技术资产折现率确定方法分析

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摘要：由于折现率是影响收益法评估结果的重要参数，所以在当前，应当重新审视技术资产折现率确定方法的选择和运用，以求进一步提高技术资产评估的质量。由于折现率的本质是投资回报率，因此，技术资产评估中所需要的适用折现率要运用现代财务理论中关于投资回报的一些定性结论来确定。

关键词：技术资产 收益法 折现率

1 概述

在经济全球化背景下能否保持技术优势已成为企业生存发展和赢得竞争优势的最重要因素，因此采取技术引进、技术转让、技术入股等技术交易形式无疑是提高企业技术开发能力和整体素质的一个重要的途径。研究技术资产评估的技术路线，无论对资产评估理论的研究，还是指导评估机构评估实践都有着积极的现实意义。

现行评估实践中技术资产评估更多地使用收益法。受多方面因素的影响，我国技术资产评估实践中对于收益法的应用存在着很大的差距，其中表现最为突出的就是评估参数选取缺乏依据，要么参数确定过于随意，要么选取的参数根本不附合实际，致使评估结果与客观实际造成较大差异。

由于收益法应用的受主观因素的影响，在实践中越来越多地被评估人员用于操纵评估结果，其中最为突出的是对折现率的操纵。

折现率的确定是技术资产评估过程中较为棘手的问题，因为折现率的微小差异，会给评估结果带来数以万计，甚至亿计的差异。可以说，折现率的确定问题也最多。比如，有的评估人员用“打算”评估的值来“确定”折现率，折现率的高与低只能视“打算”评估的值高与低来决定了，其随意性可见一斑。

2 折现率的本质

折现率是将资产的收益还原为资产的价值的一种比率，一般用相对数表示。折现率的本质是一种投资回报率，是投资者在对投资风险基本了解的情况下，对投资所期望的回报率。市场期望回报率是各投资主体在现实资金市场上进行投资所应获得的平均回报率。这也是进行某种投资方式的决策者所需考虑的机会成本，这种投资回报率就会成为进行投资的尺度。

折现率与资本化率在本质上没有区别，只是适用场合不同。折现率是将未来有期限的预期收益率折算成现值的比率，用于有限预期收益还原。资本化率则是将未来永续性预期收益折算成现值的比率。永续性的折现才是资本化，它反映的是投入资本的回收过程，而有限时间的资本化是折现。

折现率和利率也不同。利率是资金的报酬，折现率是管理的报酬。利率指标是资金（资产）本身的获利能力，与使用条件、占用者和使用用途没有直接关系。折现率则与资产以及所有者使用效果有关。

折现率确定常采用的方法包括风险累加法、行业平均利润率法、资本资产定价模型法及加权资金成本法等等。

3 风险累加法分析

风险累加法是折现率确定中最常用的方法。一般来说，折现率应包含无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀率。

无风险利率是投资者获得的最低的、也是最安全的利率，也称安全利率。由于国债的发行是以政府的信誉为担保，能够按期还本会息，且利率受资金市场供求变化影响很小，利率相对稳定，其作为无风险报酬率是适宜的。

所谓风险报酬率是指风险补偿额相对于风险投资额的比率。风险可能带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般来说，投资者对意外损失的关注程度要强于对意外收益的关注程度，因此，技术资产预期收益的风险主要指无法达到预期收益的可能性。根据评估理论，风险报酬率一般指行业风险报酬率、企业经营风险报酬率和企业财务风险报酬率。风险报酬率的确定基本上有三种方法：①根据评估人员的评估实践经验判定拟评估的技术资产风险报酬率，此种方法确定的风险报酬率带有很大的主观性。②以行业收益率来确定风险报酬率，多以国家计委（现发改委）和建设部的《建设项目经济评价方法与参数》为依据。但是，由于《建设项目经济评价方法与参数》的制定与资产评估所需要参数的目的不同，考虑角度也不同，因此，其并不能真实反映行业的风险报酬率。③以上市公司行业统计数据为基础，进行分析，建立行业收益率。该方法适用性往往受到一定限制。

由于技术资产评估基本上采用现行价格（评估基准日价格）进行收益的预测，如果价格仅仅只受通货膨胀的影响，这种影响在折现或资本化计算中可以抵消，或者说已经考虑了通货膨胀因素。所以，确定折现率可以不考虑通货膨胀率，这样折现率通常采用无风险利率加风险报酬率来确定。

采用风险累加法的关键是要准确判定各项风险报酬率。目前，在评估实践中，用风险累加法确定折现率的方法应用非常广泛。由于受我国市场经济发展状况的限制，现成的相关参数数据很少，所以用风险累加法确定折现率对评估人员的经验、专业知识、分析判断能力都有非常高的要求，不同的评估人员对于同一项目的分析理解会有不同，因此也会得出完全不同的结论。

下面是某评估人员对某项技术资产折现率确定过程的归纳：

从中可以看出，该项目折现率最终确定为10.46%，不用去看应不应考虑通货膨胀率，就以风险报酬率的确定而言，数值确定多少完全取决于评估人员，这里取6.50%，取8.50%可不可以呢？如果取10%可不可以呢？应相应的评估规范而言，无论取多少，都是评估人员的事，如果没有证据表明其纯属故意，由其造成的评估价值严重与事实不符，是没有哪个部门或个人会对其追究法律责任的。

4 行业平均利润率法分析

行业平均利润率反映的是一个行业或同类企业的资金平均获利水平，也可以作为折现率的测量方法。行业平均利润率代表了行业内投入资金期望获得的最低财务盈利水平，但由于我国市场经济还处于起步阶段，市场体系发育不完善，产业发展不均衡，行业平均资金利润率和社会平均资金利润率有较大差别的行业较多，使该方法的利用受到了一定的限制。而且，正如前所述，不能直接以《建设项目经济评价方法与参数》为依据确定折现率。因为我国的证券市场在逐步发展，上市公司的公开财务制度为行业平均利润率的产生提供了良好的数据基础，所以可以根据从证券市场上选取该行业企业的有关财务资料加以合理的统计分析取得一个客观合理的实际收益水平。

5 资本资产定价模型（CAPM）分析

目前西方市场经济国家比较认可的折现率的确定方法是资本资产定价模型（CAPM），该种折现需要与针对所有者权益的现金流匹配使用。利用资本资产定价模型（CAPM）来确定折现率的公式如下：

式中：

Ri——资本报酬率，即折现率。

Rf——无风险报酬率。

β——调整系数，是行业风险报酬率与股票市场风险报酬率之间的相关指数。

Rm——股票市场报酬率。

α——非系统风险，指特定企业的风险补偿以及与企业规模大小有关的风险，具体操作时可取1%～4%之间。

从上述风险报酬率确定因素来看，主要是确定β因素，目前我国证券市场不规范、不完善、不发达，也没有估算β值的专职服务机构，就是能计算出β值也与实际有较大的偏差，对于不是公开上市的企业β值就更难确定。因此多数被评估企业没有发行或上市股票，难以直接确定β，因此运用CAPM模型的条件不太成熟。但随着我国股票市场的不断发展和完善，借鉴CAPM模型来确定权益期望收益率将成为一种可行的方法。

参考文献：

[1]王晶，高建设，宁宣熙.收益法评估中折现率研究[J].管理世界.2011（4）.

[2]周海珍.浅论收益法中折现率的确定[J].中国资产评估.2001（4）.

[3]汪海粟.无形资产评估[M].北京：中国人民大学出版社.2002.

作者简介：谢荣军（1970-），男，广东外语外贸大学国际工商管理学院副教授。