怡亚通:“一站式服务”照亮中国制造

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怡亚通主要从事为企业提供除其核心业务以外的其它供应链环节的服务，并根据客户需要提供包括采购、产品营销支持、国际国内物流、物流加工等。其中，虚拟生产占主营收入的62.46％，非生产性供应链服务占15.86％。公司在全国27个大城市设立物流配送中心，成为国内唯一全面入驻全国保税物流园区供应链企业。在全球经济一体化和横向一体化的背景下，中国制造企业迫切需要大幅降低供应链成本、快速响应市场需求、外包非核心业务以专注发展核心竞争力。怡亚通提供“一站式供应链管理服务”就能够很好地满足这一需求，因此面临的市场机遇和潜力十分巨大。

业务转型升级进入加速期

公司2010年一季报显示，实现营业收入10.54亿元，同比增长133.78％，实现归属于母公司的净利润4049万元，同比增长317.70％。每股收益0.11元。公司预计2010年1-6月归属于母公司的净利润为6500-8500万元，同比增长50％以上。

公司2010年一季度收入增长主要来自采购销售业务和虚拟生产业务。我们认为公司业务转型和升级已初具规模，并有望在2010年实现实质性的突破：(1)从广度上看，公司在传统的IT、家电等行业基础上不断延伸产品线，2008年进入红酒和3C行业，2009年则进入快消品、移动产品、纸业、工业原材料、汽配、服装、钟表等行业，(2)从深度上看，公司将在2010年着力建设适合采购销售业务及产品整合业务的二级平台，结合行业特性进行专业化开发和建设，重点打造IT、快消、手机和平板等产品；(3)宇商网可迅速扩大公司潜在客户的规模，并有效增强公司与客户之间关系的“粘度”。宇商网有望成为公司着力构建的供应链联盟战略的中枢。公司将通过继续完善ESUNNY产品线，组建宇商会，建立上下游客户联盟，扩大宇商网的市场份额。

未来供应链服务商市场巨大

中国经济的持续高速增长，为现代物流及供应链管理外包服务行业的快速发展提供了良好的宏观环境。近十年来，中国制造强势崛起，工业总产值复合增长率达到了22％，商品进口年复合增长率高达22.97％，这都为国内供应链管理行业提供了庞大、坚实的业务基础。

然而，目前我国的物流及供应链行业还处于粗放管理，效益低下的初级发展阶段，如何获得更全面、高效的物流及供应链管理服务，以降低成本、快速回应市场需求成为了中国制造企业目前最迫切的需求之一。

2009年4月出台的《物流业调整和振兴规划》中也着重提到“物流业自身需要转变发展模式，向以信息技术和供应链管理为核心的现代物流业发展……加强对制造业物流分离外包的指导和促进……制定鼓励制造业与物流业联动发展的相关政策，组织实施一批制造业与物流业联动发展的示范工程和重点项目，促进现代制造业与物流业有机融合、联动发展。”国家政策的导向和倾斜也将使现代物流及供应链管理外包服务行业实现更快速的发展。

怡亚通模式优势突出

作为在A股上市的第一家供应链管理企业，怡亚通自亮相于资本市场那天起就一直成为争论的焦点。从第三方物流到第四方物流，从类金融模式到网络概念、风险投资概念，无数誉美和争议之词不绝于耳。抛开各种名词和概念，实际上怡亚通就是供应链管理的总承包商，提供的是“一站式供应链管理服务”；公司承接企业各种非核心业务(物流、商务、结算、信息系统及数据)的外包，做的是供应链上所有节点资源的整合，通过自身的管理、经验优势，再将资金转包给银行、运输转包给货运公司、生产转包给工厂等等，从而提高企业供应链管理效率。

因此。怡亚通的盈利模式具有以下特点：(1)低风险。公司采取根据业务量(交易额／量)一定比例收取服务费的方式取得收入，不同于传统经销商和采购商所采用的买卖差价模式，从而规避了存货、应收账款等风险，包括公司利用资金流取得的资金性收入也是无风险套利，体现了低风险的特点；(2)轻资产。由于公司运输、仓储等一系列供应链环节都采取转包，而非自己经营的方式，公司上市前后的净资产占比仅为6.6％属于典型的轻资产公司，从而能够实现更高的股东回报率，(3)嵌入式。通过将外包的非核心业务与客户的核心业务无缝对接，客户与公司从传统的客户关系发展成利益共同体，公司嵌入了客户的战略与管理，从而提高了其他竞争者的进入壁垒，(4)易扩张。既然公司的核心业务就是进行供应链整合，那么只要搭建好信息系统、规范流程、全球网络等一系列整合平台，公司就能够实现业务扩张无界限，而不会像传统物流服务商那样受到基础设施能力的制约和限制。

迎来扩张期后的春天

在信息、网络共享平台已经逐渐构建完成的时候，公司业务量的增长不但来源于原有客户业务量的增长，还应该来源于不断的外部扩张。如何快速开发业务、拓展新的客户，抢占更大市场份额成为公司所必须面对的问题。2008年以来，在熟悉的IT领域，公司进行了一系列收购行为，通过收购其他供应链管理公司及IT分销商的股权来达到快速提升业务量的目的。

公司着手在全国各重点城市建设供应链服务中心，已在多个省会城市建立起以供应链仓储和仓储式产品展示为平台的深度供应链服务平台，覆盖全国七大区域的运输配送网络，物流节点覆盖一，二级主要城市。作为供应链整合平台的实体组成部分，全国布点对于公司的业务拓展和供应链整合能力都将起到巨大的作用。因此，即使宇商网和向其他行业扩张没有成果，凭借着公司在IT行业内业务量的扩张速度和供应链整合平台的日益完善，在扩张期后公司的盈利能力也将得到逐步释放，业绩真正的高速增长可能会在2010年后看到。

银河证券预计2010-2012年公司EPS分别为0.40、0.41和0.56元。随着行业环境的改善，委托分销／采购服务保持稳步增长，而虚拟生产和采购销售业务规模将迅速扩大。公司各项业务，特别是新兴业务仍处于投入期，业绩的全面显现需要过程。维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。