货币政策仍适度宽松调控思路开始有变

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进入4季度，监管层加强了贷款投放速度的窗口指导，新增贷款大大降低。但4季度新增贷款量显得不是那么重要，预计全年信贷将达到9.5万亿元左右。

10月份人民币贷款仅仅增加了2530亿元，创出今年的最低。新增贷款低于市场预期，主要是因为9月份贷款季末冲高，透支了一部分贷款额度，10月长假比去年多3天，同时，监管层也加强了贷款投放速度的窗口指导。但前3个季度贷款累计投放量已经很大，4季度新增贷款量已不是最重要的。

票据贴现继续下降，贷款长期化和存款活期化趋势延续。10月份票据贴现连续4个月减少，新增贷款几乎全是中长期贷款。居民贷款占新增一般性贷款的37.6％。人民币存款增加2897亿元，增速下降明显，主要是居民存款减少2507亿元，这可能是由于IPO的推进，特别是10月份创业板的上市交易。存款活期化仍在继续，活期存款中占比37.9％，环比上升0.7个百分点。M1增长继续加快，已超过M2增速。

外汇贷款同比增速继续加快。10月份外汇贷款增加163亿美元，保持较快增长，同比增幅达40％。外汇贷款增加明显，表明国内外经济贸易活跃度在提高，同时也反映出人民币升值预期的加强。

从1～3季度投放贷款的银行类型来看，国有商业银行在新增贷款中占比呈下降趋势，股份制商业银行也有所下降，其他金融机构在新增贷款中占比有所上升。不过，10月份国有银行投放人民币贷款1300多亿元，占全部新增贷款的一半以上。

货币政策总体仍然适度宽松，但调控思路有变。央票净回笼资金速度加快，但央票发行利率稳定。流动性仍保持宽松。票据市场和银行间市场利率维持缓慢回升态势。从3季度贷款利率浮动结构看，变化不明显，上浮下浮贷款利率占比环比均小幅回升，基准利率占比下降。不过央行在货币政策报告中指出，在金融调控上也有必要进一步完善货币政策框架，更加关注更广泛意义上的整体价格稳定，说明货币政策调控思路上的变化，政策可能提前紧缩。

银监会数据显示，主要商业银行3季度不良贷款余额和比例继续保持“双降”。重庆10月份房贷利率逆转上涨，我们认为这并非个案。监管层信贷窗口指导趋于严格，同时银行加强了房贷的审批门槛，严格执行了二套房的利率执行政策。

民生银行H股上市获得了投资者热烈认购，募集资金302亿港元。最终确定的发行价为每股9.08港元，并没有按上限9.5港元的定价发行，为上市后的股价预留出空间，这就是个有利因素。

审慎监管思路对行业影响深刻，杠杆大幅降低和频繁再融资降低行业估值中枢。4季度被压缩的信贷有望在明年1季度释放。流动性保持适度宽松，信贷增长的确定性和息差扩大，确保2010年盈利20％以上的盈利增长，但能否超预期还要看加息时点和幅度，以及监管层的拨备政策是否再有变化。

维持银行业“领先”评级。给予招商银行、北京银行、兴业银行、华夏银行“买人”评级，给予宁波银行、浦发银行、民生银行等“长线买入”评级。