北大荒:“大非”解禁 创造介入良机
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惠农政策不断，农业迎来发展良机
土地资源优势明显，公司价值稳定提升
控股股东减持的动力较小，“大非”解禁创造介入良机
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近期包括中国太保、海通证券等个股，在解禁当日均出现大涨。这种有违常理的走势，正是反映了机构与小非的博弈，到底谁能笑道最后，这恐怕要到09年下半年才能揭晓。
当然，就市场机会而言，这对我们投资者来说是个启发。联想到下周一，北大荒10.70亿股“大非”解禁，会不会也“克隆”此前的“金风太保”？
土地资源优势明显 公司价值稳定提升
北大荒是我国目前规模最大、现代化水平最高的商品粮生产基地。下设16家农业公司，拥有62.4万公顷（约合936万亩）土地承包经营权和24万公顷可垦荒地，土地资源分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上。年产粮豆稳定在300万吨以上，约占中国粮食总产量的1%。
公司的经营模式是将集团无偿注入的土地转承包给个体农户，收取现金或农产品，将收取或收购的农产品进行加工销售，同时生产尿素等化肥产品销售给承包户，另外是对农产品综合利用，将水稻秸秆加工成文化用纸和乙醇。从公司内在价值来看，公司主要有两个看点：
首先，粮食安全问题引起广泛关注，粮价在长期内处于上升趋势。国际粮价自2002年开始上涨，近年来涨势明显加快，据联合国相关机构统计，仅2007年一年，国际粮价上涨了42%。在粮价上涨同时，由于人口增加及因原油价格上涨带动以粮食类作物为生物能源需求的增加，粮食消费量快速上升，库存消费比下降。据联合国及农业组织估计，2007年全球粮食库存消费比为14.9%，低于17%―18%标准线，已创下20年来的新低。随着国际粮食库存消费逐年下降，加上主要发达国家未放松利用粮食发展生物能源政策，国际粮价将保持长期上涨趋势。
我国粮食供需长期内将进入紧平衡状态，粮食价格处于上升趋势。目前，我国粮食已经连续5年丰产，2008年粮食产量预计将达到5.12亿吨，我国粮食供需总量基本保持平衡。但从长期来看，我国粮食供需将进入紧平衡状态。随着工业化、城镇化发展，人口增加和人民生活水平提高，粮食消费需求刚性增长。据预测，到2010年我国居民人均粮食消费量为389公斤，粮食需求总量达到5250亿公斤；到2020年人均粮食消费量为395公斤，需求总量5725亿公斤。而另一方面，耕地减少、水资源短缺、气候变化等对粮食生产发展的约束日益突出，继续增产的难度加大。粮食供需矛盾的扩大及国家采取的通过提价粮价刺激种植积极性的措施，都将使粮食价格在长期内处于上升趋势。
其次，公司土地承包费收入保持稳定增长趋势。在所有的农业类上市公司中，北大荒是唯一的一家以土地承包费收入为主要收入和利润来源的公司。公司土地承包费收入保持持续上升，由于粮食价格及种植面积、成本等因素的变动，每年同比增速有小幅的波动。自2002年上市以来，土地承包费的年复合增长率为5.14%，2007年土地承包费收入达到12.1亿元。单位土地承包费每年也保持增长趋势。
由于08年种植面积及种植效益比下降，预计08年土地承包费增长幅度较小。而在08年种植效益比下降情况下，即使09年粮食最低收购价提价幅度在13%―15%左右，09年单位土地承包费大幅提高的可能性不大，再考虑种植面积改变因素，预计增长幅度在5.38%左右。预计09年种植效益上升，2010年土地承包费增速将高于08、09年。
根据公司公告，公司10.7亿有限售条件的流通股将于2009年1月5日上市流通，占公司股份总数的64.8%。尽管解禁数额较大，但我们认为，这不会在二级市场引起太大抛压。相反，倘若解禁后股价回调，正是介入的良机。
此次解禁的10.7亿限售流通股全部为控股股东北大荒农垦集团所持有。目前农垦集团共持有公司11.52亿股，占股份总数的69.75%，而此次解禁的股份约占其所持股份的92.88%。此次解禁的股份类型为股改限售股。公司股权分置改革于2005年12月19日经股东会议通过，于2006年1月4日实施。农垦集团在股权分置改革中承诺：（1）所持北大荒非流通股股份自获得上市流通权之日（2006年1月4日）起，至少24个月内不上市交易或转让（为解决大股东占用资金的定向回购除外）；（2）24个月的承诺期满后，通过挂牌交易出售的股份数量占北大荒股份总数的比例在12个月内不超过5%；（3）通过挂牌交易出售的股份数量达公司总股份的1%时，须在两日内做出公告。
再看，前次限售股解禁情况。2008年1月17日，控股股东农垦集团持有的8171万限售股（占北大荒总股份的5%；占农垦集团所持股份的7.1%）上市流通。迄今为止，农垦集团未出售过上述流通股份。
所以，通过以上情况我们不能发现，对于此次解禁，我们认为控股股东减持的动力较小。一是因为大股东股份性质属于国有法人股，北大荒农垦集团作为农业部全资控股的下属企业，出售所持股份的可能性极小；二是因为公司经营稳定，未来业绩具有成长性，土地资源价值上升空间大，大股东对公司未来经营有较大的信心。
考虑到此次解禁的10.7亿股占北大荒股份总数的64.81%，是公司当前流通股总数的1.84倍，再考虑到目前公司估价相对较高，所以，我们认为短期内可能对公司股价会造成一定的下行压力，但同时也为投资公司股票创造较好的时间窗。
根据《今日投资》在线分析师显示，目前公司关注度正持续上升，有超过10名分析师在做跟踪。其中，天相投顾预计，公司08-10年EPS分别为0.38元、0.44元和0.48元，对应的动态PE分别为31、27、24倍。天相投顾认为，公司业绩稳步增长明确、土地资源重估价值上升空间大，受益于农业政策利好，维持“增持”的评级。而国海证券的孙霞预测，按照12月28日收盘价，公司08、09、10年对应的动态市盈率分别为30.12、25.36、23.16倍。孙霞表示，与行业均值及同行业内处于产业链上游的上市公司比较，公司估值并不是很高。鉴于公司独特的盈利模式与稳定的业绩增长，应当给予一定的溢价。
作者单位：今日投资