救市基金可筹建

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4月22日，上证指数自年初以来首次跌破3000点，此前，市场进行了有关是否应该救市的激烈辩论。政府选择降低印花税，以及限制大小非过于集中出售已获解禁的股票，来挽救垂死挣扎的股市。经过几次蛊惑的反弹后，上证指数惊现十连阴，并创下今年新低，市场上“救市”的声音却销声匿迹。

或许投资者除了抱怨再也想不出会有什么利好政策（实际上，此前的救市并没有起到作用），来拯救脆弱的市场。在全球经济不确定性陡然增加而中国宏观经济形势严峻的情况下，多头早已消失，投资者都在设法避免自己成为击鼓传花游戏的最后一位。对于一个人人想逃离的市场，缺乏救市的声音和行动，恰恰是最危险的事情，中国政府应该考虑新的救市举措，避免股市崩溃，祸及经济衰退。

谨防股市风险传染

上证指数自2007年11月摸高6000余点跌至今日，早被腰斩。此前，政府在3000点左右出手救市，被投资者认为是捍卫“政策底”。但7月3日以来，大盘历经十连阴，跌至2700余点，恐慌导致市场已经有声音喊出2500、2000、甚至1800点的底部，市场集体陷入深度悲观。

此次大跌的原因复杂，既有央行大幅提高准备金率的货币紧缩因素，也因价格管制导致石油化工、电力等上市公司亏损严重，而上市公司一季度整体业绩出现较大幅度的下滑也带动市场估值重心下移。此外，越南被夸大的经济危机是冲击中国投资者信心的重要因素。而市场内在的博弈，尤其是基金借多重利空砸盘吸筹以摊薄成本，并制造有利的波段空间，也是缩量大跌的主要原因。

中国股市去年下半年开始的下跌，与同期热钱进入规模的扩大，以及通胀压力提高趋势，是一种“良性”背离，有利于减轻中国的调控压力，并防止了热钱炒作资产价格并酝酿泡沫。但是，正是由于提前刺破了泡沫，在目前经济不确定性更加严重的情况下，股指不仅丧失上行空间，而且只能向下寻求支撑。各种宏观消极因素都可能导致股市超跌，甚至崩溃，从而成为引发中国经济衰退的导火索。

当前，以美国为首的发达国家与以中国为首的新兴市场国家的博弈进入尾声。美国为了减轻债务负担而实施的弱势美元政策，导致全球大宗商品价格暴涨，这让生产与生活比较依赖石油的新兴市场国家面临严重通胀，而这些国家并不想通过紧缩经济带来的衰退为美国次贷危机埋单。但是，持续上涨的油价终于让印度等国家放弃了财政补贴，放开了油价并提高利率，经济硬着陆的风险增加。

拥有雄厚财力的中国仍然坚持通过价格管制抑制通胀。中国希望美国承受不住国际压力和国内通胀，出面解决油价问题，或者其他新兴市场经济体因紧缩而产生衰退，减少石油消费，从而打击油价。总之，只要中国能够控制住通胀，且坚持到油价持续回落，那么中国经济发生危机的可能性就大大降低。但是，当前大规模的热钱流入带来货币压力，间接地打击了资产市场。

如果政府仅仅关注通胀问题，而任由股市崩溃，那么，其产生的信心危机可能传染到房地产市场和消费领域，波及金融安全，从而出现在通胀压力未退的情况下，经济已经开始衰退的滞涨局面。因此，在当前传染性很强的恐慌氛围中，政府必须稳定民心，除了抑制价格上涨降低通胀预期外，还须确保股市安全，防止崩溃引发中国经济的信心危机。

热钱的另一种图谋

一般来说，大规模的热钱流入与本地的投机氛围，将推高一个繁荣经济体的资产价格后，获利出逃，引起泡沫破裂。中国于2005年开始的渐进式汇率改革也的确吸引了热钱流入。一个奇怪的现象是，自去年下半年开始，中国住宅市场价格滞涨或下跌，成交量萎缩，上证指数则从6000多点一直持续跌到当前的2800多点，按照经验判断，这可能是热钱出逃引起的泡沫破裂，但实际上，数据显示，进入中国的热钱在去年下半年开始反而加速，而今年上半年逐月增幅扩大的不明来源外汇储备更是高得惊人，这显然有悖于热钱出逃引起资产价格崩溃的所谓“常识”。

热钱为何加速流入？一个可能的原因是，去年下半年开始的次贷危机让美国金融市场陷入泥潭，美元在减息效应下一路贬值，因而导致港澳台以及海外华人发动“肩扛车推”式的“人民战争”，将资金迁入内地，防范美元贬值风险，尤其是港币作为美元的影子货币致使港资内流更甚。如果热钱以此为主，那么大可不必为可能的出逃恐慌。此前港澳台及海外华人内流的资金涌入楼市多为自住，后期避险资金更重安全，流入一个下跌行情中的资产市场可能性较小。

另一个怪现象是，受次贷危机影响，华尔街金融机构大幅亏损和缩水，热钱理应从新兴市场撤回发达国家，但为何流入以中国为代表的新兴经济体却越来越多？尤其是在中国资产价格已经开始触顶下跌的时候。至少目前的证据证明，在国内的大部分公开的国际基金和投行并没有大规模抛售资产，撤离中国。确实有部分西方资金在香港市场抛售中国蓝筹股票，这是否意味着借此打压A股资产价格？当然，目前有热钱故意砸盘或者为了套牢热钱而砸盘等种种市场猜测，但是，没有足够的证据证明这些阴谋论。

热钱一般通过汇率套利市场以及股市做空机制等极具攻击性的杠杆投资，速战速决，但是，当前的热钱似乎蛰伏在银行等候人民币缓慢升值。须要警惕的是，一边是资产价格大幅下跌甚至超跌，另一边是热钱滚滚流入。如果说中国战略性蓝筹公司在国内外上市时，以非常便宜的价格将部分股权卖给了境外投资者，那么，在二级市场超跌的情况下，是否会出现第二次贱卖？尤其是那些战略性行业的上市公司。

因此，为了防止股市崩溃成为中国经济危机的策源地，也防止资产价格超跌而被外资廉价抄底，中国政府必须谨慎地考虑，如果A股市场发生超跌（或崩溃）时，必须入场干预。当前出台融资融券或股指期货政策救市是饮鸩止渴，而在其他政策手段亦无力回天，政府可筹建万亿人民币规模的股市安全基金，并向市场宣布，一旦股市出现严重超跌，安全基金将入市，购进金融保险、石油化工、煤炭、航空等战略性企业股票，当然，安全基金更多起到的是保证市场信心的作用，防止投资者非理性的恐慌或者投资者的刻意打压和操控。