防全面通胀 紧缩进程继续推进

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由于全面通胀的迹象开始显现，上周，央行再次提高存款准备金率，从金融系统大量回笼资金。随着经济增长放缓，未来央行的上调频率可能会有所减缓，但是，建议对货币政策仍然不要抱太大的放松的预期。

在14日早间公布5月经济数据后，同日下午中国人民银行即决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调存款准备金率后，大型银行存款准备金率高达21.5%，再创历史新高点。中小金融机构的存款准备金率也将高达18%。这是中国央行自2010年以来第12次提高存款准备金率，也是2011年第6次上调存款准备金率。上一次调整时间是在5月18日。存款准备金率上调后，将从金融系统回笼约人民币3800亿元。

全面通胀特征增强

5月份CPI同比涨幅上升至5.5%，今年1-5月份CPI累计新涨价2.2%，而去年翘尾因素对今年CPI贡献为2.63%，因此，即使６月份至年底不再产生新涨价贡献，全年CPI通胀将达4.8%。而当前通胀仍然存在上行风险，突出表现在三方面：一是长江流域旱涝急转，食品价格面临上行压力。二是非食品价格和食品价格继续呈现同步上升趋势，呈现全面通胀特征，控制通胀的难度加大。5月份，非食品价格同比涨幅由上月的2.7%提高至2.9%，其中非食品中的服务价格同比涨幅3.9%，涨幅和上月相持平；工业消费品价格同比涨幅由上月的1.8%提高至2.1%。三是电价以及资源品价格上调压力突出。

经济将继续平稳减速

5月份工业增加值同比增速13.3%，增速只较上月回落0.1个百分点，处于去年下半年以来工业增加值同比增速的平均水平，而去年下半年以及今年一季度单季度经济同比增速为9.7%左右，因此，从工业生产角度来看，当前经济减速比较温和。从总需求层面来看，投资增速继续上升，消费和出口增速继续回落。5月份，全社会固定资产投资当月同比增速由上月的26.1%提高至26.7%，其中，房地产投资增速由上月的34.7%提高至35.3%；社会消费品零售总额同比增速由上月的17.1%回落至16.9%，扣除物价因素后的实际增速由上月11.8%回落至11.4%；出口增速由上月的29.9%回落至19.4%。下半年，保障房建设将提速，固定资产投资增速将继续高位运行。受通胀上升，收入增速放缓以及汽车销售下滑影响，社会消费品零售总额增速仍将低位运行。而受全球经济再度转入放缓因素影响，下半年出口增速将继续回落。

5月份经济数据显示，在信贷收紧、局部电荒以及外需减弱情况下，经济减速仍然比较温和，而CPI通胀续创新高，央行继续上调存款准备金率，目标是防范全面通胀风险。当前，通胀上升风险仍高于经济过快下滑风险，只有在经济过快下滑风险成为主要矛盾之后才可能适度放松货币政策。5月末，广义货币M2增速进一步降至15.1%，如果上半年经济增速降低至9.4%左右，CPI同比增幅为5.3%左右，GDP和CPI增速之和将在14.7%左右，这表明当前广义货币增速仅略高于GDP和CPI增速之和。从历史对比角度来看，当前货币供应处于明显偏紧的状态，这种状态持续时间越长，经济减速压力将会加大。5月份新增贷款由上月的7396亿元降至5516亿元，但6月14日央行继续上调存款准备金率0.5个百分点，为年内第6次准备金率上调，继续保持每月上调准备率一次的节奏，表明央行在治理通胀问题上立场坚定。通胀压力持续使得存款负实际利率不利于稳定通胀预期，不利于抑制房地产泡沫的继续膨胀，也不利于经济结构调整，可以预期，央行仍将继续提高存贷款基准利率。

紧缩政策仍将继续

由于数据显示经济增长放缓，未来央行的上调频率可能会放慢至每两个月左右一次。而只要通货膨胀不再大幅攀升，对经济增长的关注就会占上风。但我们依然坚持认为，从货币源头治理通胀是一个政治任务下的经济手段，“池子”中有限的钱内部可以结构性调整，有松有紧，但总规模的闸还没有到放的时候，还是建议对近期的宏观面，尤其是货币政策不要抱太大的放松的预期。