我国券商融资融券对证券市场影响的实证分析

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摘要：在中国实施融资融券交易，不仅是我国资本市场与国际资本市场接轨的需要，同时也是自身完善的迫切要求。开展融资融券业务对我国资本市场产生了怎样的影响一直是理论界和实践领域研究和争论的焦点，本文通过实证对融资融券对证券市场的影响做出分析

关键词：融资；融券

一、研究假设

在参考了国外市场买空、卖空交易量与市场成交量之间关系的基础上，鉴于融资融券等信用交易的开展具有增强市场流动性的功能，对于我国融资融券业务开展初期，沪深两市成交金额与融资、融券的交易量的相互关系作出如下假设：

H1：市场成交金额与当日融资买入额正相关

H2：市场成交金额与当日融券余量变化额正相关

H3：市场成交金额与当日融资融券总额变化额正相关

二、研究设计

1、样本的建立

本文选取2010年3月31日融资融券业务试点开始，至2010年9月21日沪深两市成交金额、本日融资买入额、融券余量变化量，即本日融券卖出数量与本日融券偿还数量的差额、融资融券交易总量变化量，共120个交易日的数据进行观察分析。样本来自于上海证券交易所、深圳证券交易所网站中的历史数据记录。

2、变量的定义

Y1：沪市上证综指交易金额

X1：沪市当日融资买入额

X2：沪市当日融券余量变化量

X3：沪市当日融资融券总额变化量

Y2：深市深成综指交易金额

X11：深市当日融资买入额

X22：深市当日融券余量变化量

X33：深市当日融资融券总额变化量

Y3：沪市、深市交易金额

X111：沪市、深市当日融资买入额

X222：沪市、深市当日融券余量变化量

X333：沪市、深市当日融资融券总额变化量

三、实证分析

本文使用EVIEWS统计软件，对沪深两市成交金额与融资、融券的交易量进行回归分析，结果如下表：

回归结果表明：

(1)当日融资买人额(X1)的被否定可能性小于1％，即统计显著。偏回归系数为正，与假设预期相同。

(2)当日融券余量变化量(X2)的被否定可能性过大，即统计不显著。偏回归系数虽为正，与假设预期相同，但回归结果无意义。

(3)当日融资融券总额变化量(X3)的被否定可能性小于10％，即统计显著。偏回归系数为负，与假设预期不相同。

回归结果表明：

(1)当日融资买入额(X11)的被否定可能性小于1％，即统计显著。偏回归系数为正，与假设预期相同。

(2)当日融券余量变化量(X22)的被否定可能性过大，即统计不显著。偏回归系数为负，与假设预期不相同。

(3)当日融资融券总额变化量(X33)的被否定可能性过大，即统计不显著。偏回归系数为负，与假设预期不相同。

回归结果表明：

(1)当日融资买入额(X111)的被否定可能性小于1％，即统计显著。偏回归系数为正，与假设预期相同。

(2)当日融券余量变化量(X222)的被否定可能性过大，即统计不显著。偏回归系数为负，与假设预期不相同。

(3)当日融资融券总额变化量(X333)的被否定可能性过大，即统计不显著。偏回归系数虽为正，与假设预期相同，但回归结果无意义。

四、结论

以融资融券业务开展以来120个交易日的数据作为样本，实证检验结果发现：沪深两个市场的成交金额与当日融资买入额显著正相关，其原因可能在于长期以来投资者对于做多操作较为熟悉，加之业务开展以来股票市场的低迷行情，融资买入业务对市场流动性的影响相对明显。沪深两个市场的成交金额与当日融券交易量、当日融资融券交易总量变化量的关系未得到验证。其原因可能在于通过融资融券入市的资金在试点初期还相当有限，对市场的直接影响很小。在融券方面，由于相关标的品种偏少，而且在底部阶段，券商也不愿融券给投资者，所以融券业务也难有起色。如果后市行情能够持续走强甚至出现单边市，则可能激发融资融券潜在市场的爆发，从中长期来看，市场成交会更趋活跃。