定向增发,从这里开始
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定向增发，即向特定投资者发行股票，也叫非公开增发，是一种再融资方式。随着2006年以来再融资制度的规范化，以及我国国民经济的不断发展，进行和参与定向增发的公司越来越多，增发数量和增发金额不断增加，定向增发已成为上市公司募集资金投资项目、资产注入、整体上市、借壳上市等主要途径。
由于定向增发方式对提升公司盈利、改善公司治理有显著效果，寻找更多存在定向增发可能性或者增发后破发的公司，仔细分析相关的方案与动机，这有望发掘出全流通时代新的投资主题。
据统计，截至8月22日，今年以来共有112家上市公司实施了定向增发，定增项目募集资金达到2992亿元，远远超过同期首次公开发行（IPO）的融资额。43家券商担任了定向增发的主承销商和财务顾问。24日，烽火通信披露定向增发预案，拟非公开发行不超过6000万股（含6000万股），发行价不低于25.7元/股，募资总额10.75亿元(含发行费用)，将全部用于投资分组传送网设备(PTN)产业化等6个项目，这无疑将再次点燃定向增发行情。
定向增发：上市公司再融资首选
定向增发成为A股市场越来越主要的融资手段
上市公司股权再融资的主要手段是配股和增发，而增发又分为两种主要方式：公开增发和定向增发。1998年以前我国A股上市公司股权再融资的唯一方式就是配股，公开增发直到1998年才开始被采用，并逐步取代配股成为A股上市公司最主要的股权再融资方式。从1996年至今，A股市场共计融资4.1万亿，其中通过增发形式的再融资项目共864个，募集资金1.65万亿，占A股市场总体融资的40.39%，占再融资总规模的79.48%。
自2005年股权分置改革之后，上市公司以新发行一定数量股份为对价以获取特定资产的定向增发在A股市场掀起一股热潮；特别是2006年4月《上市公司证券发行管理办法》颁布之后，定向增发明显成了上市公司再融资的主流。2006-2007年定向增发筹资金额就几乎接近前10年配股与公开增发筹资额的总和，定向增发也逐步替代公开增发成为上市公司股权再融资的主要方式；2011年年初至今，定向增发筹资金额达1729亿，公开增发只有67亿。
各种再融资方式分布
增发方式的选择取决于上市公司的增发动机
公开增发与定向增发对比
对于上市公司而言，采取定向增发还是公开增发，取决于公司的增发动机。从公开增发与定向增发的区别来看，由于经过股改后，上市公司原有的非流通股都可转为可流通股，定向增发的定价机制也更加市场化。这就使得定向增发不但保有此前引入战略投资者、引进大股东优质资产的作用，同时还兼具了融资功能。
相比公开增发而言，定向增发在融资上更具优势：首先，由于定向增发并不面向所有投资者，管理层对于上市公司的定向增发也没有关于公司盈利等相关方面的硬性规定，因此也就不需要经过各种繁琐的审批程序，发行速度较快；
其次，定向增发一般采用与战略投资者协商或券商代销的方式，这种承销的佣金费用要小于公开增发的余额包销方式，减少了费用支出；
最后，由于定向增发的定价基准日往往设定为董事会决议公告日，这使得机构投资者有机会以更低价格完成认购，尤其是兼有大股东参与定向增发时，相对市场优势将更加明显，因此易受到资金追捧，而公开增发则普遍为市场解读为“高价圈钱”，融资相对困难。
因此，虽然定向增发相比公开增发融资成本更高一些，但仍然是当前制度下上市公司的主要选择方式。
公开增发的主要目的出于财务融资需要募集资金；而定向增发则主要有以下几种目的：1）项目融资，改善财务状况。上市公司为新建项目融资，以解决资金瓶颈，通常向机构投资者定向增发，主要对象是基金公司、保险公司的资产管理部及财务公司等；A股市场定向增发的公司在预案中都会有条款注明“募集资金剩余部分用于补充公司流动资金”，因此上市公司通常在定向增发时也会考虑解决负债率过高的问题。特别银行或航空公司定向增发融资的主要目的就是偿还贷款或补充流动性。
2）集团公司整体上市。集团控股的上市公司会通过向集团公司定向增发，以实现集团公司的整体上市；整个过程基本上不需要现金支出。
3）母公司或控股股东等实际控制人注入资产。企业集团控股的上市公司通过向母公司或控股股东定向增发，以股权换取母公司或控股股东的资产；通常在实际控制人出售部分资产通过资产换取上市公司股权，同时会吸引机构投资者以现金的方式参与。还有一种情况是，实际控制人联合机构投资者通过现金收购与上市公司业务密切相关的资产并注入到上市公司，这也是实际控制人给上市公司注入资产的一种方式，主要是为减少上市公司直接收购资产所需要经历的繁冗手续。
4）公司之间的资产并购或置换重组。上市公司通过定向增发以相互持股或吸收合并的方式并购其他上市公司或非上市公司资产，减少上市公司现金支出并达到优化上市公司资源配置的有效手段。
5）对壳资源实现财务重组。对于资产质量和业绩极差的上市公司，通过定向增发以认购资产的方式，实现“壳资源”的转移，避免公司退市，使上市公司恢复盈利能力和融资能力。
6）引入战略投资者。上市公通过向可能给企业带来先进生产技术、管理理念，或其他特殊资源的特定对象增发股票，改善公司的治理结构，以助上市公司做大做强。正是基于以上原因，定向增发正成为各大上市公司再融资方式的重头戏。
实施增发流程
上市公司预案增发发行新股到上市基本上必须通过6个流程：董事会决议预案->股东大会审议通过->发审委通过->证监会核准->增发公告->增发股份解禁上市。
增发实施流程时间间隔
一个正常的增发流程通常需要很长时间，最快的公开增发路程从董事会预案到增发股份上市需要1年时间，而定向增发中流程最快的是项目融资类型的，通常需要2年时间，其他资产交易、并构或重组相关的定向增发完整的流程需要3－5年时间，因为这类项目在获得证监会审批时需要较长时间的审核，甚至很多情况下会被否。
“试水”定向增发
定向增发的股票总体具有良好的收益
在实践中，定向增发公司的二级市场表现如何，是否符合理论的预期，其投资价值有多少，又给投资者带来了怎么样的投资机会呢？
理论上讲，定向增发事件对股价有正面的影响，主要原因是：1）定向增发确定后，增发价对股价有一定的支撑作用，可以减少股价的下跌空间。2）为了增发成功，上市公司也有动力做好当期业绩，可能成为股价上涨的推动力。3）定向增发后，若募集的资金被用来投资于收益较好的项目，将可能给公司带来可观的利润；若定向增发收购的资产为大股东的优质资产，则可能会提升公司的治理水平，减少关联交易，并提高公司的盈利能力。
而对于投资者来讲，特别是参与定向增发的投资者，更需关注的是定向增发公司股票的绝对收益。
通常情况，定向增发的对象不超过10个，对象的类别分为大股东、大股东关联方、机构投资者、境外机构投资者和境内自然人等。这些投资者通过参与定向增发获得的增发股份存在着锁定期，机构投资者和境内自然人的锁定期为12个月，大股东和大股东关联方的锁定期通常为36个月，也有的达到48个月或更长时间。
从投资目的上讲，这些投资者特别是机构投资者或自然人愿意投入较大规模的资金参与定向增发，且愿意承担锁定期内的市场风险，是基于对这些公司长期投资的认可。而这些股票的具体表现又是如何呢？
中金公司曾选取2006年以来已成功实施定向增发，且截止到2011年6月30日定向增发股份已经可以自由流通的公司作为研究对象，共计有368家公司符合要求。分析这些公司的参与定向增发的绝对收益水平，其中绝对收益水平用收益率来表示，其计算公式为：收益率=（复权后定向增发股票解禁日收盘价-增发价格）/增发价格*100%。
统计结果表明，参与这368家公司定向增发的平均收益率达到120.17%，其中，收益率为正的公司有281家，占比为76.36%。在368家公司中，有82家公司定向增发股份的锁定期为3年或3年以上，其平均收益率为211.50%，其余的286家公司定向增发股份的锁定期为1年左右，平均收益率为93.98%。
总体上说，无论从绝对收益还是从超额收益来看，定向增发公司股票都是值得选择的投资标的。但是对于资金规模小的普通投资者来讲，并不能够直接参与定向增发，对定向增发类公司的投资需要通过二级市场上买入股票来实现，此时增发价格就成为投资者买入价的重要参考。而实际情况是，从增发完成到增发股份上市这段锁定期内，多数定向增发公司股价会受到市场影响产生较大波动，有可能调整到增发价格以下，这就给投资者提供的买入的机会。
参与定向增发的收益率分布图
增发股票破发是市场周期性变化下自然的结果
超过50%增发股份上市会出现破况
就增发的目的而言，无论是资产注入、重组、并购，还是产业升级、补充资本，往往对应的都是相对确定性项目，但是从统计数据来看，无论是监管者、增发公司还是投资者都随着市场的周期性变化改变着对增发项目的看法。
正如前面提到的市场反身性作用，一定比例的增发项目发行到破发似乎也成了市场周期性波动下一种自然的结果。
从统计的结果来看，具体实施的增发项目中有超过50%的股票会在增发股份上市之前出现破况。具体按照不同类型来看，不考虑引入战略投资者和融资收购资产等类型的增发外，公开增发的股票出现破发概率最高，有94%的公开增发股票都会出现破况；壳资源重组类型的破发比例较低，不到30%；其次依次是公司间资产置换重组、集团公司整体上市以及实际控制人资产注入，破发比例在30%-50%之间；定向增发中破发比例最高的项目融资类型，破发比例超过50%。
很明显，资产交易、并构重组类型的增发破发比例较低，因为这些增发会极大改变原有公司的质量甚至性质，基本面变化巨大，而且往往是向好方面变化，因此破发概率低；而公开增发和项目融资类型定向增发主要是为了新建项目融资，补充流动性，基本面变化不确定，受市场波动影响大。
不过，在破发后，很多公司的基本面和价值并没有受到多大影响。在市场调整到一定阶段后，大多数公司股价逐步体现出其价值，公司股价也会逐步恢复到定向增发价格以上。统计结果表明，在这338家破发的公司中，有241家公司的股价在锁定期内恢复到定向增发的发行价以上，且多数公司出现了较大的涨幅。
定向增发破发比例与市场走势的关系
定向增发“寻宝图”
策略一：定期以指数化投资的方式参与机构投资者可投资的定向增发项目
定向增发中有不少案例只是定向增发给大股东或特定股东，以做资产交易或重组之用。这类型定向增发机构投资者无法全面参与，但仍有不少实际控制人资产注入以及新项目融资项目是部分增发给机构投资者。模拟机构参与增发的情况，按增发价作为买入价，在1年后的机构投资者增发股份解禁上市日（或之后一个月择机）按收盘价卖出。测算结果发现在此情况下机构投者盈利为仍大概率事件，可获绝对正收益的概率为57%-63%，平均绝对收益为44.31%-83.69%。这说明从历史平均数据来看，机构投资者即使是在一月内的最低点卖出其获利的概率仍在50%以上，且存在至少44%的正收益。
定期参与定向增发可获取绝对收益和相对收益，其内在原因也不难理解。首先，定向增发一般规定发行对象不超过10人。这意味着机构投资者在参与定向增发时拥有一定的定价权和谈判权，定向增发价相对市场价存在部分折让。其次，机构投资者参与定向增发的锁定期通常为一年，在此期间不得转让或减持，其隐含的时间成本和机会成本也需要体现在最终的收益上。最后，机构可参与的定向增发中有50%以上的案例有大股东或其关联方同时参与，大股东参与产生的“内部人效应”使得公司更有动力做好公司盈利。因此，定期以指数化投资的方式参与机构投资者可投资的定向增发项目不失为一个战胜市场的策略选择。
策略二：把握定向增发不同进程公告日效应
对于大部分市场投资者而言，一般只能通过二级市场公告信息参与定向增发，这种情况下，必须根据不同类型的定向增发的进程选择性参与定向增发。特别对于资产交易或并购重组类型的定向增发，市场会在信息公布之前会有反应；而项目融资类型的定向增发由于不同市场周期对新项目收益的预期会随市场情绪的波动而不同。但无论如何，市场仍然会出现阶段性“非完全有效”状态，定向增发信息的披露说明了上市公司基本面出现了变化，市场对此反应可能会滞后。为此，中金公司根据不同类型的定向增发具体分析，得出结论如下：
1）集团公司整体上市类型的定向增发在董事会预案公告前、股东大会公告前、发审委审核前以及证监会批准日前都存在非常明显的超额收益；而在董事会预案之后仍然有非常显著的超额收益。集团公司整体上市类型的定向增发会在重大事项公告之前停牌，往往在停牌之前股票会有显著上涨；而在公告之后常出现无量涨停的现象。
不过，在股东大会通过、发审委审判及证监会核准公告后半个月甚至一个月内都没有超额收益，甚至有相对负收益；但在一个月之后，又会出现明显上涨。这一方面体现了市场阶段性的“非完全有效性”，另一方面也可能是下一个时间点公告前效应所致。不过非常有趣的现象是，在增发股份上市之前3个月开始就有显著的相对负收益的现象，这可能是由于投资者在机构增发股份解禁前获利所致。
2）壳资源重组类型的定向增发在董事会预案、股东大会通过、发审委审批及证监会核准四个公告日效应与前述集团公司整体上市非常类似，从本质上，整体公司上市与壳资源重组在资产并构重组性质上也比较相似；因此不再赘述。
不过有一点必须指出的是，壳资源重组类型定向增发在增发股份上市日之后仍然存在显著的超额收益，进一步验证了市场“非完全有效”阶段性存在。这也是投资者参与获取alpha的机会。
3）实际控制人资产注入类型定向增发本质上也涉及到资产交易，因此如集团公司整体上市、壳资源重组类型一样存在明显的公告日前股票上涨效应；而在发审委审核及证监会核准公告日后有非常明显的上涨，这可能是部分公司长期停牌后复牌后价格跳升所致。与壳资源重组类似，实际控制人资产注入类型的定向增发股份上市日前有相对负收益，而之后却有可观的超额收益。
4）公司间资产置换重组类型的定向增发同样在增发股份上市日之后有显著的超额收益。
5）项目融资类型定向增发在董事会预案、股东大会通过、发审委审核及证监会核准公告日之前都有显著的超额收益，而且董事会预案和发审委审核公告日后也有较为明显的超额收益；另外，在增发股份上市之后仍然有超额收益。
总结来看，考虑到董事会预案日到股东大会通过日平均时间间隔在1－2个月，而发审委审核日到证监会核准日平均时间间隔1－3个月，因此，在去除停牌以及公告日之前因素的情况下，各类型的定向增发在董事会预案公告日及发审委审核日之后都应该介入以获取超额收益；另外，各类型的定向增发在机构定增股份解禁上市之前有相对负收益的情况下可以在机构定增股份解禁上市之后介入以获取超额收益。
策略三：定向增发破发回补的机会
定向增发破发后回补比例
前面提到过，实施过定向增发的上市公司其股价有50%会破发，但我们更关注的是其破发后回补的情况。但根据中金公司分析，不是所有类型的定向增发破发后都能大概率地出现回补。壳资源重组、集团公司整体上市类型的定向增发在破发后回补比例分别为100%和85%；其他类型的定向增发可以视认购时是否有大股东参与而定，有大股东或大股东关联方参与认购的定向增发在破发后有66%的概率回补，若大股东或大股东关联方认购比例超过50%则回补概率提升至80%，这是“内部人效应”比较直接的体现。因此，在制定定向增发破发回补策略时，大股东或大股东关联方认购比例不低于50%可以是个基本标准；另外，壳资源重组或集团公司整体上市类定向增发若破发应作为获取超额收益的机会。
重点关注个股点评
值得关注的的定向增发公司（节选）
（注：1、复权增发价格：将增发价格从增发日开始向后的复权价2、当前价格：2011年7月26日收盘价3、静态市盈率：当前价格/2010年每股盈利4、动态市盈率：当前价格/2011年每股盈利预测平均值）
破发或有可能破发的定向增发公司中，华泰证券加入基本面等筛选条件，进行优中选优。筛选条件包括：1、流通股本较小，公司的股价弹性较高，出现破发的可能性增加，而且上涨的空间也较大。2、公司自身基本面较好，估值水平较低，研究员给予“推荐”评级。3、定向增发资金参与的项目有前途，给公司带来较大业绩提升的可能性高。4、公司最新的财务报表中的资本公积或未分配利润较高，存在着很大的送股和转赠股本的可能性。
对于这些重点关注的公司，在股价跌破发行价时，往往跌出了很好的投资机会。投资者可以在破发幅度超过10%甚至20%时买入，持有到定向增发股票锁定期结束时卖出，获取短线的价差收益，或者对于长期看好的公司，在股价跌破定向增发的发行价时买入，长线持有为主。而对于股价没有跌破发行价，但是距离发行价并不很高的公司，投资者持续关注，等待着市场调整带来的个股价格跌破发行价之后的买入机会。
处于破发状态的定向增发公司
华工科技（000988）：未来3年将迎来高速增长阶段
公司2010年实现营业收入20.24亿元，同比增长38.37%，归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增长66.22%，扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，将上年同期增长77.51%。
公司激光设备2010年增速81%，在各项业务中增速最快，业务占比52%，占比最大。产品结构以高功率为主，高功率设备占比85%，中小功率10%，等离子约5%。激光器是激光设备的关键设备，在高功率领域激光器目前全部进口，未来公司会采用更多的自制部件以提高毛利率。
公司其他主要业务中，电子元器件的主要产品为温度传感器，公司在空调用温度传感器市场的市场占有率达到80%，随着电器智能化程度提高和在汽车温度传感器市场拓展预期，传感器产品将继续保持稳定增长。敏感元器件去年实现收入3.00亿元，同比增长26.20%。发热、过流保护和启动器等产品的销售规模，销售收入分别同比增长了126%和115%。激光全息防伪产品主要定位烫产品依托烟草行业，目前已经拓展郎酒、西风等酒类客户。
公司本次定向增发的发行数量为3795.05万股，发行价格为20元/股，募集资金为7.59亿元，增发对象为昆明盛世景投资中心、深圳市中信联合创业投资有限公司、中国对外经济贸易信托有限公司、佳木斯兴盛资本投资有限公司、中海基金管理有限公司和嘉兴鼎峰优选股权投资中心。
公司定向增发项目中2个亿投入防伪包装材料领域，形成年产10300吨防伪包装材料的能力；约3个亿投入光通信领域，形成年产360万套光通信模块规模；2个亿投将投入敏感器件领域，形成年产3.84亿只热敏元器件的能力。我们认为随着增发项目的陆续实施，光电器件，激光防伪材料，敏感器件三大业务的规模将大幅增加，技术和规模双重优势将保证公司未来五年的高速成长。
公司四大业务全部围绕激光技术，均受益于“十二五”七大新兴产业，激光设备作为高端装备制造设备，未来行业前景向好。预测公司11-13年EPS为0.70元，0.96元，1.28元，给予“推荐”评级。
国脉科技（002093）：待公司多点开花
公司定位于第三方电信外包服务供应商，主要为运营商提供电信网络技术服务和系统集成业务，其中技术服务包括电信设备的运维、电信咨询服务和软件服务。
首先，该公司业务重点在于提供国际通信设备的系统维护服务，属技术服务中的高端市场，利润率水平较高。
其次，3G网络建设增加行业需求，与国外厂商合作带来新收入。国内3G网络的建设增加了无线网络制式和设备单元的数量，网络环境的复杂化提升了电信服务外包需求，该公司近年来抓住机遇，扩大了电信网络领域的高端服务业务，同时，与Juniper等国际知名电信设备厂商的战略合作取得良好进展，以系统集成业务为切入点，在拓展高端服务市场方面，取得了良好成效。
再者，募投项目提升业务和盈利能力。由于国内电信运营商竞争越来越激烈，以及网络规模的扩大，运营商将越来越倾向于把网络规划和运维管理等非核心业务外包，以专注核心业务和降低成本，电信外包服务市场作为新兴市场有着较大的需求潜力，该公司规模快速扩张，业务范围已由福建覆盖至全国，该次募投项目建设的技术服务基地二期将进一步解决公司人力资源、服务能力紧张的问题，有效提升公司服务能力，利于公司业务的扩张和盈利能力的提升。
公司本次定向增发的发行数量为3200万股，发行价格为15.5元/股，募集资金为4.96亿元，增发对象为江海证券有限公司、沈汉标、华商基金管理有限公司、北京浩成投资管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、上海天迪科技投资发展有限公司和德意控股集团有限公司。
该公司定向增发资金投资于电信网络技术服务基地二期项目。该项目建成的服务基地将以设施完备、管理先进、软硬件条件完善、与国际接轨为特征，为公司面向全国运营商市场拓展下一代通信网络(NGN)电信服务业务提供技术支撑，同时建设国际设备厂商的中国区服务总部，与厂商合作开展维护支持、认证培训、研发外包等高端技术服务，为开展国际先进电信服务外包业务提供必备条件。总之，公司该次非公开增发项目以扩展原有服务基地的功能为目的，有利于扩大公司主营业务规模，实现业务横向和纵向的扩张，带来新的营收增量，增强盈利能力。
预计公司2011年至2013年的EPS分别是0.40元、0.52元和0.68元，对应PE分别为34倍、26倍和20倍。给予“推荐”评级。
广百股份是广东省百货零售行业的龙头企业，在当地具有较强的市场影响力。2010年，公司成功开出武汉店和成都店，首次实现跨出广东，面向全国的战略发展。目前公司主要有广百百货、新大新和GBF三类门店分别定位于不同的目标顾客。依托广东省尤其是广州市较好的经济发展水平、公司品牌优势以及优秀的经营团队，广百股份具有较强的竞争力和良好的发展潜力。未来几年，公司将以立足广州为核心，积极在广东省二、三线城市开设门店，并谋求进一步跨省扩张；与此同时，公司仍将继续推进现有经营绩效的改善和提高，降低新门店亏损，缩短培育期，提高可比门店增速。
公司本次定向增发的发行数量为2135.1469万股，发行价格为24.5元/股，募集资金为5.23亿元，增发对象为易方达基金管理有限公司、上海景贤投资有限公司、雅戈尔集团股份有限公司、广州化工集团有限公司、方正证券股份有限公司、中信证券股份有限公司和济南北安投资有限公司。
本次定向增发募集资金主要用于购买新一城广场部分物业项目、大朗物流配送中心项目及湛江民大店项目。其中新一城广场部分物业项目将起到可以降低项目营运成本，规避升租压力的作用；大朗物流配送中心项目的实施将完善公司物流仓库的布点，从而为公司零售业务的发展提供强有力的后台支撑；湛江民大店项目处于湛江市最繁华的商业中心商圈的核心位置，商业氛围浓厚，其将成为公司在湛江市场的重要布点，并提高公司的整体盈利能力。
预计公司2011-2013年EPS（摊薄后）将达到0.70元、0.82元和1.05元。结合其在广州市场的龙头地位和较为明确的扩张计划，我们给予其“推荐”评级。
锦州港（600190）：步伐愈稳健 锦上犹添花
锦州港是渤海湾年轻的港口，是中国东北中部和西部、内蒙古东部、华北北部地区最近的出海口，拥有天然而广阔的腹地。随着蒙东煤炭资源的开发，锦州港作为我国“北煤南运”重要能源运输基地和陆路距离最近出海口，将成为第四条“北煤南运”的大通道的重要节点，赤峰－大板－白音华铁路也已分段修建中，预计全线贯通需要到2013年，通车后可给锦州港带来800-1000万吨/年的煤运量。未来两年，集装箱和油品是公司的主要增长点，煤炭是增长亮点，港区面积也将扩大一倍，合资项目将强化公司产能，与大连港的合作会逐渐加深。
公司本次定向增发的发行数量为24600万股，发行价格为7.7元/股，募集资金为19.1142亿元，增发对象为大连港集团有限公司。
公司发募集资金主要用于公司第三港池301B原油泊位、第二港池205和206通用散杂泊位工程、粮食现代物流项目一期工程以及偿还部分银行贷款及补充流动资金。此次增发可以缓解公司的财务压力，加快公司北方煤炭枢纽港和亿吨大港的成长进程，而大连港的入主，也标志着公司和大连港在资源整合上迈出了重要尽管我们看到公司当前合资项目建设进程慢于预期，且公司在合资码头中不占主导地位，码头回报率有限；另外，公司正处于投资期，未来几年利润增长会慢于吞吐量和收入，而由于一些原因，公司与大连港的整合面临障碍，需要时间解决等，但我们仍认可公司的发展前景和业绩增长，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.16元、0.18元和0.20元，给予公司“推荐”评级。
京能热电（600578）：资产注入空间巨大
外阜项目投产，突破发展局限：2010年，公司控股建设的内蒙古京科发电有限责任公司1×330M空冷供热机组，内蒙古京泰发电有限责任公司2×300MW煤矸发电机组相继投产，山西京玉发电公司2×300MW煤矸发电机组也将于2011年底投产，外阜电力项目的相继投产突破了公司作为地方热电企业的地域限制，从而解决了公司成长性不足的这一发展瓶颈问题。
酸刺沟煤矿成新的利润支撑：公司目前持有酸刺沟煤矿24%权益，2010年2月正式投产运营。煤矿配有铁路专用线，北起准(格尔)东(胜)铁路周家湾车站，南至终点酸刺沟煤矿，正线全长26.85公里，近期输送能力可达1200万吨/年，远期输送能力达2000万吨/年。2010年，酸刺沟煤矿全年共生产原煤1043万吨，销售煤炭817.82万吨，实现营业收入17.5亿元，实现净利润6.08亿元，煤矿吨煤净利润约为74元/吨。2011年，预计酸刺沟全年可生产原煤1200万吨，销售煤炭1056万吨，按照上年吨煤净利润粗略计算，酸刺沟煤矿全年可实现净利润约8亿元以上，为公司贡献投资收益1.92亿元以上，折每股收益0.29元，酸刺沟煤矿已成为公司重要新的利润支撑。
集团优质火电资产注入值得期待：公司控股股东京能集团资本战略已确立，既以京能科技为清洁能源平台，以京能热电为火电平台。在集团公司的支持下，公司将采取“自建+收购”的模式，实现规模扩张，而由于火电项目审批难度较大，公司未来发展将更加倚重集团资产的逐步注入。
公司本次定向增发的发行数量为8266.129万股，发行价格为9.92元/股，募集资金为8.2亿元，增发对象为北京能源投资（集团）有限公司、中国东方资产管理公司、邦信资产管理有限公司、江西育科投资有限责任公司、兵器财务有限责任公司、深圳市平安创新资本投资有限公司、江苏嘉睿创业投资有限公司。
由于成本问题依然困扰着电力企业，但即将出台的《电力十二五规划》将给电力企业带来一线曙光，行业的景气度处于回升的起点，具备成长潜力的公司将具备较好的投资价值。预测公司2011-2013年营业收入分别为31.97亿、39.89亿、40.81亿，每股收益分别为0.40元、0.53元、0.56元，考虑到公司的成长性以及资产注入预期，可以给予公司30-35X的PE较为合理，给予“推荐”的投资评级。