人民币汇率为何“急贬”

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对很多发展中国家而言，汇率制度的选择及其调整，并不是为了用来解决国际收支的失衡问题，而更主要的是保证对外经济渠道的正面作用发挥以实现国内经济的平衡

2008年12月1日，继人民币对美元汇率中间价大幅回落156个基点后，即期市场询价系统人民币对美元汇率大跌近600个基点，创下自2005年汇率改革以来的最大单日跌幅。12月2日，人民币对美元汇率中间价再度下跌22个基点，连续第四个交易日下跌。这一“急贬”现象的背后释放出了三大“信息”：

摆脱美元“异动”

对中国经济的负面冲击

长期维持小幅双向波动的人民币汇率，最近凸显大幅波动，人民币汇率的持续下行引起外界普遍关注。当时，笔者正在台北参加两岸金融合作研讨会，人民币汇率“急贬”的消息传来，不禁让笔者想起前两年自己写的关于人民币汇率管理策略问题的学术论文。那篇论文阐述了一个中心观点：那就是对很多发展中国家而言，汇率制度的选择及其调整，并不是为了用来解决国际收支的失衡问题，而更主要的是保证对外经济渠道的正面作用发挥以实现国内经济的平衡。

当然，中国也不例外，我国政府至少要关注两个十分重要的指标：一是经济增长。有了它，可以解决就业，能保证人民的生活。因为，任何引起经济增长迅速下滑的要素都会导致社会不和谐的问题发生，从而不得不引起政府高度的关注。在美国次贷危机演变成全球的金融危机，进而渗透到实体经济这样的困难时期，政府的立足点更会考虑到“保增长”的目标上来。因此，当今天全球流动性恐慌导致美元迅速大幅增值的非常时期，中国政府果断干预外汇市场保持汇率的稳定就是出于这种“保增长”的考虑。

二是物价稳定。不管价格的上涨是由成本推动的，或流动性泛滥所造成的，还是由旺盛的需求所拉动，只要严重损害了大众的购买力，都有可能因为高通胀的问题而严重破坏社会的和谐的生态环境。不过，现在我们倒要注意另外一个价格稳定问题――即不能出现像韩国那样因为外资大撤离造成的本币泛滥所引起的货币大幅贬值的危机状态，为此，央行主动向下调整汇率，增加游资换汇的成本，从而保证中国市场的价格稳定。

一般来说，“经济增长”和“物价稳定”这两大目标实际上很难兼顾，尤其中国目前对外经济依存度很高，汇率水平调整的“艺术性”不强，很容易凸显这两大目标之间的冲突。

因此，我国政府就是在充分利用资本账户管制、人民币外汇市场干预效果较为明显的环境下，通过主动的汇率“调整”方式来努力平衡上述的两大目标，从这个意义上讲，汇率制度和汇率水平的调整在一段时期内并不一定就是为了解决国际收支不平衡的问题，而更重要的是要通过汇率调整这一手段，来使上述两大政策目标“兼顾”的成本降低到最低限度。今天美元“异常”升值使得我国维持经济增长的代价变得越来越大，因此，迅速采取贬值“管理”来脱钩美元，是为了降低中国经济“硬着陆”的风险。

内需是中国摆脱危机的

最有效的“杀手锏”

今天，我们不得不承认，由于世界经济增长速度的放慢，各国的企业倒闭、劳动失业等问题会日益显现，而且变得越来越严峻，于是，贸易和汇率上的“自我保护”，有可能会演变成各国之间一种“过度价格竞争”的态势，也会对我国汇率改革节奏的控制更加带来意想不到的“遏制作用”。

笔者认为，要彻底摆脱各国之间“价格竞争”的博弈对我国经济的负面影响，我国政府首先还是要不断加大力度改善民生刺激消费，以及促进产业结构的调整和优化收入再分配的政策，以提高我国内需水平和全社会抵御汇率政策变动所可能带来的负面冲击。

同时，要对产业结构转变所释放的失业人群给予妥善的安排。并尽快创造更多更好的就业机会，消化就业市场不断上升的压力。而且只有这样，才能真正提高中国消费者的购买力，才能扩大可持续的内需水平，才能保持至关重要的社会和谐。否则，目前外需的大幅度急剧收缩，会让政府今后付出更大的管理代价。

主动应对危机

而不是被动汇率调整

这场危机让我们深刻地意识到：外汇资产的运作方式和结构优化变得越来越重要。固然，基金的海外运作和外汇储备的资产结构优化必不可少，但是操作成本受到外部“警戒心”的强化和当前国际金融市场的过度反应而变得越来越大。所以，尽快建立亚洲美元离岸市场（亚洲各国持有的美元资产占了近全球的三分之二规模），以此主动寻求美元合理的定价权和多元化的美元投融资渠道（包括委托全球资信较高的机构和企业去运作各国的外汇资产等），比被动地用美元储备去购买美国债券的保值方式要强得多(事实上，目前像中国这样的大国对美元资产的运作方式受到了很多限制)。

再者，政府更要投入必要的人力资本，进一步吸引一批有所建树的海外人才，提高我国外汇财富整体在全球化的资本市场上的运作质量。当然，企业的商业行为也会要求企业自发的进行“学习”。但是趋利的行为往往会让企业陷入“短视”的境地，从而造成人力资本投资不足，资产管理质量下降的局面。

最后，从宏观层面上，政府要十分清醒，不能让人民币价格过度过多的调整，否则，不仅会引起目前更多的、来自各方面的国际摩擦而影响我们正常的出口，而且，我们企业控制汇率风险的努力也会松懈下来。为此，短期内我国政府可以加强有效的资本管理以防止大规模资本移动对我国汇率水平产生的波动压力。否则，人民币汇率改革节奏可能因此出现失控。

最近，我国有不少企业和机构在这轮“美元独大”的格局中，产生了不可小视的汇兑损失，这就是一个最迫切需要应对的危机预警信号！从这个意义上讲，这次央行积极的汇率调整主要是为“刺激内需”和“结构调整”的宏观经济政策逐步发挥作用赢得宝贵的时间，而不是单纯地向市场释放出我国政策信号。