日元大升值挑战中国经济

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今年以来,特别是进入8月份后,由于市场担心美国经济二次探底,加之日美利差缩小、日元避险作用上升等因素,国际外汇市场上日元兑美元汇率一度升至84:1的水平,创下15年以来的新高,接近20世纪90年代中期的历史最高水平。不仅如此,日元兑欧元也创出了8年以来的新高。此外,由于人民币总体上钉住美元,美元的颓势也带动人民币对日元大幅贬值,8月26日,日元兑人民币中间价突破100:8关口,中日双边汇率由此进入了所谓的“8时代”。

日本是全球第三大经济体,是东亚经济“雁阵模式”的领头雁,也是中国重要的贸易伙伴和投资来源地。日元汇率持续走高,不可避免地会对日本、世界、东亚和中国经济都产生深层次影响。我们将看到,这种影响并非只是单方面的。

根据野村证券测算,1美元兑换日元数每减少1日元,日本最大的400家出口企业2010财年的利润就将减少0.5%,其中,汽车行业的利润减少2.4%,电机及精密机械等行业的利润减少0.9%。对于一向以“贸易立国”的日本而言,这无疑是一个沉重打击。但与此同时,日本企业海外并购的成本却因此大幅下降了。据统计,今年以来,日本企业海外并购金额增长近一倍,为217.7亿美元,远高于去年全年的117.7亿美元,交易数量也从去年的244宗增加至291宗。

其次,日元升值对于全球资本流动无疑有正面影响:一方面,日元升值导致出口成本增加,日本企业对海外产业转移速度也将加快,而其中受惠最大的无疑就是东亚地区,东亚产业结构整合的加速,对于亚洲经济一体化有推动作用。另一方面,在日本长期零利率的情况下,过去日元走弱的时候,也是日元套利资金在全球泛滥之时;2008年金融危机的爆发,使得来自日本的热钱从新兴市场和澳大利亚、新西兰等高利息国家纷纷回撤,而此次日元大幅升值,将进一步抑制日元套利资金的对外流出。但作为硬币的另外一面,在美联储也奉行零利率政策和美元贬值的双重因素刺激下,美元热钱代替日元热钱在全球流动的风险同样值得新兴市场国家引起警惕。此外,若日本经济因出口受挫而进一步深陷衰退泥潭的话,日本消费市场规模虽不如美国庞大,但也将在一定程度上拖累其他经济体,特别是东亚经济的增长步伐。

最后,对中国经济而言,也是喜忧参半。从好的方面来看,除日本企业有可能加快向中国大陆进行产业转移和增加FDI投资外,中国对日本出口商品价格成本下降带来的竞争优势,也将激励对日出口规模扩大。

由于日元升值,日本的通货紧缩问题将更加严重,消费需求在一定程度上也会被抑制,从而对中国产品需求下降。因此,不能简单地说日元升值对于中国出口企业就一定是好消息,还需针对具体行业,从双方的进出口需求弹性来分析。

日本政府曾明确表示,日元的合理价格是105日元。面对日元的急剧升值,日本政府的政策应对也不断强化。一开始停留在口头干预,但效果并不理想;8月30日,日本央行召开临时金融政策会议,决定扩大公开市场操作,进行单边强势干预。但问题是,日元大幅升值主要归因于美元弱势,并非日本一厢情愿就能解决。

面临巨大失业压力的美国内心恐怕并不希望看到日元贬值、美元升值;此外,遏制日元升值步伐也不仅仅是日美双边的事,还需要全球外汇市场进行联合干预。但同样处于水深火热之中的欧元区已发出信号,不欢迎干预日元汇价的行为。

可以预期的是,在一段时间内,日元都将停留在一个较高的水平,除非美欧日三方出现了重大经济变化。对于中国而言,要想变被动为主动,避免压力“被”转嫁和化解外部冲突,当务之急,就是坚定不移地推动人民币“小步慢跑”的汇改方向和产业结构调整进程。