纺织服装:低估值显安全边际

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投资要点：

1、品牌服装仍具成长性。

2、通过渠道特征精选成长股。

前三季度，相比业绩普遍下滑明显的纺织制造子行业，服装家纺子行业的成长优势仍然明显。男装毛利率继续明显提升，服装家纺的品牌升级仍在进行。行业内，存货周转率和应收账款周转率下行趋势明显，反映消费环境低迷。

行业数据：下游需求仍低迷，去库存处“后半程”。近一年棉花价格持续低位震荡，我们预计明年有小幅上涨空间。尽管目前纺织服装零售景气度仍处低位，但也呈现出缓慢回转的趋势，我们预计行业明显回升要在2013年二季度以后。目前纺织服装出口增速仍处低位，整体行业国际竞争力下降仍是大趋势。纺织品和服装产量增速低迷，反映需求不足，但库存增速下半年以来维持低位震荡，我们预计去库存已经处“后半程”。

商业模式：困境加速渠道变革，做真正的“零售商”。我们认为，目前存货等行业困境是企业发展到一定规模和阶段后，以渠道为核心的商业模式急需变革升级的体现，而当前经济下滑加速了这一变革进程到来的紧迫性。弱化中间经销商和加盟环节，缩减渠道层级，加大直营、做真正的“品牌零售商”，有利于更准确、更快速了解消费需求及终端反馈，并作出快速反应，这是解决存货问题最根本的方法。

投资策略：估值足够低显安全边际，通过渠道特征精选成长股。我们认为，短期内，行业估值仍受到零售业景气度低迷、行业存货困境等因素的压制，目前服装家纺行业市盈率在14倍左右；但在行业风险“威胁”下，部分优质个股的股价和估值也“被下跌”，考虑到长期竞争力和成长能力，我们认为优质个股的安全边际已经逐渐显现。我们继续从“零售商”的角色看品牌服装及家纺，而“零售商”的核心特征就在渠道的差异。针对2013年的品牌服装投资策略，我们重申我们之前提出的“渠道选股策略”：重点关注渠道数量空间广阔和渠道质量高的个股。推荐搜于特（002503）、探路者（300005）、奥康国际（603001）、卡奴迪路（002656）、朗姿股份（002612）。