散客化、移动互联重构休闲游

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2012年底系统构建旅游产业图谱，我们认为，未来5年收入提升引发旅游市场演变，导致产业结构变化，带来休闲目的地、预订、购物投资机会。

回顾2013年，产业图谱有效，休闲游景气度高，休闲预订、休闲购物、休闲目的地表现好。人文休闲景区所在地表现相对较好，自然景区客流整体下滑。免税购物子行业维持高景气，前三季度增46%。休闲预订保持30%以上较快增速。

未来5年，中国经济稳增长，我们预计旅游增速反超大部分消费，估值溢价扩大，休闲游乐一马当先。美日韩经验显示，人均GDP超5000美元进入旅游加速发展期，渗透率提升，经济增速放缓但旅游消费增速仍超经济及其他消费；预计中国旅游增速开始超过大部分消费业，行业加速向休闲度假市场转型，板块有望享受更高估值溢价，休闲游乐行业龙头受益。

而随着人均GDP提升，旅游市场继续演进：观光休闲休闲度假，旅游需求多样化散客自由行需求爆发。

休闲度假成主流需求，三大因素促成散客自由行：2013年开始，24省人均GDP超5000美元，其中6省超1万美元，步入全面休闲度假游时代，需求多样化、自由行爆发，散客占七成。

在此背景下，产业图谱的升级路径为：提供散客旅游服务，应用移动互联重塑商业模式。要素提供商：基于禀赋供应休闲度假产品，建立基于移动互联的直销和分销渠道，降低成本、加大受众面；要素组装分销商：提供多样化的产品组合，应用移动互联技术建立分销平台，线下转线上和移动，向上游延伸。

在产业图谱升级之下，我们旅游业的投资策略是：行业增持，寻找散客转化率高、移动互联增效快的标的。

旅游：产业图谱升级，看好休闲度假市场，按受益散客化程度推荐三大子行业：在线旅游服务>休闲度假目的地>免税。

在线旅游服务商：从在线旅游服务商发展的趋势看，线上转移动的趋势非常明显。而从海外的发展经验看，服务商向要素提供商渗透是行业的重要趋势，我们看好能够对传统旅行社以及旅游相关要素进行收购整合在线服务商。对于在线旅游服务商：去哪儿、携程、腾邦国际（300178.SZ）、e龙。

休闲度假目的地：寻找最大受益散客化和移动互联应用标的以及短期恢复、中期转型的传统观光目的地。根据公司转型的速度和2014年的恢复弹性，推荐：黄山旅游（600054.SH）、张家界（000430.SZ）、三特索道（002159.SZ）。

免税：利用移动互联，建立网络直销平台，契合行业趋势， 推荐中国国旅（601888.SH）。

酒店：从行业发展的趋势看，中端酒店市场未来更加适合休闲度假游需求，而线上化和移动化也是酒店行业必须顺应和利用的，以满足散客的多样化需求。关注锦江股份（600754.SH）。

餐饮：餐饮行业，模式上看需要复制成长，这就要求业态能够高度标准化。从这个角度来看，我们看好火锅、港式酒楼、蒸菜。而适应移动互联趋势，很多餐饮企业已经实现了基本的O2O，参与团购是典型的案例。但单纯的团购还远远不够，目前海底捞、俏江南均已推出完善APP，适应消费者的升级需求。全聚德（002186.SZ）开展工业化食品具备品牌、产品、渠道优势，成功率高。

综上，国民收入提升驱动休闲度假市场兴起，多因素促成散客自由行，移动互联技术普及，行业整体面临商业模式重构。

2014年，行业景气回升且借鉴海外经验预计将维持，寻找顺应自由行和移动互联趋势的要素提供商和服务商。看好在线旅游服务商、休闲度假目的地和免税三大休闲子行业，推荐最为受益散客化和率先转型的相关标的：中青旅（600138.SH）、宋城股份（300144.SZ）、腾邦国际、中国国旅、黄山旅游、张家界、三特索道、锦江股份、全聚德。