隆平高科:种业航母即将起航

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公司是农业产业化国家重点龙头企业和湖南省农业产业化龙头企业，也是全国科技创新型星火龙头企业、湖南省重点高新技术企业和长沙高新技术开发区科技创新优秀企业，2003年被农业部评为中国种业五十强。主要从事于杂交水稻、杂交辣椒、杂交棉花、杂交玉米、杂交油菜和优质西甜瓜、蔬菜新品种(组合)的选育创新、快速扩繁和推广销售。公司“农平”、“湘研”两商标被评为湖南省著名商标，2003年公司通过ISO9001国际质量体系认证。

资源整合聚焦主业

目前公司的第一大股东是新大新集团，2007年新大新集团引入VHK作为战略投资者，VHK也因此成为了隆平高科的间接股东。法国公司利马格兰(即VHK)，是全球第四大种业公司，其全球玉米种子市场占有率第四，蔬菜种子占有率第二。VHK在杂交玉米方面具有明显的研发优势。公司杂交玉米新品种“利合16”是公司与VHK的合作开端，未来公司将有可能继续和VHK进行更加深入的合作。

公司2010年7月13日公告，将其持有的湖南隆平九华科技博览园有限公司95％股权转让给万景国际有限公司。公司此次房地产业务的剥离也表明了公司未来希望集中精力做好主业，符合打造种业龙头的战略思想。

2009年公司杂交水稻、干辣椒和玉米种子是公司三大营收贡献点，营业收入分别为513.75、172.62和71.2百万元，分别占总营收百分比为53.35％、17.89％和7.38％。我们认为公司未来会继续将杂交水稻作为第一战略性业务，而将玉米提升至第二战略性业务，维持干辣椒种子的优势地位。

水稻种子价格大幅上涨

根据全国农技推广中心的信息，2009年制种137万亩，较2008年增加43万亩，预计生产种子2.37亿公斤，有效库存0.47亿公斤，2010年杂交水稻种子供应总量为2.84亿公斤。预计2010年杂交水稻种植面积为2.5亿亩，需种量为2.5亿公斤，将剩余0.34亿公斤，供需平衡。而2009-2010年制种期，江西、湖南等地早杂制种前期干旱造成花期不育，而江苏、安徽两制种大省又在两系杂交水稻抽穗扬花期遇到连续低温，造成全国两系杂交稻生产出现非正常育性转换，产量下降，质量下降，部分种子报废，导致供给量较预测值进一步下降，从而使得杂交种子价格大幅上涨。

根据全国农技中心种业发展处采集到的779个杂交水稻样本的数据显示，2010年全国杂交水稻种子平均价格为38.7元／公斤，较去年同期价格上涨7.5元／公斤，平均涨幅为24％，其中优质良种的涨幅远高于平均涨幅，有些甚至涨幅高达50％以上。

稻种结构调整　综合毛利率提高

公司目前拥有杂交水稻品种众多，由于高端产品贡献了绝大多数毛利，所以公司一直在调整产品结构。我们认为公司未来会继续进行产品结构的调整，重点推广品种也会落在毛利率较高的优良品种上，从而更进一步提高公司水稻业务的综合毛利率。

目前公司杂交水稻中的主导品种是三系双季晚籼稻“金优207”。此品种是1998年2月通过湖南省审定的品种。2008年推广面积达到506万亩，成为当年推广面积第三的品种。我们认为未来公司在“金优207”推广面积上已经达到成熟期。首先，该品种推广期已经达到10年，而一般一个种子的周期大约在10年左右，良种的周期相对较长。其次，单个水稻种子的推广局限性相对较大。由于水稻种植对环境要求较高，所以不太可能出现类似先玉335那种大规模推广的情况，杂交水稻品种推广面积达到500万亩就已经是较好的推广情况。“金优207”适种区域在湖北和广西，两地的水稻种植面积在5000万亩，“金优207”在湖北和广西的市场占有率已经达到了10％。

Y两优1号是两系超级杂交水稻品种，也是我们认为会接过公司“金优207”推广大任的重点品种。Y两优1号2008年通过国审，2009年公司Y两优1号的制种量为100万公斤，由于该品种大田亩产可达到650公斤／亩，较一般品种亩产高出150公斤左右，所以该产品一上市就出现了供不应求的情况。我们认为Y两优将会是公司近两年推广的重点品种，不仅仅因为其优秀的品质，而且其高达60％的高毛利也符合公司产品结构调整的策略。我们预计今年Y两优1号的制种量将会达到450万公斤。

玉米种子将成为新盈利增长点

公司于2010年4月底，与山西利马格兰签订了购买“利合16”的经营协议，公司获得该品种的经营权，并按照销售净额的10％(最低不低于2.5元／公斤)每年向山西利马格兰支付品种权使用费。“利合16”2007年通过国审，适种区域是黑龙江第四积温带、吉林东部极早熟地区、河北承德市北部接坝冷凉区、陕西延安地区、甘肃陇南地区、新疆喀什地区、内蒙古辽北部和宁夏固原极早熟玉米区，可播种推广面积达到5000万亩。“利合16”在参加区试试验中产量较冀乘单3号增产24.6％，在生产试验中产量较冀乘.单3号增产14.8％。

我们假设未来“利合16”的市场占有率为10％，则可达到500万亩，需种量为1000万公斤。按照合约的最低价格25元／公斤计算，可为公司带来1.25亿元的营业收入。

我们认为“利合16”不仅将是刘石先生价值营销的开始，也将成为隆平和山西利马格兰合作的开始，如果“利合16”的推广能取得满意成功，则未来有可能获得利马格兰其他优质的玉米种子的经营权。

山西屯玉有望帮助公司快速切入玉米市场。2010年1月，公司以3600万元取得山西屯玉的控股子公司北京屯玉60％的股权，公司希望通过北京屯玉直接或间接成为山西屯玉的控股股东，进而快速切入玉米市场，成为玉米行业的龙头之一。山西屯玉是一个以玉米种子育、繁、销一体化为核心的企业，公司通过省级以上审定的玉米杂交种66个，其中通过国审的品种有24个。山西屯玉也是我国杂交玉米品种推广面积第二的公司，2009年产销玉米种子4500万公斤，销售收入约为5亿元，利润率较低。目前收购仍在进行中，存在一定的不确定性，我们在后面的盈利预测中暂不考虑山西屯玉的营收情况。

投资建议

我们预计公司2010年、2011年和2012年的营业收入分刚为14.17、17.10和20.74亿元，归属母公司的净利润分别为0.72、0.99和1.41亿元，对应摊薄后的EPS分别为0.26、0.36和0.51元，首次给予公司“增持”评级。