警惕中国金融的另一种风险

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摩根士丹利和高盛以3500万美元投资平安保险11年共获得了9．7亿美元的回报但我们只能取得大约1500万美元的收益

近来，外资争夺中国金融企业股权的消息不绝于耳国金融业向外资出售股权宛如一场招商引资的。

过度引资危及金融安全

努力提高金融对外开放水平是我国国策，但同时也要警惕过度引资带来的风险。

各国本土资本的产业升级之路总是沿着第一产业升级到第二产业，从第二产业升级到以金融服务业为核心的第三产业。这也是中国民族资本升级的必然路径。如果第三产业中的各个行业特别是金融服务业(如银行、保险、证券、信托、租赁、基金管理等)被外资完成布局并掌控，国内的产业资本将无法向金融领域升级，国内资本的产业升级将会碰到无形的玻璃顶。

正因为金融的重要，外国政府总是千方百计地对他国金融资本进入设置障碍。试问中国的金融企业能轻易地在西方发达国家设立分支机构或廉价获得他们金融企业的股份吗?中国建设银行在纽约和伦敦已设了十多年的代表处了，至今还不能升格为分行。

根据外资金融机构常用的策略，可以模拟出它们在中国本土攻城略地的基本路线图：

第一步，小比例参股，进入了解被投资企业情况，同时了解和掌握所在行业趋势和市场状况；

第二步，通过增资或收购等途径把持股比例提高到离控股国内金融企业仅有一步之遥的某个临界点(或直接控股)；

第三步，通过外资所在国的政府向中国政府施加压力，借助中国经济的上升周期，迫使人民币进一步升值，使外资机构所持有的人民币资产(中国金融企业股权)升值；

第四步，人民币持续升值导致出口逐步下降，而国内需求因财富外流却难以提高，最后导致宏观经济环境逐步恶化；

第五步，在人民币汇率已经处于高位时，外资机构通过政府组织和其他手段要求中国开放资本账户，实现人民币自由兑换；

第六步，在人民币可自由兑换的情况下，伴随中国经济增长周期一路持有的股权不仅分红丰厚，而且得到股份增值和人民币升值带来的双重收益，通过金融企业上市减持股份，并把投资和利润兑换成为外汇撤离中国；

第七步，当这种撤离行动变成一种一致行动时，人民币不得不大幅度贬值，国内金融危机爆发；

第八步，利用金融危机和人民币贬值之际，境外机构把外汇回流回来再兑换成人民币，并进一步增持或收购中国金融机构股份，达到控股目的，完成对中国金融业的进一步控制。经过一系列的有序进攻，大部分中资金融企业变成外资金融机构在华的分支机构。

过度引资致财富外流

交通银行半年报显示，该行今年上半年税前利润68．84亿元人民币，比去年同期增长173．5％。按此估计，汇丰银行今年就可从交通银行创造的利润中分得20'fL元人民币左右，不到五年就可收回在交行的投资，并获得了对中国第五大银行的永久控制权。

汇丰人股以及在港上市不到半年，交通银行怎么一下子从亏损19亿元多的丑小鸭变成了盈利46亿元的金凤凰了呢?那是上市之前刻意的财务安排。交通银行在汇丰人股之前，已将不良资产剥离出去并进行了财务重组，以使上市后有个好的财务表现。交通银行自今年6月底在港上市后，两个月内上涨了近30％。这说明发行当初定价过低，按市净率定价时根本没有考虑交通银行覆盖全国中心城市与国外主要金融中心的合理布局以及品牌、客户等无形资产，导致本该由国内投资者享有的无形财富被外资瓜分了。

又如，汇丰银行2001年以每股2．49元人民币的低价人股某银行，获得每年每股0．5元左右的回报，五年就能收回初始投资，并拥有了该银行8％的股份。再如，某外资基金管理公司欲增持某国内基金管理公司股权至49％，累计投资4900万元，外方董事预计五年以后管理资产可达千亿以上，每年分红可达六亿元以上。

外资投入于国内商业银行的资本金是美元或其他外币，商业银行的外币资本金并不能用来放贷款，只能用于境外国债投资等，主要是购买美国国债，获得很低的利息回报。以高盛当年购买平安保险为例，中国以高收益的保险股权为代价换来的美元，这部分美元又重新投入到美国国债市场。在美元完成一次中国之旅之后回到了美国，同时带走了中国金融业的股权。摩根士丹利和高盛分别以3500万美元投资平安保险11年共获得了9．7亿美元的回报，但我们取得的3500万美元资本金买成美国国债，11年只能取得大约1500万美元的收益。

在现阶段过度出售股权，相当于协助外资机构在中国进行人民币资产的配置和布局，等到这项布局完成之后它们将会进一步胁迫中国政府进行人民币升值。

引资非惟一出路

金融企业大举引入外资的一个原因是：引入外资可以完善中国金融企业的法人治理结构，并提高金融企业的经营管理水平，以便减少银行的不良资产。

但建立一个完善的法人治理结构，绝对不是外资参股之后就能够简单形成的。在中国，还是存在一些没有通过引进外资、没有海外上市却运作得十分成功的金融企业，比如招商银行和中国银联。

招商银行既没有境外战略投资者，也没有到境外上市，却是国内外公认的一家好银行。在招商银行成立以来短短的15年间，连续四年荣膺“世界首25家最佳资本利润率银行”。中国银联同样创造了中国金融业的奇迹，保卫了中国银行卡业的经济版图。

建议重视把握对外开放的时间和节奏。建议通过优秀的金融企业管理团队比如招商银行和中国银联等管理团队作为主要发起人，设立多家“银行产业管理公司”行使完全的经营管理权。

(作者分别为上海银行同业金融部总经理和德邦证券有限公司总裁)