股市吸纳流动性最可行

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既然证券市场要成为吸纳流动性的主要场所，股市就需保持一定的活力和财富效应。

“流动性泛滥”、“资产泡沫”，每每出现这些字眼，股市就会胆战心惊。周二央行货币政策报告一句“货币政策将回归常态”，就让股市连跌了两日，只是周四凌晨美联储再次出台量化宽松、放水6000亿美元，才使市场止跌回升。如今甚至出现了这样的逻辑：经济越好、货币越紧、股市越跌；经济越差、货币越松、股市越涨，股市成了经济的反向指标。

为什么会出现这样的逻辑?原因就在于30多年来，中国经济的高速增长正是靠着极度宽松的货币政策。根据官方数据，2000年我国GDP总量为8．9万亿元，广义货币供应量为13．5万亿元，货币供应是GDP的1．5倍，即1．5元货币产出1元GDP；到了今年9月末，广义货币余额达到69．64万亿元，若按去年GDP总量33．s万亿元增长10％计算，今年将达36.85亿元，如此货币供应将是GDP的1.9倍，即1．9元货币才能产出1元GDP。70万亿元(相当于10万多亿美元)的货币存量已跃居全球第一。正因为如此。前央行副行长吴晓灵直言不讳：“过去30年，我们是以超量的货币供给推动了经济的快速发展。”央行货币政策委员李稻葵也尖锐地指出：“这么高的货币存量，势必带来潜在的系统性的金融风险”

“极度宽松”货币政策必须终结，货币政策必须从宽松走向稳健。问题是，沉淀在银行体系内的70万亿元的货币存量，必须找到好的归宿和去处。对此。李稻葵提到了对付超高货币存量的三条途径：(1)少发货币，货币政策由宽松走向稳健甚至谨慎；(2)让证券市场吸纳长期沉淀在银行的流动性；(3)推动资金有序外流，包括引导居民投资国外股市等。

三条途径中，第二条即“让证券市场吸纳流动性”最为可行。因为投资国外股市，还有一系列的法律法规问题需要解决，恰如央行行长周小川日前提到的，“未来几年将循序渐进地实行资本账户可兑换”。货币政策的稳定性决定了银行信贷不可能大起大落，而把流动性引向证券市场，才是当前最好的出路。流动性引向楼市不行，楼市过热不但老百姓怨声载道，还会捆绑银行引发系统风险。像前两年那样大搞基本建设乃至地方融资平台更不行。如果流向资本市场，包括一级市场和二级市场，那么流向一级市场就是流向企业，流向实体经济，有助于增强我国的综合实力，而流向二级市场，纵有风险也是投资人自己承担，从6000点到1600点的风险都过来了，也没见宏观经济出现什么大的问题。

事实上，今年正是“股市吸纳流动性”的开局之年。据央行货币报告，前三季度，非金融企业及金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、行权以及可转债方式累计筹资7651亿元，同比增加4986亿元，增长约1.9倍。这使得贷款占融资总额的比重从上年的83.5％下降到今年的76．22％，股票融资比重从2．25％上升到4．82％，企业债融资比重从7．81％上升到10．47％，股票和企业债的融资比重已经接近15％，信贷比重降至80％以下，这可是从来没有过的事。可以预计，随着四季度三大行实施再融资1600亿元，全年股市融资有可能超过1万亿元，股市吸纳流动性的比例还会进一步提升。

在二级市场方面，目前流通市值虽已达到17万亿元，但去掉工行、中行、中石油、中石化等超级大盘股并来真正流通的约5万亿元国有股市值，实际流通约为12万亿元左右。而同期我国银行存款高达70万亿元，仅居民储蓄就选30万亿元。以12万亿元股票市值、30万亿元储蓄计算，我国股票投资占居民金融资产的比例还不足30％，大部分人还是把钱存在银行里“享受”着自利率。而在发达国家，股票、基金通常要占到家庭金融资产的50％，包括股票在内的证券投资比例还有很大的上升空间。更何况目前指数还在3000来点，与2001年的2245点相比9年才上涨30％多，在所有资产中涨幅最小，自然也是相对安全的资产。

既然证券市场要成为吸纳流动性的主要场所，股市就需保持一定的活力和财富效应，只要这个宗旨不变，股市就会震荡上行。