银行股增长预期明确

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中小银行更受机构投资者青睐，这是由于中小银行的盈利增长要快于几家国有大银行。

银行股一直是市场关注的焦点。这不仅在于银行股占股指的权重大，银行股动一动，指数就随之上涨或下跌，有点“牵一发动全身”的意味。就如5月9日，中国银行、工商银行等银行股发力，指数收盘稳稳站上了4000点，而其他多数个股却在下跌。

另一方面，作为大盘蓝筹股的银行股是否能够再度崛起也争议不断。银行股的估值是否偏高?银行股的成长空间还有多大?

种种迹象表明，大多数机构还是比较看好银行股的未来。从基金一季度报告看，银行股仍是基金配置的重点品种。

机构态度不一

天相系统对2007年一季度末和2006年四季度的比较，基金除了对工商银行进行减持外，对其他上市银行均有不同程度的增持。其中，华夏银行增持幅度最大，持股数增长了131.71倍； 其次是s深发展A，增持幅度为114.88％；浦发银行增持幅度为56.87％，中国银行增持幅度为8.27％，招商银行增持幅度为2.46％；民生银行增持幅度最小，为1.41％。基金持股占流通股最大的是浦发银行，占全部流通股比例的43.15％，比三季度提高了15.64个百分点。基金仅对工商银行进行了减持，减持比例为61.82％。

从持有银行股的基金数量来比较，2007年一季度末持有招商银行的基金仍最多，为142家(但比2006年四季度减少了19家)，持有中国银行的基金最少，只有5家(比2006年四季度减少了7家)。另外，持有浦发银行的基金数量增加最多，2007年一季度末比2006年四季度末增加了24家，达到83家；其次是S深发展A，持有其股票的基金增加了11家，达22家。

QFII对银行股也有所选择。一季度末，有3家QFII机构在s深发展A的大股东中露面。其中，摩根大通已经成为深发展的第一大流通股股东，花旗和摩根士丹利紧随其后。与此同时，中国银行等大银行和一线银行则成为QFII抛售的对象。

中小银行有优势

从机构的态度看，中小银行似乎更受青睐。这是由于中小银行的盈利增长要快于几家国有大银行。根据有关研究机构测算，6家中小上市银行2006到2008年平均复合增长率将达到27.5％，中国银行、工商银行2006到2008年复合增长率预计为22％、25％。

天相投顾的研究报告认为，未来两年银行的利润驱动因素包括：1．非利息收入继续高增长；2．宏观经济持续向好，而银行拨备覆盖率都已经相当高，有几家银行已经超过100％，未来计提拨备下降有望推动业绩迅速增长；3．两税合并和工资抵扣带来实际所得税率继续降低。银行业绩快速增长相对确定。

目前的风险点在于，金融市场化和竞争加剧对于利差可能产生不利影响，而以中小企业和个人贷款为主的银行能有效抵御这种风险。

另外，存款分流到股票市场使得中小银行短期内的资金来源偏紧。但只要中小银行及时调整吸收存款的模式，资金来源紧张的局面将能够有所缓解。从更长远来看，银行的利润驱动因素是在市场化程度进一步提高后的混业经营所带来的新机遇。

整体看，目前A股上市银行的2007和2008年的动态市盈率分别为32倍和23倍。其中浦发银行、民生银行和深发展2007年的动态市盈率都在24倍左右，在A股上市银行中相对偏低。浦发银行的业务稳定以及拨备覆盖率可能的下调，民生银行非利息收入的高增长，深发展的中小企业以及个人贷款的高增长使这3家银行2008年业绩增长也比较确定。

天相分析师更看好深发展，一方面在于其开发中小企业客户的思路更能适应未来市场化程度提高下的竞争，另一方面相对浦发银行和民生银行在2007年一季度存款增长乏力的情况而言，深发展的存款还保持了稳定的增长。

另外，相对于中信银行和交通银行，招商银行从个人业务、中间业务以及估值方面均有优势。

重点银行股分析

国泰君安：

深发展　利润增长快

深发展季报披露，到2007年一季度末，总资产同比增长了20.08％，贷款和存款分别增长了18 93％和18.94％。2007年一季度实现净利润5.35亿元，每股收益0.27元，每股净资产3.65元，净利润同比增长了129.47％。

2007年一季度深发展继续以产品创新带动各项业务稳健快速发展，净利润保持快速增长，净资产收益率大幅提升(年化后达30.12％)。

国泰君安向上微调深发展业绩：全年净利润预测由19.42亿元上调到20.69亿元，净利润增幅由49.08％上调到58.78％，每股净收益由1元上调到1.06元，年底净资产为4.39元(未考虑再融资)。2007年动态PE、PB分别为24.4、5.9倍；2008年动态PE、PB分别为17.7、4.43倍。维持对深发展的长期增持评级和30元的年内目标价。

国信证券：

招商银行　中间业务保持高增长

国信证券认为，利差扩大和税率下降继续推动招商银行的盈利高增长。数据显示，一季度末招行实现总资产9846.93亿元，较年初增加505.91亿元，同比增长28.59％；实现净利润24.62亿元，同比增长71.93％；实现每股收益0.17元，基本符合市场预期。

拨备前和税前利润分别增长65.71％和64.98％。净利润持续高增长主要是利差扩大和所得税率下降所致。

利息收入同比增长46.54％，净利息收入同比增长54.20％。公司净利差继续维持扩大趋势。

招行中间业务收入继续保持高增长。手续费佣金收入的高增长一方面来自中间业务的正常性扩展，另一方面来自股市行情的带动。

目前招行2007、2008年动态PE分别为27.58和19.99倍，低于民生银行，接近兴业银行；动态PB分别为4.48和3.67倍，高于浦发和民生，接近兴业银行。加息通道中利差的扩大，新增拨备压力的减缓以及税改将继续支撑公司盈利超预期，维持“推荐”评级。

海通证券：

浦发银行　净利息收入增长加速

季报显示，2007年一季度浦发银行营业收入和利润均高速增长，净利润的增速为2002年以来的最高水平。2007年一季度浦发银行各项收入同比均高速增长，营业净收入同比增长37％，拨备前利润增长43％，净利润增长48％。

海通证券分析认为，浦发利润高增长主要来自于净利息收入增长的加速。2007年一季度浦发银行净利息收入同比增长36％，为2004年后的最高增速。2007年一季度盈利资产的增长为17％，要低于历史平均水平。

综合判断，预测2007年浦发银行净利息收入增长23％。

手续费净收入增速下降，中间业务收入对利润贡献有限。浦发银行虽然在进行战略转型，但暂时还缺乏持续高增长的中间业务产品，在较长的时间内中间业务的利润贡献将十分有限。

海通证券分析师预计，浦发银行2007～2008年净利润增长分别为45％和66％。维持浦发银行32元的6个月目标价和37元的12个月目标价，投资建议为“买入”。

申银万国：

民生银行　业绩稳步增长

一季报显示民生银行稳步增长。民生银行期末资产规模达到6925亿元，同比增长22％，存贷款规模同比增长18％和20％。主营收入同比增长41％，拨备前利润增长37％，税前利润增长34％，净利润增长47％。

公司一季度末实现净资产收益率5.42％，EPS0.11元。申银万国判断，民生全年税前和税后利润的增长均能超过40％。维持公司全年存款增长18％，总资产增长20％的预测。 预计2007和2008年民生银行可实现40％和50％的净利润增长。目前股价对应2008年PB3.2倍、PEl9倍。下半年可能的H股发行将进一步提升每股净资产。维持增持评级。