海大集团:今美于昨,明日复胜于今

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I66新进入股票

I66排名66

盈利动能均略有提升是海大集团新入选I66的主要原因。最新综合目标价为20.78元，12个月涨升空间达到17.47%。

国内水产饲料行业翘楚

公司有别于一般水产饲料企业的最大之处在于其广泛而深入的“一体化解决方案”式的服务。在目前行业众多公司开始重视专业化能力时，公司开展战略升级，开始逐步为农户提供整个养殖流程的服务支持，其形式就是公司未来发展策略将发生“两转型”：1）在公司竞争策略上转型为追求养殖户的价值最大化；2）在公司定位策略上转型为服务型企业。而最终结果就是养殖户对公司的服务需求愈发强烈、对公司的“良性”依赖程度不断加大。我们认为，公司以服务为核心的战略转型将是在未来继续保持高于行业发展速度的最有力保障。

苗种与微生态制剂――不仅仅是两翼齐飞

苗种和微生态制剂业务发展迅速，未来将与饲料业务构成公司“三极”，而非仅仅是辅的“两翼”。公司未来将通过饲料扩大客户群体，而通过苗种和制剂赚取超额利润。预计公司今年可实现虾苗销量125亿尾，同比大幅增长150%。公司微生态制剂所提升的养殖效益已经逐步在使用的农户中切实体现，预计其重要性和销量将随着公司优质服务的不断深入而继续得以强化。同时我们不排除未来公司向下游养殖进军的可能。 

猪饲料――基数小、增速快、意在规模

对于禽畜饲料行业而言，虽然近几年市场集中化程度在不断提升，但是由于其天生的物理属性和总体仍较易的进入门槛，短期内具体公司凭借产品差异化或价格调控等手段以快速提升覆盖半径与市场占有率的期望仍面临较大困难，更多的还是通过销量的提升来带动业绩增长，而放量一是依靠（外部）养殖周期的轮动，二是依靠（内部）产能的扩张。目前，一方面母猪和生猪存栏量仍处在上升通道，切实提升的存栏量将带动饲料需求刚性增长，公司受益较为明确；另一方面，公司近阶段猪饲料销量一直攀升较快，产能储备逐步释放后，预计全年可实现同比80%以上的增长，后续发展空间广阔。

投资建议

逐步扩张的产能和“一体化解决方案”式的服务将确保公司业绩保持较快增长，进而提升公司估值水平。我们预计公司2011年和2012年饲料销量分别为325和435万吨，苗种销量125和175亿尾，实现EPS 0.55和0.73元，2013年EPS 0.94元，目前股价对应2012年PE为23.5x，维持“增持”评级，给予2011年35倍市盈率，对应目标价19.50元。

风险提示

极端天气造成鱼虾持续大量死亡。