浅析自由现金流量在企业价值评估中的作用

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摘要：本文主要对自由现金流量在当代企业价值评估中的作用进行分析。首先对自由现金流量的产生背景，学术界观点、基本含义和计算方式进行详细的阐述，接着再结合我国目前企业价值评估的现状，分析自由现金流量在我国使用的优势和创新之处。

关键词：自由现金流量 我国企业价值评估

一、自由现金流量的含义和计算公式

自由现金流量（Free Cash Flow，FCF）是在20世家80年代由美国西北大学的拉巴波特和詹森等学者首次提出，他们认为自由现金流量是满足了企业净现值大于零的所有项目投资所需现金之后剩余的现金流量。之后随着各学者对自由现金流量研究的不断深入与创新，逐步形成了主流的三个自由现金流量观点：企业自由现金流量、股东自由现金流量和管理者自由现金流量。

科普兰教授详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润加上折旧、摊销和减值等非现金支出。再加上营运资本的追加和物业厂房设备及其它资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本所有的供应者，包括股东和债权人。”

达莫德兰教授将自由现金流量分别用于股票价值评估和企业价值评估，新增了股权自由现金流量的概念。这两者的区别在于：股权自由现金流量就是在扣除经营费用、本息偿还和保持预定现金流量增长率所需的资本支出、增加的营运资本之后的现金流量；而自由现金流量是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。

汉克尔和李凡特教授在其合著的论文中提出，所谓自由现金流量就是经营活动现金净流量减去资本支出，加上资本支出和其他支出中随意支出的部分。他们认为只要不是为了维持其他持续经营所必须的现金支出都应该加回到自由现金流量当中。此外，他们研究的创新之处还在于探究了折旧和税收的影响，极富创造性地提出将随意性资本支出加回自由现金流量的计算当中。这不仅对企业的财务计算有影响，对企业加强管理、避免浪费也提出了新的理论依据。

从以上观点中我们可以看出，虽然各学者对自由现金流量的研究角度并不相同，但是本质上均强调自由现金流量是除去公司持续经营所必须的那部分必要现金支出以外可以分配给资本提供者（股东和债权人）的最大现金金额。

本文主要根据刘召敏和符蓉的研究，将自由现金流量定义为：自由现金流量是企业经营所得同时在满足再投资需求后的尚未分配的现金流量。此外，为了维持持续经营，它需要扣除必要的营运资本和资本投资所需。

基于以上的分析，自由现金流量的计算公式表示为：

自由现金流量=（税后经营业利润+折旧及摊销）―（资本支出+营运资本增加）

=税后经营业利润-净投资

=债权人自由现金流量+股东自由现金流量

二、我国企业价值评估的现状

目前在我国市场上占据主流的评估方法是成本法、收益法和市场法。成本法的基础是资产负债表，它的优势是评估结果更为客观，一般在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业以及所评估企业的前提为非持续经营时适用；收益法使用的核心是预期收益和折现率的准确把握，对于目标企业而言，如果收益率为正值且具有连续性，同时在收益期内折现率可以可靠估计则可以使用。通常，处于成长期和成熟期的企业收益具有上述特点的可以使用此方法。但是处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业和拥有较多闲置资产的企业等则无法适用；市场法的基础是具有类似的可以企业价值，它最大的优点在于具有简单、直观对比的效果。但是它也存在局限性。首先因为评估对象和参考企业面临的风险和不确定性往往不尽相同，因而要找到与评估对象绝对相同甚至类似的企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法的关键之处，这需要坚实的专业技能和强大的技术能力以及丰富的实战经验。

三、自由现金流量在我国企业价值评估中的作用及其创新之处

企业价值评估是一种对标的股权、资产或者企业所做出的价值判断。目前较为流量的方法主要有EVA法、期权定价法和资产价值基础法等。这其中，现金流量方法因此其简单的操作以及较好的理解而逐渐成为现代企业价值评估的主流方法。运用自有现金流量方法对企业进行价值评估主要有以下几点优势和创新：

（1）自由现金流量更为全面的评价了企业的经营业绩。普通的经营现金流量仅考虑过去的业绩情况，而自由现金流量则秉承着持续经营的会计理念，扣除了必要未来现金支出，将企业未来的创现能力考虑其中，有效地弥补了财务指标存在“清算假设”前提的局限性。

（2）自由现金流量真正地体现了企业的财务实力。在筹资方面，拥有稳定现金流量的企业可以凭借着较低的资产负债率等指标来提高自己与债权人的议价能力；在分配方面，可以提高股利的分配率，增强企业实力。

（3）自由现金流量是财务管理的重点对象，是连接财务投资决策、筹资决策以及股利政策的决策变量。财务管理的过程就是对自由现金流量的规模和结构等方面的规划和控制，它体现了财务管理的目标。同时，在进行财务管理的过程中，也通过自由现金流量这一桥梁将筹资、投资和分配等财务核心问题统筹规划，统一决策。如，拥有稳定自由现金流量的公司更倾向于运用高财务杠杆来增加外部筹资，降低其筹资成本。反之，则会降低外部筹资，而转为权益类筹资。