钕铁硼提价动力足 永磁景气度高

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一、股市动态分析30指数回顾及简评

上证指数上周末收于2593.17点，本周末收于2534.36点，下跌2.27%；股市动态30指数上周末报收850.55点，本周末收于832.95点，下跌2.07%；其中股票组合下跌2.71%。

股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌16.71%,同期上证指数下跌51.83%。本周股市动态30指数跑赢大盘，股票组合跑输大盘。

二、股市动态30指数

本周暂不调整30成份股。

三、最新评论

本周中金公司出了钕铁硼行业的深度研究报告，在这里把主要逻辑及结论与各位分享。

2010年全球永磁体市场产量约100万吨，其中铁氧体年产量约90万吨，钕铁硼年产量在10万吨左右，仅占总产量的10%。以现价计算，全球钕铁硼市场规模约80亿美元。钕铁硼永磁体因为重量轻、体积小、磁性强等诸多优势，已经开始逐步替代铁氧体永磁体，如果钕铁硼永磁体能替代50%的铁氧体磁体，则其产值将达千亿美元，市场空间广阔。

钕铁硼应用分为传统应用（扬声器、磁选、永磁电机、VCM、MRI等）和新型应用（风电、变频空调、节能电梯、混合动力汽车、汽车EPS转向电机）等。在中国，传统应用占全部应用的94%，市场渗透率已经较高，需求处于稳定增长期，年增长率在5%-10%，而新型应用仅占6%，是推动钕铁硼行业发展的主要动力，特别是新能源汽车等需求将大幅拉升行业需求。

而供给层面来看，在稀土政策推动下，上游原材料供给的限制抑制了下游产能的开出。按照中国2011年稀土氧化物开采指标且能严格执行测算，中国厂商仅能供应5.5万吨钕铁硼，低于去年全球10万吨的需求，供需失衡；另外，高端钕铁硼专利掌握在国内五家厂商手中，专利壁垒限制了国内其它钕铁硼产能的开出，而掌握专利的厂商也无产能大幅开出的规划；最后，钕铁硼行业属性有别于半导体、面板等产业，钕铁硼厂商折旧占成本比重为3%，而半导体、面板折旧占比为20%，对钕铁硼厂商来说，盈利能力远比产能利用率重要。

供需失衡的状况是提价逻辑的根本，而龙头厂商价值更加显现。钕铁硼公司不但短期业绩有爆发，而且呈现长期成长性逻辑。比较几家主要上市公司：

专利角度看，拥有NEOMAX和麦格昆磁的钕铁硼专利许可的仅有中科三环、宁波韵升和安泰科技，其它厂商需向拥有专利的企业缴纳10%的费并以他们的名义出口，因此盈利水平相对较低。

产能角度看，前七家公司总产能占中国钕铁硼磁体总产能的33%，其中产能最大的是中科三环占17%，宁波韵升占6%，其余产能占比均不到5%；扩产后七家公司总产能占中国钕铁硼磁体总产能的52%，其中产能最大的中科三环占24%，宁波韵升占8%，两家龙头的规模效益最为显著；前三大厂商中扩产幅度最大的是正海磁材，新建产能相当于原产能的66%；中科三环为44%，宁波韵升为20%；但从吨利润（每吨产品产生的净利润）来看，三环最低，因此扩产后，利润弹性最大的是三环。

应用领域角度看，中科三环产品在消费电子领域应用占比35%，在工业领域应用占比55%，其中汽车电机占比20%；宁波韵升在消费电子领域应用占比40%，在工业领域应用占比55%，其中汽车电机占比39%；正海磁材产品只应用于工业领域，其中汽车电机占比15%；从产品结构上来看，中科三环和宁波韵升消费电子产品占比35%-40%，需求稳定性较好，宁波韵升产品更偏重汽车领域的应用，一旦新能源汽车市场腾飞，业绩弹性最大；正海磁材只做节能应用，需求弹性最大。

从库存水平来看，中科三环无论是绝对库存还是库存利润比都是最高，因此在稀土原料定价模式改变后，中科三环的库存价值提升最大。

对于业绩预期，中金公司预测中科三环2011年、2012年的EPS为1.00元和1.60元；宁波韵升2011年、2012年的EPS为0.80元和1.20元。2012年二者的估值水平目前均在20倍以内。