神火股份(000933)煤炭及电解铝业务支撑业绩

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煤炭业务将大幅增长

整合煤矿2012年逐步投产，我们预计整合煤矿11-13年产量分别为58万吨、347万吨和462万吨，权益产量分别为31万吨、189万吨和252万吨。按照吨煤净利150元/吨计算，12-13年净利润分别为5.2亿元和6.9亿元，归属神火净利润分别为2.8亿元和3.8亿元。

梁北矿下半年有望开始发力，2012年增加净利润0.5亿元，由于断层影响，上半年实现净利润不到1亿元。2011年产量大约80万吨，全年实现净利润约4亿元。2012年产量有望达到90万吨，增加净利润0.5亿元。

泉店煤矿2012年增加净利润1亿元。在洗煤厂逐步投产后，增加了精煤的比例，其盈利能力大幅度提升，11年产量预计100万吨，净利润约5亿元。12年达产120万吨，按照目前的盈利能力，有望新增净利润1亿元。

60万千瓦机组即将投产

神火集团60万千瓦机组项目是2009年河南省和商丘市重点建设项目，为循环经济和综合利用示范工程，所用燃料全部为神火集团洗中煤、煤泥等低热值煤炭，利用煤矿矿井水和城市中水作为生产用水，该项目动态投资约为24.2亿元人民币。该项目预计年底投产，替代0.6元/千瓦时的网购电，供电标煤耗310克/千瓦时，测算供电成本0.37元，发电小时6500小时假设下预计2012年全年贡献净利润2.4亿元。

电解铝盈亏平衡

2011年上半年，电解铝业务营业利润亏损2.68亿元，净利润亏损2.4亿元。主要是上半年停产的电解铝启动费用较大。我们测算，公司电解铝盈亏平衡价格在17500元/吨左右，目前最新的长江电解铝现货周均价为17836元/吨，公司的电解铝业务已经能够实现盈亏平衡。假设2011年下半年和12年维持目前电解铝价格，则2011年亏损2.4亿元，2012年盈亏平衡，2012年电解铝同比增加净利润2.4亿元。

氧化铝明年扭亏为盈有望

公司控股子公司河南汇源有色公司（98.93%）于目前扩张完毕，其产能达到90万吨，由于未完全投产，上半年亏损3116万元，估计难以完成11年度盈利5000万元的任务。公司氧化铝作为电解铝配套项目，90万吨氧化铝完全为下游电解铝业务所消化（电解铝需要氧化铝126万吨），2012年完全投产后，其盈利能力有望提升。我们谨慎假设2012年氧化铝业务实现净利润4000万元。

风险因素

电解铝价格波动较大，整合煤矿投产进度低于预期。