柳化股份:渐入佳境 业绩步入稳定增长期

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇柳化股份:渐入佳境 业绩步入稳定增长期范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

柳化股份目前是我国华南地区最大的化工化肥生产企业，实际控制人为柳州市国资委，旗下拥有柳州盛强化工、柳化钾肥、贵州新益煤矿、柳益化工等多家子公司。自2003年上市以来，公司以煤化工为主线，不断延伸产业链，先后两次募集资金对合成氨、尿素、硝酸铵等产品进行产能扩张，形成了产品多元化的格局。

大力推进一体化发展　产业链完善

随着合成氨生产工艺的日趋成熟，生产企业的同质性日渐提高，因此企业间的核心竞争已经不再局限于单一产品的生产工艺上，而是集中体现在是否拥有矿产资源、是否拥有完整的产业链等多个方面。为进一步提升公司在行业内的核心竞争优势，公司大力推进一体化发展战略，通过收购、参股等多种方式，不断拓展上游资源，完善产业链。2007年11月，公司出资8473万元收购了贵州安能工矿有限公司持有的贵州新益煤矿90％的股权。贵州新益煤矿的地质储量约6603万吨，根据实际地质情况，公司计划建设两个矿区，总的年产规模为90万吨。经过近两年的施工，1号矿区基本建设已经完成，目前是10万吨／年的开采规模，验收合格后即可正常生产，预计2011年可具备40万吨的生产能力。另一矿区目前仍处于勘察阶段，正在报建，顺利产煤可能要在两三年之后。为增加公司对煤炭资源的控制，提高未来原料煤自给能力，2009年7月，公司以贵州新益煤矿为平台，出资3465万元购买贵州兴义市凹子冲煤矿60％的股权，经过技术改造，该煤矿将具有年产20万吨的产能。根据以上两个煤矿的实际生产状况，我们认为今年实际产煤量约为30万吨，2011年可达到60万吨，今明两年可贡献利润4000万元和8000万元。

依托区域优势　尿素业务保持平稳运行

广西作为我国的农业大省，全省共有耕地面积6300万亩，年尿素使用量达100万吨，而全省三个尿素生产厂家尿素产能目前仅约60万吨，供需缺口达40万吨，需要从外省调入。在供需失衡的背景下，虽然全国尿素产能过剩，但广西地区的尿素价格与其他地区相比仍每吨高出100元左右，目前出货价格约为1800元／吨。公司作为本地区龙头企业，与当地经销商有着稳固的合作关系，因此尿素业务一直运行平稳，2009年30万吨大颗粒尿素达产后，依然保持着90％的开工率。同时，广西毗邻的越南、泰国、老挝等国的化肥生产能力较低，而公司恰好位于我国西南出海大通道的南端，产品出口也有地域优势，与国内其他尿素企业相比，更容易熬过行业冬天。

此外，随着国际天然气价格的上涨，国内天然气价格上调已是大势所趋。4月27日，国家发改委发文调整天然气管道运输价格，每立方天然气管道运输价上涨0.08元，由0.036.元／立方上涨至0.1 16元／立方。如果假设今年天然气每立方总体价格上涨0.3元，吨氨成本上涨约300元，则每吨气头尿素将增加成本200元左右。公司所产尿素全部为煤头尿素，而周边地区的四川美丰、赤天化、川化股，份等企业则是以气头尿素为主，天然气价格一旦上调，尿素价格必然跟涨，公司的成本优势将更为凸显，目前柳化的尿素生产成本约为1600元／吨，届时毛利率可望进一步提升。

受益经济复苏　硝酸铵等产品需求持续旺盛

在公司历年的利润构成中，硝酸、硝酸铵等系列产品一直扮演着关键角色，尤其是硝酸铵，长期以来都是公司的主要利润来源，2009年其占比更是高达40％以上。

公司目前具备30万吨硝酸铵的生产规模，自2002年10月起公司的硝酸铵全部供应为生产炸药的原料，尤其是国家加强对硝酸铵的管理后，其运费提高较大、运输管理更严格。铁路运输受到铁道部对爆炸物品接站资质的限制，能够火车发运的站点很少，硝酸铵运输多是公路汽运方式，销售半径一般不超过500公里，各硝酸铵厂各据一方，相对垄断。而在两广地区，生产硝酸铵的企业仅有一家。凭借这种先天的地域优势，公司的硝酸铵主要销往广西、广东、贵州、湖南等地，在这些地区市场占有率长期保持在70％、90％、40％和60％以上。

硝酸作为一类重要的化工基础原料，具有广泛的用途，主要用作生产己二酸、MDI、硝基纤维、TNT等。与这些传统的应用领域不同，公司生产的硝酸则主要用于电子行业，如电子线路板的清洗等。因此柳化所生产的硝酸虽然也受整个硝酸行业产能扩张的影响，但更多的是与广东电子行业的发展息息相关。据统计，公司约一半产量的硝酸应用干广东电子行业。从去年9月份开始，广东省电子行业便有明显好转，工业增加值环比上升10％左右。今年第一季度工业增加值更是达到了249.73亿元，同比增长19.2％。因此我们预计今年柳化股份浓硝酸的产量将有小幅增长，预计产量为12万吨，销售价格有望维持在1850元／吨，毛利率在20％左右。

收购与兼并　公司新的利润增长点

2009年3月31日，柳化股份以5400万元的价格从惠州市金顺达化工有限公司收购了柳州盛强化160％的股权；同年12月23日，柳化股份以3923万元从集团手里继续收购了另外的39％的股权，目前持有盛强化工99％的股份，2009年盛强化工实现净利润2204万元。柳州盛强化工主要产品为双氧水，目前公司双氧水的成本约为500元／吨，而含税价格在800元以上，每吨毛利高达30％以上，鉴于双氧水目前的强大盈利能力，公司计划在2010年年底继续扩大双氧水产能，使之达到年产30万吨的规模，同时，与之相配套的合成氨，产能也将扩大10万吨。因此，扩产10万吨／年双氧水项目一旦建成，可贡献利润3000万以上。

另外，公司大股东柳州化学工业集团开展跨区域产业发展与合作，与广东中成化工有限公司、湖南智成化工有限公司、湖南中成化工有限公司实现了强强联合。这三家公司的主要产品为保险粉、双氧水、尿素、纯碱等，从产品结构上看与柳化有很强的相似性，尤其是广东中成的双氧水业务，具有明显的技术优势，产品以出口为主。按照证监会对于同业竞争的规范要求，未来相关资产有注入上市公司的可能，想象空间较大。

盈利预测与评级

未来三年我们认为公司的业绩增长主要来自于煤炭、双氧水等业务的扩张。由于2010年起，盛强化工的利润基本上可完全归属于上市公司，2011年煤炭的产能有望达到60万吨，因此2010-2012年公司营业收入的增长率为30％、16.8％和7.9％，综合毛利率分别为19.63％、21.9％和22.3％，我们预测公司未来三年EPS有望达到0.61、0.74和10.84元，相较于目前12.66元的股价而言，对应PE分别为20、17和15倍，因此给予“买入”评级。