保税科技 跨区发展还待破局

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公司是张家港地区最大的液体化工品仓储物流企业，未来三年增长无忧，但由于主业专一性极强，导致公司跨行业扩张能力较弱。该股涨升空间有所下降，所以被剔除I66。

公司是张家港地区最大的液体化工品仓储物流企业，主要从事醇类、酯类等近30余种散装液体石油化工产品的码头接卸、保税仓储、分拨转运业务和PTA贸易等业务。

液体化工产品码头仓储近年来保持快速增长

公司在张家港区域拥有5座码头，年吞吐量达300万吨，后方控制储罐容积43万立方米。2010年公司码头仓储业务占总毛利的88%，是公司核心利润来源。2003 -2010年，公司控制的储罐容积年均增长17%，相应的码头仓储业务收入年均增长17%，毛利年均增长19%。

未来三年增长无忧 跨区域扩张有待破局

张家港储罐陆续投产 短期增长无忧

2010-2012年公司在张家港保税区分别投产8.9、11.68和10万立方米的储罐，这三个项目的投产将使公司2011-2013平均仓储容积增长40.60%、16.77%和10.34%。在码头方面，公司自有码头设计年吞吐能力为300万吨，主要为码头后方的自有储罐提供装卸，有一小部分是为其他公司的储罐提供装卸，自去年8.9万立方米的储罐投产后，公司自有码头差能处于偏紧状态，一方面公司会优先考虑满足自有储罐的装卸，另一方面公司一直在改造码头、更换输油管道以提升装卸能力。

专一性极强 导致跨行业扩张能力较弱

公司经营液体化工品的保税仓储，液体化工品储罐对于防爆和防腐蚀的要求比较高，且需要有专用的码头和管道装卸，专一性很强，公司储罐资产以及仓储管理经验只能用作液体化工品的仓储。因此我们认为，公司作为仓储管理企业向其他领域复制的可能性很小。排除了张家港地区液化储罐产能持续扩张以及跨行业扩张的可能，公司实现持续增长最佳可行性方案是异地扩张。

进军平湖公司 打破长期成长瓶颈的重大尝试

今年4月19日，公司公告与平湖中商港投资有限公司签署战略合作协议书，拟以独山港为核心构建集运输配送、装卸储运等多功能为一体的仓储物流园区。如果该项目成功实施，公司三年后有望继续保持快速增长势头。由于该项目的具体实施方案还在谈判中，公司通过该项目能否实现异地成功扩张取决于项目本身的市场前景和各方的利益安排。我们认为，公司在异地扩张中将面临以下风险：1）政府招商引资门槛上升；2）码头建设成本高企；3）新客户开拓和市场培育难度大。