债券市场春天的复苏

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一觉醒来，发现窗外正下着淅淅沥沥的春雨。放眼望去，远处朦朦胧胧，颇有一番江南烟雨图的味道。春雨，润物细无声；春雨，当春乃发生。

2013年一季度，虽几经调整，债市最终走出的是一道华丽的轨迹，相信这令不少机构都感到欣慰。以10年期国债收益率为例，从年初到3月25日，始终是在3.57%-3.61%的范围微幅震荡。但自银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（即：圈内反响强烈的8号文）一出，市场立即有了明显的变化，10年期国债瞬间从3.58%的位置上演高难度的高台跳水动作，一路下行，在4月3日清明小长假前的最后一个交易日，已经降到了3.5%的年内最低点。与此同时，信用债也是一片热火朝天，以5年期、AAA级的中票为例，2月25日以来一直逐渐上行的收益率曲线在经历了整整一个月的调整之后，在3月26日重新进入下行通道，并再次刷新年内最低位。

对于银监会8号文，市场中诸多机构有着各自不同的解读，比如对短期、中期和长期的影响，对利率债、中票和城投债的分析也都很透彻。但不管如何去理解，仅有市场才是最有发言权的。

不过，如果我们现在回头重新去思考今年一季度利率债一级市场，不难发现，当时看似极低的投标结果，或许还真是有先见之明。只不过，一开始只是一级市场的投资户在玩儿，因此对于二级市场影响甚微，多数机构的交易员都作壁上观。而3月25日以后，交易户终于按捺不住，也冲了进来，造成了收益率曲线的大幅下行。

若向后看，又会如何？自从央行暂停逆回购以来，货币政策的风向已经悄然转变。有数据统计，启动正回购以来央行已经净回笼资金10980亿元。但持续的货币回笼，并没有造成银行间市场资金面的大幅紧张。除了月末、季末的关键时点，货币市场回购利率一直维持在比较合理的水平。虽然2月份CPI同比增长3.2%，创下10个月以来的新高，但考虑到去年的基数，预计今年此后的通胀压力不大。但需要关注是经济复苏的信号，不论是PMI还是进出口数据，都进一步证实了经济正在复苏的事实，哪怕这只是“弱复苏”。

天空逐渐变得亮起来，街道上也逐渐热闹起来。只不过，这细腻婉约的春雨，依旧柔和地洒落。

作者单位：杭州银行