我国外汇储备增长对通货膨胀影响的实证研究
开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇我国外汇储备增长对通货膨胀影响的实证研究范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！
一、问题的提出
2000年后，随着改革开放的不断推进和深入，我国国际收支连年出现双顺差，外汇储备迅速增长。2006年2月底超过日本成为世界第一大外汇储备国，截至2007年9月末，我国外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。甚至有专家预测2010年我国外汇储备将突破2万亿美元。与此同时，我国消费物价指数自2002年开始温和上升，进入2004年1月份，我国各类价格指数均继续呈现上涨趋势，2004年9月份CPI指数同比上涨了5.2%，尽管在2005年通货膨胀得到了抑制，但从2006年开始CPI指数再次上升，到2007年8月份消费物价指数同比上涨了6.5%，2008年4月我国居民消费物价指数更是同比上涨了8.5%，创下了近年来的最高值。
外汇储备增加导致基础货币投放增加后，通过乘数的作用直接增加了货币供给总量，使社会总需求增加，在该国不存在闲置资源的情况下，社会总供给不能相应增加，只能通过物价上涨来实现商品市场供求均衡。即外汇储备增长产生通货膨胀效应。
二、外汇储备对通货膨胀影响的理论分析
近年来，孟德尔和约翰逊等人运用货币数量说，对世界性通货膨胀做了全面的分析，强调世界性通货膨胀的根源不外是世界货币总量的过度增长，而国际收支和外汇储备的增长则是物价上涨的传递机制。所以，此说又被称为“国际货币主义”。在该学派内部，各位经济学家的理论也不是完全一致的。本文采用孟德尔的模型进行分析。
设Md为货币需求，P为物价，Y为实际收入或实际产量。众所周知，货币学派认为货币需求函数是一阶奇次的，且货币需求的利率弹性又相当小，因此货币需求函数可以简写成为：
Md=F(PY)=PF(Y)（1）
货币供给为国外净资产及国内信贷或银行体系国内资产的总和。均衡条件是在世界商品与资本市场处于完全竞争的假设下，随时可以实现。可用式（2）和式（3）来表达：
MS=DF+DC（2）
Md=MS（3）
其中DF为国外净资产，DC为国内信贷。有理论分析可知，货币供给量MS与国外净资产和国内信贷正相关。
对式（1）取对数微分可得：
lnMd=lnP+YF(Y)dF(Y)dYlnY（4）
将式（2）取对数微分可得：
lnMs=DFDF+DClnDF+DCDF+DClnDC(5)
式（5）中的lnMs为货币供给的变动率，lnDF为国外净资产的变动率，lnDC为国内信贷的变动率。DFDF+DC为国外净资产在货币供给中所占的比重，DCDF+DC为国内信贷在货币供给中所占的比重，
有式（3）、（4）、（5）可得：
lnP+YF(Y)dF(Y)dYlnY=DFDF+DClnDF+DCDF+DClnDC（6）
即：lnP=DFD+DClnDF+DcDF+DClnDC-YF(Y)dF(Y)dYlnY(7)
从式（7）可得出以下结论：
通货膨胀率主要取决于国外净资产、国内信贷、实际社会总产出。根据理论可知，国外净资产和国内信贷的增加将引起货币供给量的增加，使整个社会的总需求增加，从而带来通货膨胀压力。实际社会总产出的增加会降低通货膨胀率。
三、外汇储备对通货膨胀影响的实证检验
（1）数据的选取和模型设定
本文拟选取2003年1月――2008年3月的月度数据，样本容量为63个。选取居民消费物价指数（CPI）度量价格水平，以2003年1月的价格水平为基期100，将各月环比得到各月的定基CPI指数；用外汇储备度量国外资产净额(DF)；用对政府净债权、对非金融部门债权、对其他金融部门债权之和度量国内信贷(DC)；用实际工业总产值度量实际社会总产出。由于我国没有公布GDP的月度数据，因此用工业总产值月度数据度量社会总产出（Y），为了消除通货膨胀的影响，我们将名义工业总产值转化为实际工业总产出，方法为实际月度工业总产出=[名义工业总产出/CPI]×100，CPI为我国以2003年1月为基期的定基比CPI。所有的数据均来自中国人民银行网站、《中国经济景气月报》和《中国经济统计快报》各期。其中，对于明显具有季节性的变量采用X12方法进行季节调整。
为了检验外汇储备的通货膨胀效应，由公式（7）我们可以建立如下计量经济模型：
lnP=β0+β1lnDF+β2lnDC+β3lnY+μ（8）
其中P为物价指数，DF为国外净资产，DC为国内信贷，Y为实际社会总产出。为简化起见，假定其他因素对通货膨胀的影响包含在误差项μ内。
我们取以上变量各自的自然对数。取自然对数的优势在于，不仅可以忽略以对数形式出现的变量的度量单位，而且可以缩小变量的取值范围，减少某些年份异常值的影响。同时，由于严格为正的变量条件分布常常具有异方差或偏态性，取自然对数后，即使不能消除这两个方面的问题，也可以使之有所缓和。
（2）协整检验
由于只有相同单整阶数的变量之间才有可能存在协整关系，因此在协整检验之前我们必先对各变量进行平稳性检验。运用Eviews5.1计量分析软件。采用ADF检验方法，结果显示lnCPI，lnDF，lnDC，lnY的ADF统计值均大于对应的5%的临界值，表明各变量都是非平稳序列，存在单位根。经过一阶差分后，dlnCPI，dlnDF，dlnDC，dlnY的ADF统计量均小于对应的1%的临界值，拒绝原假设，不存在单位根，各变量的一阶差分都是平稳序列。所有各变量都为一阶非平稳单整序列，即I(1)过程。可以利用Johansen协整检验来考察这些变量的协整关系。
对lnCPI，lnDF，lnDC，lnY之间的协整关系进行检验，根据无约束水平VAR模型确定最佳滞后阶数的方法是从一般到特殊，从较大的滞后阶数开始，利用AIC最小的原则确定最佳滞后阶数为3。同时使用LM统计量检验残差为有无自相关，JB(Jarque-Bera)检验残差的正态性，White检验是否存在异方差。利用Eviews5.1软件检验得出，LM(3)=26.69，相伴概率p=0.37，接受残差序列无自相关的原假设。JB=2.45，相伴概率p=0.29，接受残差序列符合正态分布的原假设。H=789.38，相伴概率p=0.26，接受残差序列为异方差的原假设。可知在5%的显著水平上各方程回归的残差序列均满足正态性，不存在自相关和异方差。通过对数据初始形态的分析，确定数据空间中没有线性确定趋势，协整方程中有截距项，但没有趋势项，结果见表1
表1 Johansen协整检验结果
原假设特征根迹检验量5%的临界值P值
不存在协整关系*0.45592152.3624447.856130.0178
至多存在一个协整0.19537015.8427729.797070.7233
至多存在两个协整0.0455992.80037615.494710.9752
至多存在三个协整0.17394412.6156715.494710.1297
至多存在四个协整2.03E-060.0001223.8414660.9926
Johansen协整检验结果显示，在5%的显著性水平上，通货膨胀与外汇储备、国内信贷、实际工业总产值之间存在一个协整关系。标准化后的协整方程为：
lnCPI=0.26lnDF+0.415lnDC-0.451lnY+1.685+ecm
[4.97] [5.55] [-7.02]（9）
对进行单位根检验，其检验形式为有常数项，无趋势项，并利用AIC准则由Eviews5.1自动确定滞后阶数为8，得到ADF统计量为-4.05，在5%的置信水平下，其临界值为-2.92，说明残差项为平稳，不存在单位根。
协整方程中各系数都通过显著性为5%的t检验。从长期趋势考察，外汇储备的系数为0.26，表明我国外汇储备每增加1%将导致我国通货膨胀率上升0.26%。国内信贷的系数为0.415，表明国内信贷增加1%将导致我国通货膨胀率上升0.415%。实际工业总产值系数为-0.45，表明我国工业总产值每增加1%将导致我国通货膨胀下降0.45%。与前文的理论分析相符。
（3）VEC模型检验
根据Granger定理，一组具有协整关系的变量具有误差修正模型的形式，因此在协整检验的基础上进一步建立误差修正模型，研究外汇储备、冲销干预等因素与通货膨胀的短期动态关系，VEC模型为：
ΔlnCPI=-0.12ECMt-1+0.43ΔlnCPIt-1+0.08ΔlnCPIt-2+
[-2.29][2.98] [0.16]
0.07ΔlnDFt-1+0.07ΔlnDFt-2-0.03ΔlnDCt-1-0.05ΔlnDCt-2+
[-1.69] [1.54][-0.34][-0.48]
0.11ΔlnYt-1+0.06ΔlnYt-2-0.01（10）
[5.32][2.65] [-0.26]
误差修正项的系数为-0.116，对应的t统计量为-2.29，符合反向修正原则，表明短期的非均衡状态逐渐向长期的均衡状态趋近。从VEC模型来看，由t统计量可知，滞后一期的通货膨胀率对其自身有显著的影响，相关系数为0.427，系数通过显著性为5%的t检验，说明我国当前的通货膨胀仍然是惯性爬升的通货膨胀。外汇储备对通货膨胀没有明显的正向作用，相关系数没有通过显著性为5%的t检验。滞后两期的工业总产值系数为分别为0.112，0.057，通过显著性为5%的t检验，说明工业总产值短期内与通货膨胀成正相关。这与前面的理论分析相悖。原因是短期内在技术水平不变的情况下，产出的增加对通货膨胀的抑制作用要根据产出增长的具体方式来分析。如果以增加要素的投入为代价，在大量追加要素投入下，达到产出的增加，这必然会使各种要素市场的供求关系发生变化，引起要素价格的上涨；而投入要素的价格上涨使企业的成本增加，企业为了达到一定的利润，就必须提高产品的销售价格，结果这种依靠要素投入增加的产出增长带来两方面的影响；一方面增加了商品市场的供给，有助于改善商品供求状况；另一方面它又造成要素市场供求关系紧张，进而带动商品价格上涨。在各种商品及要素供求状况已经很紧张的高通货膨胀期，这种产出增长方式很可能会造成通货膨胀问题更加恶化，所以使得工业总产值短期内与通货膨胀有正相关关系。
四、结论
本文基于国际货币主义的理论，运用协整和VEC模型分析发现我国外汇储备的增加产生了明显的通货膨胀效应，从长期来看外汇储备对通货膨胀的拉动效应为0.26，但是短期来看，这种效应并不明显，滞后期外汇储备对通货膨胀影响的系数都没有通过显著性为5%的t检验。
长期来看，外汇储备增加导致基础货币投放增加后，通过乘数的作用直接增加了货币供给总量，使社会总需求增加，在该国不存在闲置资源的情况下，社会总供给不能相应增加，只能通过物价上涨来实现商品市场供求均衡即外汇储备增长产生通货膨胀效应。但是短期内,中央银行可以通过减少对金融、政府、非金融机构等部门的净债权,通过发行中央银行票据，可以暂时消除外汇储备增长对货币投放增加的压力，进而缓解外汇储备增加对通货膨胀的影响。所以外汇储备增长短期内对通货膨胀的影响不明显。
但是，有实证分析可知，短期内滞后期的外汇储备对通货膨胀系数虽然没有通过显著性5%的t检验，但是却通过了显著性10%的t检验，因此短期内也不能忽视外汇储备增加对通货膨胀的影响。另一方面随着我国资本账户逐渐开放以及我国中央银行冲销干预政策存在的诸多负效应，使得中央银行冲销干预在长期内不具有可持续性，甚至可能会进一步加剧通货膨胀。因此我们必须进一步加强对外汇储备的管理和运用从根本上缓解外汇储备增长对通货膨胀的压力。
（作者单位：湖南大学金融学院）
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文