多氟多 氟化工巨头 锂电池新星

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氟化工行业龙头

萤石资源保障未来发展

积极布局锂电池材料

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全球氟化工行业龙头

公司前身为焦作市多氟多化工有限公司，成立于1999年12月21日,经过多年的发展，公司目前主要产品年综合产能13万吨，其中冰晶石6万吨，氟化铝6万吨，白炭黑及其他无机氟化物1万吨，已成为我国无机氟化工行业重要的生产基地之一，全球最大的无机氟化工企业。

公司是氟化盐行业的技术领先者，也是行业中规模最大、竞争力最强、出口量最大的氟化盐生产企业，同时也是我国乃至世界时最大的无机氟化盐生产企业。主导产品冰晶石出口量连续九年列全国第一，2008年、2009年氟化铝出口量列全国第一。

公司拥有国家高技术产业化示范工程1项，国家资源节约和环境保护工程1项，国家重点新产品2项，国家专利92项，其中发明专利75项。公司主持制、修订了冰晶石、氢氟酸、氟化锂等20项国家标准和多项行业标准，研制了冰晶石、氟化铝等国家标准样品，组建了无机氟化工行业第一家国家认可实验室。

从1999年创业以来，公司专注于无机氟化盐领域，在10年时间里，不仅制造出世界独家的无水氟化铝，并且创造了利用磷肥生产的废料以及铝行业废料生产氟化铝的循环技术，将产品成本降低了10%以上。

公司国际客户有美国铝业、俄罗斯铝业、加拿大力拓铝业等世界最大的铝业集团，国内20家年产20万吨电解铝的企业中，19家是公司的客户。成为全世界最大，最强的氟化盐生产企业和领导企业。

在2008-2009年的金融危机中，公司产能利用率达到103%，而同业企业基本上维持在60%左右，充分表明，公司决策层在产品方向性选择上是清晰正确的，同时在生产销售过程管理上具备强大执行力，有较高的管理效率。

加速整合氟化盐行业

在未来较长的一段时间内，冰晶石－氧化铝熔盐电解法仍将是铝冶炼的最主要方法。冰晶石和氟化铝等氟化盐产品作为电解铝的助熔剂，用以降低氧化铝熔点和提高电解质的导电率，是电解铝工业生产中必不可少的原材料，其应用具有不可替代性。

冰晶石主要用于铝电解的启动阶段，而氟化铝用于铝电解的日常生产运行。冰晶石和氟化铝从属于无机氟化物的品类，占铝用氟化盐产品的95%以上，在生产过程中应用高性能和质量优异的氟化盐产品有助于电解铝生产企业降低用电消耗、减少烟气排放、减少氟化盐用量，有利于电解铝的产品质量提高和节能减排，是电解铝行业的发展要求，也是氟化盐产品未来的发展方向。

氟化氢是萤石等含氟资源实现化学深加工、发展氟化工产业的关键中间产品。工信部11月24日公布了《氟化氢行业准入条件（征求意见稿）》，文件要求新建生产企业的氟化氢总规模不得低于5万吨/年，新建氟化氢生产装置单套生产能力不得低于2万吨/年（资源综合利用方式生产氟化氢的除外）。禁止新建以氟化氢为最终产品的生产企业（高纯超净的电子行业用氟化氢产品除外）；严禁新建、扩建非原料用氟化氢生产装置。

多氟多公司是中国最大的氟化氢生产企业，拥有10万吨的生产能力（其中本部6.3万吨，其他部分3.8万吨）。上述征求意见稿即多氟多牵头下行业内企业配合工信部共同制定的。由于原材料价格的持续上涨，今年以来大量小型氟化铝企业已经关闭，企业数量从年初的40多家，减少到了目前的16家左右，行业垄断性进一步增强，直接减少的产能大约是15万吨氟化盐，为2009年国内总产量的24%（68万吨），公司竞争环境大为改善。

萤石矿资源集中度提升

萤石是国家重要的战略资源，世界萤石储量约为6亿吨，我国储量约占54%。全球每年耗用460万吨，其中260万吨来自中国。作为化工新材料之一，氟化工在“十二五”规划中将单列一个专项规划。规划拟进行强制性的资源整合，并实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上。

由于我国萤石实际产量达到世界总量的50%，因此这一整合具有类同于稀土的整合的效果，将使整个氟化工产业链受益。预计政策的出台可能会引致行业拐点发生，往上下游发展，健全整个产业链会成为未来业内企业发展方向。

氟化盐主要原料是萤石矿，氢氧化铝，硫酸等。公司所在地河南省的萤石资源丰富，其储量约占全国储量的15%，由于靠近萤石原产地，公司可以用较低的成本取得萤石资源。我们判断公司极有可能往上游进行整合，由于最近萤石价格涨幅较大，我们预计公司可能会加速这一进程。

2010年以来萤石矿的价格上涨幅度很大，已经从年初1100元/吨涨到了目前的1900元/吨，而氟化盐产业价格传导一般为滞后6-8个月，从2010年3月份开始的成本上涨行情已经开始出现向成品价格转移的迹象，加上电解铝价格的回升，这一趋势正在加速：目前氟化铝价格已经从年初的5600元/吨上涨到目前的8500元/吨，涨幅达到了52%。因为原材料的价格上涨，公司2010年毛利率仍然低于前两年。

随着行业准入门槛的提高和竞争的削减，氟化铝价格仍有进一步上涨的趋势。历史上最高价格约为11000元/吨左右，目前这个价格基本上是全行业的盈亏平衡点，公司由于成本控制和资源优势，仍有20%以上的毛利率。

积极介入锂电池

六氟磷酸锂是目前锂电池中应用的最主要的电解质锂盐。以六氟磷酸锂为电解质的锂电池广泛应用在手机、笔记本电脑、数码相机和数码摄像机等便携式电子产品和电动自行车、电动汽车等领域。

目前，全球六氟磷酸锂产量4000吨，而随着电动车的推广，2012年，全球需求量将达到8000吨。在铝用氟化盐的基础上，多氟多围绕氟资源的综合利用，正在进入六氟磷酸锂等电子级氟化物领域。

截至2009年底，多氟多已经申请了3项六氟磷酸锂相关专利以及六氟磷酸锂的重要原料――电子级氢氟酸和电池级氟化锂各1项专利。公司200吨/年的六氟磷酸锂采用双反应釜氟化氢溶剂法，该条工艺路线是将五氯化磷与无水氢氟酸在-20至-30℃反应制取五氟化磷，加入氟化锂在特制的双反应釜中循环反应，经过过滤干燥制得高纯六氟磷酸锂。双釜反应法克服了单反应釜工艺原料利用率低、生产成本高的缺点，可通过连续循环反应使五氟化磷、氟化锂反应充分，原料利用率提高20－30%，并能够得到高纯的六氟磷酸锂。

根据公司规划，2011年六氟磷酸锂产能将达500吨，按照目前35万元/吨的价格，估计毛利率可能达70%。

投资建议

我们认为多氟多作为行业龙头企业和标准制定者，募投的锂电产业核心产品六氟磷酸锂产业化成功概率非常大，给予略高于行业均值的估值水平，2011年42-45倍PE，对应2011年股价区间为99.12－106.2元；给予“买入”评级