弱市下可转债投资价值凸现

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2005年伊始，资本市场依然没有起色，债券市场似乎也没有多大的操作空间，投资者陷入没有投资方向的尴尬境地。此时，“天生”具有抗跌性的可转债则成为目前弱市环境下相对较好的投资品种。

可转债价值由债券价值和期权价值组成。持有人每年获得一定的利息，即使不能转成股票，最后到期也可以还本付息，所以，可转债的债券价值为其价值底线。在转股期内，持有人可以把可转债转化为股票，分享股票成长的空间，这即是转债的股性，也是期权价值的所在。所以，可转债可以说是“进可攻，退可守”的品种。

就可转债本身来说，目前国内发行可转债的公司都是业绩较好的企业，由银行担保，几乎没有信用风险，而且我国可转债的条款相当优厚：利率高，由于加息的预期，目前一些品种采取浮动利率，更减少了加息的风险；此外，其初始的转股溢价低，目前大多数初始溢价为0.1％，投资者转股的机会大增，相应的期权价值高；向下修正条款宽松，在股票弱势的情况下，公司通过向下修改转股价格，提高转换价值，促进投资者转股，从而大大降低了在公司股价下跌情况下持有可转债的风险。

目前可转债整体处于价值底部，意味着建仓的好机会，不过，这并不意味着所有的可转债的品种都是可以投资的。投资者持有转债，并非只是为了获得其债券价值。毕竟相对于国债和企业债来说，可转债债券价值的收益率还是比较低的，更多的是为了获得可转债蕴涵的期权价值。而期权价值的体现，则在于对应股票未来的走势。所以，投资者应该选择未来将会有比较好反弹机会的可转债，这些转债尽管目前由于大盘整体的弱势，暂时处于低谷，但一旦股市回暖，随着股票的反弹，可转债也会获得比较好的收益。所以，投资可转债，也要看相应的公司的业绩和质地。

对于保守型的投资者来说，可以投资纯债券溢价小的可转债，这些转债，市场价格和债券价值比较接近，已经没有多少下跌的空间，而且一旦股票反弹，可转债也可以随着走高。

对于激进的能承受较大风险的投资者，可以投资转换溢价比较低的可转债，这些转债由于转换溢价低，和股票价格高度相关，可以作为股票的替代品，股票的反弹会带给可转债丰厚的回报，而且可转债的价值底线使其具有股票没有的抗跌性。

对于稳健型的投资者，可以选择纯债券溢价率和转换溢价率适中的，条款较好、公司质地优良的转债，长期持有。

当然，除了常规的投资外，投资者还可以利用公司对于可转债转股价格的修正，进行投机性的投资。投资者可以密切关注股票，一旦发行股票即将满足修正条款，可以事先买入可转债，等待因为公司修正转股价格带来的价值的提升。而目前由于股票一直下跌，许多转债已经满足或者即将满足向下修正条款，这些可转债蕴藏着机会。

另外，转债条款还有回售条款。不过，对于中国的可转债来说，回售条款一般都比向下修正条款苛刻，一般在满足回售条款前，就已经满足了向下修正条款，所以，大多数转债的回售条款形同虚设。但要注意到，一些向下修正条款规定，转股价格向下修正是有底线的，修正后的转股价格一般都要高于近期的每股净资产价值，一旦股票继续下跌至净资产以下，而可转债已经不能再向下修正转股价格时，极有可能满足回售条款，那么，投资者回售可转债也就能获得丰厚回报了。因为相对于回售价格，一旦股票价格低于净资产，可转债的市场价格也不会很高，此时以高于面值的价格回售给发行人，对于持有人来说，应该是划算的买卖。

在目前股票和债券都处于弱市的情况下，可转债还是比较好的投资品种，投资者只要仔细揣摩，把握其条款蕴涵的机会，定能获益匪浅。