抑制下游需求，即使价格回落也难以修复，最终伤害基础化工行业。与一般想法相反，成本与原油价格关系越弱，越有可能在油价下跌中获益，这是由于其产品价格越可能在油价下跌中保持坚挺。

三季度美元跌势逆转，大宗商品价格如预期发生大幅回调，但目前仍然主要受到美元超调作用的影响，美元走势仍将主导大宗商品价格。投机资金可能会永久性地撤出大宗商品市场，转而填补其在其他领域的亏空乃至核心资本的损失，而避险资金可能继续留守大宗商品市场，以等待美国经济的回暖。大宗商品价格将在高位继续大幅波动。

基础化工行业将在景气见顶后进入衰退周期，下游需求萎缩导致产品价格大幅下跌，成本却仍然居高不下，行业竞争激烈，大批企业将被迫限产停产，甚至倒闭。盈利能力下降的同时，行业景气下行将导致市场对行业前景看淡，降低对行业的估值，即使基础化工行业已经经过补跌，当A股估值重心进一步下移时，仍然面临着戴维斯双杀带来的进一步的下跌。当市场对行业前景一致看淡极度悲观的时候，选择具有资源、技术壁垒的龙头企业，留取足够的安全边际，在相对低点介入。

丹华科技（600844）

丹华集团增持上市公司股份

丹化集团将在未来9个月将增持500万股以上，丹化集团看好丹化科技长期发展，主要是看好通辽金煤带来的长期增长空间。丹化集团作为国有企业，其在二级市场的增持行为也得到了丹阳市政府的大力支持。 公司认为，将来不排除丹化集团进一步提高增持比例的可能性。

三季度化工品需求非常低迷，部分是受到奥运的影响，北方氯乙酸和醋酸乙酯关闭较多，醋酸需求低迷，加上甲醇价格大幅回落，醋酸价格一路下跌至4500元/吨，带动醋酐价格一路下跌至目前8300元/吨。同时，醋酐作为一种易制毒原料，运输管制也非常严格。原油价格下跌，加上国内乙二醇下游涤纶开工率下降，乙二醇价格继续较大幅度下跌，北方吉化和抚顺的出厂价下调到7000元，市场部分成交价在6500元/吨左右。

奥运结束后，北方的化工装置有所恢复，但化工需求并没有明显回升迹象，房地产和出口低迷的影响，化工需求短期内难以看到起色。目前醋酸价格还在下滑中，成本压力有所减缓，但无烟块煤价格仍维持相对高位，醋酐的毛利需要等到无烟煤价格大幅回落后才可能明显改善。目前的乙二醇价格非一体化企业已经亏损，价格继续下跌空间有限，但价格回升可能依赖于下游涤纶需求和原油价格走势，短期明显回升可能性不大。

通辽金煤20万吨乙二醇项目进展顺利，由于目前钢铁和有色金属等原材料价格明显回落，项目实际总投资预计将缩减至18.5亿元左右，而大量设备订货和工程款项不需马上付清，目前必须资金银行贷款已经落实，项目应该能够在明年上半年如期完成。

由于短期醋酐盈利水平下降，以及乙二醇价格的超预期下跌，我们将2009年和2010年乙二醇价格假设从9000元/吨分别下调至6430元/吨和7000元/吨，我们分别下调公司2008年、2009年和2010年的盈利预测12.6%、40.8%和38.23%，下调后2008～2010年的每股盈利预测分别为0.28元，0.40元，0.90元。

丹化科技增发价已经调整为18.5元，预计到2009年上半年实施完成。从目前的估值水平来看，18.5元的增发价格仍然太高，但公司将维持原来的增发价格实施增发，公司正在考虑一些降低预期估值水平的方法。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.22、0.59和1.20元，对应动态市盈率为49.5、18.4和9倍。当前共有4位分析师跟踪，2人建议强力买入，2人建议买入，综合评级系数1.50。通辽金煤投产后公司的长期增长空间仍然值得期待，中金公司维持B股和A股“推荐”的投资评级，从估值来讲，B股非常具有吸引力。

中国玻纤（600176）

控制成本，扩大产能

业绩增长源于产能迅速扩张。上半年两条新生产线点火投产，产能扩张迅速，并对业绩形成支撑。公司产能目前亚洲第一，世界第三。

多项措施降低成本。在销售渠道的建立上经历了逐级发展阶段，已从一般经销商发展到现在的海外经销公司，销售网络的整合为公司在国际市场占有更多份额奠定了基础。

通过提高生产线自动化水平，提高设备开机率等举措，公司目前人均玻纤产量可达100吨左右，高于国际水平60吨单产能力。

换股合并巨石拓展盈利空间。换股完成之后，公司将全部合并巨石集团的利润。粗略估算，公司股本扩张41％，但全面摊薄每股收益将增厚40％。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为1.19、1.67和2.08元，对应动态市盈率为9.5、6.7和5.4倍。当前共有7位分析师跟踪，2人建议强力买入，5人建议买入，综合评级系数1.71。上海证券分析师预计公司08、09年（暂不考虑合并巨石集团股份带来的盈利增收），对应EPS分别为0.98元和1.68元，动态市盈率为15.08倍和8.80倍。考虑到公司在玻纤行业的地位以及行业本身巨大的发展机会，且受宏观经济减速影响相对较小，维持“跑赢大市”评级。