政策微调不改复苏趋势

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目前货币政策开始微调，但保增长仍是主基调，经济的增长趋势、物价回升、

工业企业盈利改善这三个支持资本市场的基本因素不会改变。

中央高层多次强调，“要继续坚定不移实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实‘一揽子计划’，特别要加大对保障和改善民生的支持”。我们认为年内这一基调不会改变，主要原因是目前经济仅仅处于复苏阶段，还未过热。

从宏观经济整体运行情况看，2008年下半年至2010年上半年经济平均增速为9％，低于过去10年的平均增速；经济产出水平也明显低于潜在水平，微观经济偏冷。因此，宏观政策基调不应该改变。

从民间投资来看，其增速大约为25％左右，低于2005年以来的正常水平。目前民间投资主要依赖政府投资的拉动，明显动力不足。

从内外需的角度分析，未来3年全球经济还将维持低增长，外需难以重现过去10年的高增长，对总需求拉动有限。因此，中国经济将主要依靠内需拉动。

总之，在保增长的政策基调不变的前提下，利率政策、汇率政策和存款准备金政策不会改变，

“一揽子计划”的财政政策也不会改变。但随着经济复苏过程中开始出现新的情况，政策开始局部微调。

首先，公开市场操作力度将加大，银监会在已经出台固定资产投资贷款管理办法和流动资金贷款管理办法的基础上，还将出台新的信贷管理办法，加强对信贷风险的控制。另外，资本金水平和坏账拨备覆盖水平的要求可能进一步提高。预计全年新增贷款总量将控制在10万亿元左右。

其次，房地产政策上将适当控制房价过快上涨。最近银监会重申二套房贷政策，显示了政策对房价的上涨有所关注，这将在客观上起到紧缩放贷的效果。

第三，促进消费的政策还将继续强化。政府将加大资金投入，完善社保体系，适当降低教育、医疗等公益部门的消费价格，刺激居民消费，同时通过不断培育消费热点，刺激汽车、住房、文化、娱乐、旅游等方面的消费。另外，我们预计政府资金还将大量投入到与就业相关的领域，未来减免车辆购置税的范围可能扩大至2.0升排量的乘用车，这都将刺激消费增长。

第四，放开垄断行业准入将迈出实质性步伐。根据4月份国务院通过的《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，我们预计石油、铁路、电力、电信、市政公用设施等重要领域，对民间资本市场准入的放开将迈出实质性步伐。

第五，结构性税收改革将继续推进。对高新技术和节能环保行业的税收和补贴将继续实施。主要着力点是光伏发电发展、节能与新能源汽车示范推广、可再生能源建筑应用、生物质能源发展、风电规模化开发5项重点领域。此外，国家近期调整烟酒消费税，对高端奢侈品和消费品的税收调节还将继续推进。

第六，区域发展规划将继续推进。2008年下半年以来推出的一系列区域发展规划，将逐步细化各区域职能，从各地区特点出发制定区域经济政策导向，充分发掘各地区潜力。

政策微调并不会改变中国经济的复苏趋势。实体经济层面上，预计三季度GDP增长9_2％，四季度达到两位数增长，CPI在四季度可以见到正增长，工业企业盈利在四季度变成正增长也是比较确定的。经济继续保持增长的趋势、物价回升、工业企业盈利改善这三个支持市场的基本因素不会改变，对市场的冲击更多来自于政策层面。