股指期货预期拉升金融股

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2010年已翩然而至，投资者在怀抱更多期望的同时，尤为关注近期动荡市场的未来走向：明年的宏观经济走势会如何？哪些行业的表现会比较出众？2009年最后一个周一，《投资者报》双周分析会给出了答案。

从宏观上来看，经济将保持平稳运行的态势，政府投资的下降和私人投资的上升是趋势，消费增幅预计仍维持在15%左右，出口肯定会好于2009年，但是快速回升的希望不大。从估值上来看，机构对未来盈利渐趋乐观，房地产、汽车及零配件、低碳和钢铁水泥等6大行业可关注。

市场调整券商分歧渐现

显而易见，近日的A股市场，走出了一波明显的下调行情。

12月11日~12月25日间，全球主要市场普涨，其中日经指数的涨幅达6.41%，法兰克福DAX指数也有4.35%的涨幅（图1）。但是，A股市场以及香港恒生指数却逆势下跌，其中深成指跌幅最大，达到4.17%，而上证综指也下跌了3.47%。

比较之下，A股的各个板块中，中小板相对抗跌（图2）。其中，中小板综合指数在12月11日~12月25日间的区间跌幅为1.27%，远低于上证180和上证50超4%的跌幅。

市场调整下，券商的观点分歧渐现。申银万国认为，从短线调整来看，年末结账因素正在过去，新股扩容节后也有望缓解，而管理层加快对新基金的审批力度，资金面最紧张的时段正在过去，市场基础仍强。同为看多者的光大证券也认为，短线的震荡调整不会改变市场向上的趋势，并为布局业绩浪行情提供了机会。建议关注年报业绩增长和节假日消费主题的投资机会。

相反，对于后市银河证券则较为悲观。其理由为，目前投资者仍然保持较为谨慎的心态，成交量不能有效放大，上攻能量明显不足。预计近期内市场将维持宽幅震荡的格局，投资者需轻仓运作，等待局势的逐渐明朗。

各方分歧，自有道理。我们的观点是，在短期内，投资者没必要悲观，原因在于，融资融券和股指期货日益临近，年报整体超预期业绩即将展现，相信经历过洗练的大盘将重拾升势。

2010年宏观经济平稳增长

展望整个2010年，宏观经济仍将有条件地保持平稳增长的态势，这也为A股市场未来的上行提供基础。

2009年固定资产投资在19万亿元左右，增速超30%，占GDP比重的50%(图3)。这是新的历史高点，并超过了日本和韩国在相同发展阶段的水平。因此，2010年调结构势在必行。调结构的重点之一就是减少政府部门主导投资的行为，增加私人部门的投资增长。在这个背景下，预计2010年的消费增幅可能会维持在15%的左右。

此前市场对2010年的出口预期略显乐观，实际上，出口肯定会好于2009年，但是快速回升的希望不大。原因很简单，出口的区域结构决定了复苏的缓慢，日本、欧美的失业率问题、刺激政策的到期都会拖累国外消费者的消费意愿。而中国积极拓展新兴市场，目前看来效果并不大。

此外，出口对CPI走势的影响不容忽视，原因在于高额的出口体现了外需好转，同时会意味着高额进口，这会产生输入性价格压力；此外高额出口会带来经常项目顺差，在现有的结汇制度下，会继续增加货币供给。2009年创纪录的货币供给，产生了对中国经济的通胀预期。但是，大量货币供给只是产生通胀的必要条件，而非充分条件。如果没有强劲的需求支撑，货币供给增加就不会向CPI上升传导。

由于现在CPI已转正，货币政策也正在逐步地退出。如果一月份的新增信贷高企，那么提高央行1年期票据的收益率这个动作会来得早一点，如果一月份的数据温和，则还有可能维持现状。但是2009年的大量货币刺激会影响到2010年收紧货币政策的有效性，因为企业不缺钱，它们并不需要新的贷款，用2009年借到的钱就可进行投资。

而且，中国央行在担心热钱流入问题的前提下，不可能先于美联储提高利率。鉴于美联储至少在2010年中期之前不会提高利率，因此中国央行动用利率手段也不会早于三季度。

乐观预期下关注6行业

鉴于未来经济运行平稳，机构对2010年上市公司的盈利预期也更为乐观。

统计显示，各大机构对A股上市公司2009年~2011年的每股收益的平均预测值分别是0.454元、0.567元和0.567元，增幅分别为29%、25%、21%。这一结果，与两周前统计的各个机构的预测值相比均有所提高。

就2009年的情况来看，全年预测市盈率是22.4倍，处于合理估值区间。估值的合理，盈利预期的乐观，使得2010年A股市场充满希望。结合中央经济工作会议精神，以下行业值得重点关注。

金融板块。尽管普遍面临资本不足问题，股权融资将降低估值优势，但息差回升明显，业绩反弹确定。加上2010年的货币政策或将继续适度宽松，可关注无需融资或已经完成融资的银行。而且，近期股指期货推出预期强烈，机构可能将增加银行股的配置，从而使银行板块机会增强。

房地产行业。2010年的增长预期大于调控压力，中小城镇户籍政策放开利于二线地产商，使得行业骤增估值优势。

汽车及零配件行业。政策上继续保证明年的汽车市场旺盛程度，但刚性需求在2009年的爆发可能使2010年销量增速明显放缓，零配件厂商继续受益，行业有估值优势。

低碳板块在未来一段时间里将是长盛不衰的热点，智能电网、碳汇、碳储存、工业节能、建筑节能、交通节能等板块市盈率具有优势。受益于房地产市场回暖，钢铁、水泥市场估值渐生优势。通胀预期更为明确，建议关注价格敏感类行业。