美国的政治秀

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外汇储备投资的多元化并不容易，看看全世界美国之外的国债市场，欧洲国家的国债和日本的国债的流动性是比较好的，但这些国债的风险不一定小于美国。

美国东部时间2011年8月2日中午的消息，距离最后期限不到10个小时，总统奥巴马正式签署了获两院投票通过的提高债务上限议案，避免债务违约严重冲击本已疲弱的美国经济。在此之前美国参议院以74票对26票通过提高政府债务上限的议案，而众议院则在8月1日已经以269票对161票通过此议案。根据议案，美国政府债务上限将获上调2.1万亿美元至2013年，同时分两步削减赤字约2.4万亿美元。

这场政治秀是在今年5月16日开始的。我当时就在一个内部报告中指出：最终提升举债上限应该没有疑问，引人关注的是达到这个结果的过程和其中两个党派之间的讨价还价的结果，特别是在未来减少财政赤字方案中的妥协结果。目前来看，上述判断就像这场政治秀的脚本，过去两个多月事情就是这样演进的。

对于目前所达成的协议，由于人们比较关心政治秀的戏剧性结果，而没有太关注问题的关键，即美国的财政赤字问题解决得怎么样，债务上限在2013年再次达到后，如何再重演这场政治秀。5月16日问题爆发时，美国媒体揭示了一些美国财政方面的细节：按照有关研究机构的估计，在9月30日本财政年度结束之前，美国政府还需要借债7380亿美元。这个数字相当于本财政年度后六个月政府计划支出的40％，同时也相当于这六个月中政府可能获得税收的66％，其含义是如果不通过举债来弥补这个亏空，而要通过减少支出来解决，则必须减少支出40％，而如果要通过加税来解决，则需要加税66％，当然也可以是上述两个措施的组合。从这一组数字可以看出，美国如果没有在财政运作中做根本性的改革，继续产生财政赤字，从而积累债务的前景是不可能改变的。而任何大的改革都是对于已经很弱的经济复苏的摧残，而在经济继续萧条的过程中改善政府财政状况的可能性都是很小的。这才是这场政治秀后留给美国经济政策指定人的难题。

在这场政冶秀甲，中国的舆论也在担忧中国外汇资产中的美元国债资产的保值问题，其中也不乏关于中国人民的血汗钱被侵蚀的激烈说法。但我们同意外汇管理局的解释，这不是中国人民的血汗钱。中国外汇储备的形成可以大致归于以下三个来源：经常账户的盈余(其中主要是贸易的盈余)、合法的资本流入(如FDI，QFII，这些外国资金到中国来从事实业投资和金融投资)、非法的资本流入(其中主要是热钱)。

对于以上三个来源分别进行分析可以看出，第二个来源和第一个来源显然不是中国人民的血汗钱，他们将自己的外国货币投入中国，换取中国央行发行的人民币，在这个过程中中国方面也就是印钞之劳。对于第一种来源，那些出口获得了外汇的公司在兑换人民币的时候已经获得了他们所付出劳动的报酬，而中国央行在获得这些外汇的时候所支付的也是印钞之劳。

解决r这个问题，就可以比较理性地考虑这笔外汇储备的保值增值问题。首先要说明的是并不存在外币和人民币汇率的风险，例如中国外汇一直主要投资美国国债，很多人认为这科一投资面临较大的汇率风险，因为人们有一种误解，认为人民币的升值会使外汇储备缩水。但实际上因为中国的外汇储备本来就是美元资产或其他外币资产，人民币和美元之间汇率的波动并不影响中国外汇储备的购买力，也不影响它的价值。影响中国外汇储备购买力的因素是有关国家的通货膨胀。

为何投资美国国债的理由也很明显，首先债券的波动风险小于其他金融产品，谨慎的投资者多半会优先投资债券。对于债券来说，首要的风险是违约风险。出于国债的特殊性，其信用评级高于其他债券，因此违约风险也小于其他债券，人们甚至认为国债的违约风险几乎不存在，因此称国债为“金边债券”。而美国国债的评级直是最高等级，同时流动性和规模都特别大，因此中国的外汇储备投资其他国家的国债，包括美国国债符合金融学的基本原则。

当然这次事件发生后，人们不再将美国国债具有最高评级看做不可改变的事情，因此中国央行再次强调外汇储备投资的多元化问题。其实多元化也不是那么容易的，看看全世界美国之外的国债市场，欧洲国家的国债和日本的国债是流动性比较好的，但能够认为这些国债的风险就一定小于美国吗?最后一招是什么也不投资，就以外币现金的形式保存在外汇管理局，这时主要要防备的是各国的通货膨胀，也就成为了一个跑赢各国CPI的问题。但是任何理财专家都会告诉你，不投资是不可能跑赢各国CPI的，于是问题又回到了原点，投资什么，如何投资的问题。