通胀无牛市?

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在首个端午节假期过后，6月10日，沪深股市忽然再现大幅度“跳空”下跌行情。尽管在今年以来持续的回落走势中，股市单日暴跌几乎成了经常性的事件，上证指数单日跌幅超过百分之四的交易日今年内已有12天。但就目前大盘所处位置来说，上证指数从去年10月16日高点6124点回落，已跌掉一半，随股指暴跌而来的杀伤力更大，投资人中出现较普遍的亏损与套牢状态，持股者面临的不仅仅是“割肉”问题，可能已是“伤筋动骨”了。2006年、2007年的多头行情还历历在目，投资人对2008奥运之年的预期依然火热，在这种情形下，市场发生的逆转与突变的确极大地出乎意料。当然，市场永远是对的，投资人需要不断地调整自己，才能适应快节奏而又多变化的股市。

自“4・24”管理层宣布降低交易印花税之后，股市一度出现较好的止跌上攻苗头，上证指数3000点关口也被认为是所谓“政策底”。期间，尽管宏观调控依然，通胀压力也大，甚至还遭遇了“5・12汶川大地震”，但在国人喷薄而出的巨大爱国热情鼓舞下，沪深股市基本上保持了阶段性的平衡局面。然而，央行在6月8日又一次宣布将调高商业银行存款准备金率一个百分点至17.5％，这个消息似乎成了压垮盘整市的“最后一根稻草”，沪深股市迅即出现新一跌场面，上证指数终被击破3000点大关，并创出调整行情的新低。在基本面上，除了人们谈论最多的所谓“通胀无牛市”这个认知之外，一时间，利空因素多多，诸如国际石油价格暴涨，美国等海外股市大跌，甚至荒唐到认为越南股市的下跌也成了影响中国股市的因素，在市场波动剧烈之际，往往也是消息纷乱杂陈之时，这一次自然也不例外。

重要压力区下移至3100－3500点

从市场运行方面分析，以上证指数为例，日线与周线之移动平均线全部形成空头排列状态，对短期盘势构成较大的压制作用，而且，都出现了明显的向下跳空缺口。特别是在日K线形态上，在“4・24降税缺口”与“6・10缺口”之间，恰好形成技术分析中较少见的所谓“孤岛反转形态”。在实际运行中，如大盘短期未能有效回升上补“缺口”，那么，这些缺口就是技术分析中所谓持续性的弱市下行“缺口”。这正是自1月22日向下突破5000点大关的延续，就像大地震后出现堰塞湖一样，技术上形成“孤岛高悬”现象，所谓“岛形反转”成立的可能性大增，中短期走势就必然会延续这种弱态，这也意味着，上证指数重要压力区将从3800至4000点一带向下飘移至3100至3500点之间，势必将整个市场的调整空间拉大，时间拉长。进一步地，因为距离8月份的北京奥运会时间日益临近，近年来，投资人预期的股市奥运行情出现的可能性也将大幅降低。因为随盘势不断趋弱，指数不断下移，期间将只能出现反弹而难以呈现反转走势。

不过，在月线上情形则没有这么悲观。从这个稍长的周期与更大的形态上看，我们完全可以认为中国股市依然处于一轮牛市的循环演绎过程中。在引发多头行情的主要因素中，既有重大政策与事件的刺激与组合，也有内、外部大环境的要素构成，譬如因为股权分置改革、人民币升值以及上市公司业绩增长周期而出现的这一轮多头行情，在受到通胀压力、美国次级债风波以及宏观调控等因素影响之下，反而将迫使牛市的运行周期得到延长。总体上看，完全有可能持续至2010年上海世博会。

以上证指数在2005年6月份的最低点998点作为这一轮大牛市的起点，至2008年6月已运行了3年，共计36个月。期间，在持续两年多的上涨过程中，月度阴线只出现过4次。在2007年10月创出高点6124点，随后出现了连续8个月的调整行情，却只出现两次月阳线，大盘指数最大跌幅已超过百分之五十，如以调整时间通常会以上涨周期的三分之一计，则意味着这一轮次的调整行情会在6月份基本结束，届时才可能再展开一波震荡上攻行情。

整体估值合理

支持调整行情可能在二季度结束的另一个重要理由是市场的整体估值水平，在经历大幅度下跌之后，正渐趋合理，越往下行走，市场的投资价值更加体现出来。上证指数3000点之际，全部A股动态市盈率水平仅有20倍，上证50成份股只有17倍，而银行股的动态市盈率为16倍，地产股为15倍，钢铁股最低更是只有11倍。在国内经济并没有陷入严重衰退的预期之下，目前的估值水平显然已合理，从沪深股市历史比较来看，这个水平基本上属于底部状态，持续时间不会太长，且每一次都会出现一波较好的上涨行情。即使考虑股改后，随着大小非解禁流通盘加大的背景下，这个水平也已具备了一定的投资价值。

所谓多难兴邦，股市也一样，下跌与震荡并不可怕，关键在投资人的心态。就大盘而言，持续低迷的人气，机构投资者如基金等也难有大的作为，反映在盘面上就是阴跌不断，间或有跳空向下缺口甚至有暴跌场面，以及大幅度萎缩的成交量能，市场热点的炒作也将趋于弱化等等，这些无不昭示着股市的弱市格局。曾在2006年之前的“熊市”中一度流行的“远离，远离股市”之类的劝诫说法，再度在网络媒体上出现，种种市场现象似乎都在提示着投资人的信心和耐心将经受严峻的考验，而未来出现新一轮行情也已为期不远。正如一句古老的股市谚语所说：行情总是在投资人悲观以至绝望之际来临。这一次也许不会有例外，在3000点下方，市场真正的转机随时有可能出现，其标志性的信号也许就是单日放量大阳线的再度来临。一旦有这种长阳呈现，就如同雨后彩虹般令人着迷，而短期市场的极度疲弱，正是所谓黎明前的黑暗时分，相信曙光即将出现并将迎来旭日东升。

关注主题投资的交易性机会

在板块与个股机会方面，在今年市场总体上的调整格局里，至今没有出现类似去年那样火爆的场面，但以主题投资为主流的局部热点炒作确也持续不断。近期伴随美元可能转强势，全球大宗商品交易市场就出现了一幕幕涨跌都非常剧烈的好戏，典型如石油、有色金属与农产品等，这个冲击波也不时传导到沪深股市，一些相关板块或个股的股价，也往往有大幅度波动，像中石油、中石化，就阶段性地演绎着“双熊”或“双雄”的角色，而农业板块、新能源板块、煤炭钢铁等也经常性地成为市场游资搏击的重点。这种主题投资的特点往往是，有消息来时，相关题材概念品种就会得到猛烈炒作，股价则呈现大起大落形态，涨起来很凌厉，而一旦升势告终或题材趋冷，跌起来也绝无商量余地。这似乎可以归结为今年这个“老鼠年”的特色，似有资金大举乱蹿乱打乱咬，过后往往就是一片狼藉，留下一片废墟。今年以来流行过的几个热点如创投概念、奥运概念、农业板块、通信3G概念、航天军工重组概念和股指期货概念等，无不如此。这当然可以认为是市场资金喜新厌旧的短期炒作习性使然，但更重要的还是因为整体市场结构的弱市形态所致。可以相信，随着新的形势或新消息题材的出现，这种以短期交易为主导的炒作思路可能还会在未来市场延续，但投资人希望更多投资或投机性机会的来临，只有等待整体市场氛围转暖。

自然，市道低迷之际，正是中长线投资者可以从容选择潜力品种入场之时。如上所述，在整体估值水平趋于合理的背景下，采取简单地“买入持有”策略，也往往是只输时间不输钞票的。这方面。可以重点关注两种类型公司：一类是在基本面上具备稳定增长态势，且不太受短期经济政策或环境左右的大型国企，如未来市盈率水平再度出现大幅降至十几倍左右，可采取逢低介入并采取“买人持有”策略；第二类是一些具有良好成长性的中小型公司，重点可放在中小板。实际上，经过这一波的猛烈下跌之后，中小板中一批成长性不错的公司股价也已进入可中长线介入的范围。如果按照彼得・林奇的择股策略，当一家中小型成长性公司，只要具备年均增长百分之三十以上，那么在30倍左右的市盈率水平价格上介入就是可取的。以此标准衡量，在目前中小板上市公司中，已有一批公司符合这个条件。