中期拐点可以确认

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2011年是“很艰难”的一年，无论是对于这个市场的参与者而言，还是从业者而言。不过，值得庆幸的是，我们依然还“活着”，即便经历了很艰难的一年。

市场残酷，每一名参与者都在不断经受洗礼，同时也都拥有自己的奋斗目标。作为一名研究员，其实和一名投资人并无区别。每个人都希望自己每一个结论会在未来被证明是正确的――这几乎不可能做到。不过，我们完全可以做到的是，回头看，让自己有机会看清“如何犯下错误”，进而在未来做到“更好”。通过回顾过往的分析对错，验证哪些分析方式和逻辑是正确的，才能提供更准确的预测。梳理2011年来的预测，我坚信中期拐点确立的结论。

行为金融：最具实战价值的研究方法

纵观2011年，我做了两件事。其一，将行为金融的真谛介绍给大家。从结果来看，至少令我满意――在跌宕起伏的2011年，年内周线级别的拐点无一漏报，一个月以上性质的反弹均提前预报。在高达三十余次的指数预测中，错误率不足一成，特别是在重要拐点均给出了“坚定”的正确方向。

行为金融的基石“行为学”属于非常冷僻的研究范畴。更重要的是，它需要建立在长期以来传统思维模式的废墟之上，这成为众人试图理解行为金融“难以逾越”的瓶颈。正如巴菲特的思想更容易解释、模仿，而索罗斯的著作甚少有人能读懂一样，任何“反人性、反规则”的思想都难以被“常识”所接受。立场角色的改变，不同思维模式之间的自由切换，不是任何人都可以轻易做到的。

其二，填平宏观研究与市场策略之间的鸿沟，跳出“从上至下、从下至上”的常规思维路径，以“预期、行为、价格”为锚，以估值积累α（市场认知程度是否充分？）与事件推动β（宏观事件触发时点多寡？）作为预测市场热点的唯一标准，进而制订具有前瞻性的投资策略。从结果来看，此分析体系在过去一年充分经历了市场考验。

“预期”传导至“价格”，并经过“行为”这一环节。通过“预期”捕捉，填平信息不对称缺陷，然后观察市场“行为”数据，进行二次确认，进而给出“价格”趋势判断。简化而言，就是估值积累α与事件推动β。

与常规策略思维不同，在我的策略中，强调“预期”是否存在信息不对称？强调“行为”是否存在苗头？强调后续反身影响的可持续性（可预期事件的不断刺激）。

价格溢价幅度决定于最后的资金合力（流动性水平相关），与预期强度不产生正比关系。由于2011年整体流动性趋紧，策略最终效果或不及往年。不过，从最后的成功概率来看，这套方法具备了实战性，机会把握做到了可测，可标准化，投资风险可控。

1-7月的正确证明了方法有效性

1月中旬认为要“贪婪”一些，话音未落，市场立即迎来了“最后一跌”――150点的跌幅，一个多礼拜的下跌与宽幅震荡，让“看多”成为一种奢侈品。这也是智能系统AP在公开测试中第一次展现它的能力。事后来看，“最后一跌”的出现与中国央行密切相关，随后Ａ股出现了今年最好的一段上涨。

但在一季度日本地震的突发事件，日本央行累计注入资金相当于6395亿美元，日本央行就此彻底成为第二个“美联储”。基于此背景，我提出了“宽松三期”的假设推论（“宽松一期”2009年3月――2010年4月；“宽松二期”2010年7月――2011年1月）。从而推导出，未来A股“泡沫性”上涨的趋势应与全球其他股市方向趋同的结论。回过头看，这一中期判断并未实现。A股在二季度初“见顶”，美股也在二季度“见顶”。从结果来看，日本央行流动性释放的作用被“高估”了。幸好，我的评估体系并不依赖单条线索进行判断，进而未酿成“大错”。

二季度一开局就将迎接考验。清明节刚过，智能系统AP提示A股极有可能出现加速上升，并在下旬出现回落。同时，提示这至少是上半年的指数高点。在当时看来，这一预测前瞻得令人难以置信。不过，事实胜于雄辩。这也是智能系统AP在公开测试中第二次展现它的能力。

当进入6月份，市场情绪再度陷入极端悲观。连续大跌之后，底在哪里？从收集资料来看，外资投行一致积极看多、国内机构一致喊谨慎。结合宏观、市场、智能系统AP的数据分析，我给出的判断是，在6月底，指数没有下跌空间，震荡趋势将是主基调。事实证明，这一判断再次正确。当然，前瞻判断往往都有运气成分。6月24日总理一篇发表在FT的署名文章激起层层波澜，“政策转中性”预期快速升温令A股市场猛然拔起。

三季度展望中，我将7月中旬作为了重要的时间选择窗口。给出的判断是，货币政策回归“中性”的市场预期将在7月中旬达到顶峰。若确认货币政策回归中性，股市中期上涨；若货币政策维持“明稳健、暗从紧”，股市中期下跌。不过，无论哪一种选择，短期市场都会面临资金供给的问题！新一轮“汛情”信号存在不确定性。7月份处于“中性”的概率偏大（中性相对于弱势、强势）。

回过头看，上半场判断非常准确，下半场判断出现了偏差。7月中旬见顶符合预期，但突然转向颓势却超出预期。造成这一结果的原因是，意大利出事了，欧债危机升级了。未来趋势的发展，总是由最后一个出现的变因所决定――没错，最后一块板砖。7月中旬，根据变因，我修正了三季度展望中的判断。当时，市场仍在憧憬政策转向中性，仍在憧憬A股的特立独行。事实证明，这一选择无比正确。摧枯拉朽的跌势竟然持续到10月底，坦率说，这也超出了我的原先预期。7月下旬高铁追尾便成为这一阶段的“板砖”。

8月偏差后的修正再次验证方法有效

8月份我犯了一个“大错误”。如果站在全年角度来看，这个错误或许应该排名第一。8月2日，我给出的判断是，风险敞口再次进入收敛期，海外风险已经“潮退”不是“潮起”。判断理由，来自对于美债上限问题所引发市场波动的乐观评估。然而，短短一周后，我只能“悲情”的修正观点，并承认自己的失误。尽管猜中了美债上限“准时”提升，料到了评级机构可能调降美国3A评级，却没有“看到”金融市场会给予如此“悲情”的反应！整理后，我重新给出了判断――A股8月无战事，除了休息，还是休息。

8月底是市场变盘的一个观察窗口――按照智能系统AP的检测，新增资金流量已经成功“筑底”。只是，不知道这“底”究竟会筑多久……最终我锁定了一个“视角”，以此作为判断依据――根据历史数据统计，一轮中期下跌趋势的极限位置，将发生在47周以后。自47周之后，任何时候都可能成为“中期拐点”。在过去四年这一规律始终存在。

基于智能系统AP的历史数据观察，市场流动性已经处于“断流层”，换句话说，新增流动性的“流速”已经降至接近于“零”。即便在2008年最困难的时候，也只是很短暂出现了这种状况。所以，有充分理由相信，“杀跌”只是极端情绪的最后宣泄，而后必然出现报复性上涨。

从群体研究的角度而言，下跌趋势保持时间到达47周，至少说明了市场这一轮中期跌势已经面临“尾声”，理由是投资人情绪已经从恐惧陷入麻木。欠缺的只是一个契机，一个理由，来让情绪面出现惊人的逆转。“拐点”通常发生在“绝望”情绪最后宣泄之后。回过头看，事实也证明了这一判断的可靠性。

进入四季度，会不会出现戏剧化转折？在我看来，作为充分条件，政策基调发生转变，已经是毋庸置疑的事情，A股正在政策护佑下酝酿一次“大反攻”。

虽然，我们不能单纯依靠政策预期来支撑行情走强走远，但我相信，按照历史规律，A股一旦走出独立上涨行情（与海外市场“脱钩“），必将持续一段时间（一个半月到三个月时间）。所以，后续将会有新的刺激因素出现，只是现在还不在视野之中。眼前唯一能够确认的是，中国宏观政策趋向的调整一触即发。

新增信贷“触底回升”已是铁一样的事实，并且有充分理由相信，这一趋势将会在年内保持。无论政策导向的“书面定性”会不会发生改变，银行间流动性渐显宽松已经是“趋势”。这一趋势的形成，恰恰来自于决策层态度的转变。

另一方面，A股市场的流动性回暖趋势已经形成，短期内再回归“冰点”的概率从历史统计来说，是非常小的概率。换句话说，指数短期趋势或出现反复，但市场热点会逐步增加，交易机会将增多。由于市场交易热度还处于历史低水位，期待A股市场不经过“预热”，就发动全面行情是不理性的想象。

因此，中期拐点可以确认，但过程或许有些坎坷。正如2011年年初那一轮中期上涨行情一样，攀爬“忧虑之墙”的预期氛围或成为主流。不过，这不影响市场辗转向上的主趋势。作为2011年的“收官战”，我希望，并相信自己的判断是准确无误的。