如何完善中小企业融资渠道的结构性缺陷

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内容摘要：我国中小企业的融资难问题根植于融资渠道的结构性缺陷之中，即过度依赖内源融资，大型商业银行在中小企业贷款上又不具有比较优势。因此，解决中小企业的融资难问题必须积极拓展银行贷款以外的其他融资渠道，包括各类非银行金融机构贷款、企业的债券融资、股权融资等。

关键词：中小企业 贷款 债券融资 股权融资

中小企业在国家经济和社会发展中都发挥着巨大的作用。制约中小企业发展的首要问题是中小企业的融资问题。在我国，由于制度、法律等诸多因素的限制，中小企业的融资难问题显得尤为突出。

据调查报告显示：我国中小企业的融资主要是依靠内源融资和银行贷款见表1。股票和债券等直接融资方式发挥的作用极小，间接融资过度依赖单一的银行贷款。这显示了我国以银行为主导的金融体系的缺陷。这一缺陷表现在中小企业的融资问题上就是中小企业融资的结构性缺陷，融资难问题也相应地根植于这一结构性缺陷之中。

我国中小企业融资渠道的结构性缺陷表现

过度依赖内源融资

我国中小企业融资的一个显著特点是，过于依赖内源融资。中小企业本身规模较小，自身可以依赖的内部资金一般也较少。过度依赖内源融资往往导致企业无法扩大生产规模，无法采用新技术，而只能是简单地维持再生产。

过度依赖内源融资不利于企业的发展，而外源融资(包括直接融资和间接融资)对企业的发展则具有积极的作用。McKinnon(1973)表明，如果企业家的投资受到自我融资(self-finance)和内源融资的限制，那么其最优策略就是投资于传统技术，从而降低总体收益水平，这必然会制约企业自身的发展和经济的增长；相反，如果企业家能够从金融体系中得到外源融资，那么新技术就可能被采纳，从而获得较高的收益。大量的实证研究也表明，在金融体系发达的国家，外源融资依赖程度较高的行业的发展速度较快。

我国中小企业过度依赖内源融资的状况实际上反映了中小企业的融资困境，反映了我国以商业银行为主导的金融体系的低效率。中小企业融资困境的缓解，应该重点拓展银行之外的融资渠道，包括各类非银行金融机构贷款、债券融资、股权融资等。这是由中小企业融资的特点以及商业银行的经营偏好所决定的。

商业银行贷款受阻

银行贷款是我国中小企业融资的另一个主要渠道，但是贷款难的问题却一直都存在。

因为大型商业银行在中小企业融资方面不具有经济上的比较优势。

一般来说，中小企业的风险较高，企业破产的概率较大。以中小企业发展较为活跃的美国为例，接近70%的中小企业的寿命小于5年，商业银行对于风险较高的中小企业贷款，往往会要求更高的利率。但是由于目前我国实行的利率管制，商业银行无法将中小企业的贷款利率提高到与其风险相适应的程度。

商业银行在中小企业贷款上不具有比较优势，原因还在于：中小企业的信贷风险难以控制。中小企业的基础性资料一般较为缺乏，信息不透明，财务数据的准确性、真实性和完整性不够，以致银行难以用“常规”方法评估其还款能力和信贷风险。另外，中小企业的规模小，固定资产少，有效抵押物不足，这些都使得银行预期的贷款风险较大。中小企业经营灵活、资金周转快，要求贷款手续简便快捷，以便及时抓住发展机会，但这种要求往往是银行的业务流程难以满足的。另外，商业银行对中小企业的贷款期限一般在1年以内，这使得一些需要长期资金的企业无法通过商业银行得到金融支持，限制了企业的发展。中小企业贷款一般具有“额小，面广，期短”等特点，贷款业务工作量大，与大额贷款相比，费用率要高出许多，增加了企业的贷款成本。

因此，商业银行对中小企业进行贷款不仅风险高，贷款的成本也高，但是利率却不能进行相应的调整以适应风险。而中小企业需要的方便快捷的贷款手续也是大型商业银行无法满足的。长期资金则更是难以通过商业银行得到解决。解决中小企业的融资难问题，还必须积极探索银行贷款以外的其他融资渠道，包括各类非银行金融机构贷款，企业的债券融资、股权融资等。

解决中小企业融资难问题的有效途径

解决中小企业融资难问题的有效途径在于建立多层次的中小企业融资渠道。

拓展中小企业的间接融资渠道

单一的商业银行体系难以在中小企业融资中发挥更大的作用，因此拓展中小企业的间接融资渠道就必须考虑发展各种形式的金融机构，使之适应中小企业的特点，真正起到服务于中小企业的作用。

在我国民营经济比较发达的浙江、江苏等地，各种形式的针对中小企业融资的创新活动正在不断地涌现。例如浙江杭州萧山区采用设立“会员制、封闭型、社区化、小额度、非盈利”担保公司的做法，成功地将政府信誉与银行的市场行为联结在一起，降低了银行贷款的风险；同时担保公司的社区化又使得担保公司自身的风险得以有效化解。担保公司作为解决企业与银行之间的信息不对称问题，降低银行贷款风险的关键性制度设计，极大地缓解了当地中小企业的融资难问题。

再比如浙江台州的泰隆城市信用合作社。该社自1993年成立以来，一直致力于为中小企业提供贷款服务，发放的贷款90%以上投向当地的民营中小企业和个体工商户。贷款的笔数多，金额分散，并且期限较短，2004年全年贷款的平均期限甚至不足三个月。尽管该社每年的净资产平均以40%的速度递增，不良贷款率却一直很低，按“五级分类计”，最高时也仅为3%左右，2004年的不良贷款率更是仅为0.96%。

这些面向中小企业的金融机构之所以能够如此成功，关键在于其适应本土特征，最大限度地利用了本土的社会资本。这些地区中小企业密集，机制灵活，企业的发展有较强的融资需求。因此，所创立的金融机构的发展有较好的企业基础。另外，这些金融机构所创造的多种形式的担保措施充分地利用了本土的社会资本，降低了经营风险。例如泰隆信用社推出的“多重担保，多人担保”的措施。这一措施根据不同企业的不同特点，对企业追加法定代表人担保、股东担保、夫妻担保、父子担保、关联企业担保、家庭体系担保等。这种多形式的担保极大地缓解了企业借款人的道德风险，同时也降低了其他担保人的风险和压力。

因此，发展适应本土特征的，能够充分发挥本土社会资本优势的各种形式的金融机构，对于缓解中小企业的融资难问题具有重要意义。

拓展中小企业的直接融资渠道

中小企业的直接融资渠道包括债券融资和股权融资。目前由于政策等多方面的原因，我国企业债券市场还很不发达，并且主要是由国有独资企业、用国家信誉做担保来发行企业债券。面向中小企业的这种融资创新，首先应该考虑降低企业债券发行的门槛，扩大企业债券发行的范围。应该尽快制定出中小企业发行企业债券的标准，使得发行债券主要不是看企业的性质，而是看企业的规模、信用以及融资后资金的使用方向。

另外，在中小企业的资金来源中，最为缺乏的资金应该说是长期性资金，尤其是对有较好发展前景的企业来说更是如此。债权融资对企业来说存在着还本付息的压力，而股权融资则不具有这种压力。因此，对于风险较大、有较好发展前景的中小企业来说，股权融资相对于债权融资具有更大的优势。Myers(1977)将企业的资产分为当前业务(Asset in Place)和增长机会(Growth Opportunities)。当前业务附属担保价值高，增长机会附属担保价值低。负债率高不利于企业对增长机会的投资，或者说企业增长机会与财务杠杆负相关。大量的实证研究也证实了这一点。总之，股权融资在对技术进步和创业企业的培育方面具有更大的优势，积极地发展中小企业的股权融资体系不仅能够缓解中小企业的融资难问题，还能从总体上改善我国目前过于依赖银行贷款的单一融资结构。

在中小企业的股权融资体系中，创业板应当居于主导性地位。创业板的发展，必然会带动和促进风险资本市场的发展，因为创业板提供的退出机制必然会刺激风险资本以更大的规模进入中小企业融资市场。

发挥私人资本市场的积极作用

除了官方的金融渠道和金融市场外，我国的金融体系还缺乏一个活跃的私人资本市场。这是因为目前对私人资本市场的保护还不够，私人资本的筹集或进入金融领域受到很大的限制。

实际上，在美国的中小企业融资中占据重要作用的“天使投资”就是一种非公开的或私下的权益资本融资方式。天使投资是一种非正式的风险投资，是对具有较大增长潜力的企业(或项目)的一种早期的、参与式的投资。根据美国小企业局的保守估计，美国的天使投资总额是风险投资(指正式的风险投资)总额的15倍。仅以2000年为例，美国的天使投资共向50000家企业投入了400亿美元的资金。英国的天使投资也有较大的发展。据英国风险投资协会统计，2000年到2001年，英国的天使投资达到了2830万英镑，其中1380万英镑是投资于101家高科技中小企业，占投资总额的48.8%。而59%的这些投资是投入到处于种子期或者早期的项目之中的。天使投资是一支不可忽视的巨大的民间投资力量。随着世界经济的增长，民间财富的增加和投资者素质的提高，天使投资将越来越普遍，为中小企业的融资开辟新的道路。但是天使投资这类的风险投资要求有一个畅通的退出渠道，要求有相应的法律和法规支持，这些都是我们利用这种融资形式必须首先解决的问题。

事实上，我国大部分私营中小企业都在相当广泛的程度上采用过私募性质的、或者说是非正式的债权和股权市场融资。这种私募市场的运作已经形成了独特的规范，为进一步的金融改革提供了许多有益的启示：民间股权市场成本比上市成本低，并且具有一定的流动性（通常是一定范围内的流动转让）；社会资本(如家族网络、同乡关系等)在担保机制中发挥着重要的作用；有效率的专业中介服务具有强烈的地域特征，具有独特的惩罚制度安排。这种私募性质的融资渠道应当进一步地加以引导和规范，而不是出现问题就一概否定。

因此，无论是从当前我国中小企业的大量融资创新实践，还是从国外中小企业融资经验上来看，减少对金融体系的过度管制，鼓励面向中小企业的融资创新，积极发展多层次的金融市场和多元化的融资渠道，才是解决中小企业融资难问题的关键。

参考文献：

1.梁冰.我国中小企业发展及融资状况调查报告[J].金融研究，2005（5）

2.吴传震.中小企业融资的萧山经验[N].南方周末.2005

3.应宜逊.泰隆的微小企业信贷实践[N].南方周末.2005