H股面临反复

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在宏观面上，市场仍旧能保持乐观，具体个股形势却未必好

最近，H股的资金流动主要集中于高市值的股票，特别是中国移动和中国人寿。但我们并不认为这种强势局面能维持太久，因为在现价水平上，大型蓝筹股的上升空间是有限的。

另外，IPO季节已经快要到来。我们估计，未来三个月市场的总集资额可达到200亿美元。因此，市场有机会在现价水平上暂缓一口气，而无较大的沽盘压力。

在中国公司中，投资者应该考虑前景较好、盈利较稳的企业，以及进行价值投资。以下按行业进行分析。

――能源股。我们认为，能源公司2006年强劲的利润增长不大可能在2007年重现。虽然大多数投资者从2004年起便开始重仓持有能源股，但在今年8月底、9月初，油价有回落的迹象，在9月中甚至第一次出现了原油价格低于去年同期的现象。因此在短期内，我们看不到能源股股价有很大的上升空间。

――银行股、保险股。目前，银行股市净率（股价除以每股账面净值的比率）为2.5倍多，我们认为这并不便宜。由于中国政府着意减慢经济增长的速度，今年下半年贷款增长速度的减缓应在市场预期之内；另一方面，接下来的IPO，也会给已上市的银行股带来一定的压力――中国招商银行应会因其发达的零售银行业务而受到青睐；工商银行的招股规模之大和潜在的定价折让，亦会令它成为焦点。

保险类股的势头应能保持得较好，但它们的市值相对较小。另外，虽然保险类股份主营业务利润增长的势头仍然存在，但观乎保险公司今年上半年业务的大幅度跳升，一部分也是受惠于上半年Ａ股的复苏。而从6月底开始，Ａ股市场有走弱的迹象，故此我们认为，下半年保险股利润同比增长的幅度会比上半年有所下降。

――电信股。未来6－12个月，电信股的盈利前景较为良好。尤其是中国移动，因为受惠于中国政府对发放3G牌照的再次延迟。今年下半年，中移动应能保持较好的市场份额及良好的资本开支控制。此外，两年来中国电信都跑输大市，我们认为其股价再下跌的空间不大。

因此，根据以上分析，在等待认购新股的时段里，我们推荐增持电信类股，特别是中国移动，以及中国人寿和招商银行。

另外，我们认为应考虑价值投资――那些从过去亏损中复苏，而其业绩有机会在未来6－12个月为市场带来惊喜的公司。

在我们看来，航空业，特别是中国国航，有可能给市场带来很大惊喜。尽管目前经营环境艰难，但中国国航是少数能维持盈利的亚洲航空公司之一。撇除人民币升值带来的正面影响，它的盈利能力也和亚洲三大航空公司――国泰航空、新加坡航空以及澳洲航空公司相若。再者，国航和国泰最近的合作，将会进一步加强前者在中国航空业的领导地位。

我们的另一个推介是中兴通讯。虽然中兴2006年上半年业绩令人失望，但它的风险－回报关系已大为改善。我们预计它在2007年会有69％的利润增长，此增长主要来自海外销售和电信网络系统销售的增加。在电信公司将会增加资本开支的背景下，我们觉得中兴公司已为这一趋势做好准备，未来应该会受惠于3G牌照的发放和电信行业的重组。

――消费股。我们继续看好和城市消费相关的股票，如一些拥有品牌的制造商和提供消费服务的公司，因为此类企业能维持其利润增长。其中，我们推荐雨润食品、蒙牛乳业、恒安国际、携程旅行、北京首都机场和中国民航信息网络等公司。

――汽车股。汽车行业在今年上半年有不错的复苏，但汽车销售量在三季度开始转差。我们相信，高油价和产能过剩的威胁仍然存在，因此该行业的表现在下半年好转的机会不大。

――地产股。由于市场预期地产公司会披露较好的2006年中期业绩，地产股正从今年6月的低位反弹。但我们希望强调一点，即该行业面临着地产销售在下半年转弱的风险，这会对地产业2007年的盈利带来负面影响。除了少数地区，7月地产业的整体销售呈现出一定的弱势；而根据行业消息，8月的销售也持续放缓。虽然现在断言整个地产行业正面临衰退可能为时太早，但我们希望指出一点，即作为此轮调控的主要目标，北京和广州等地较之其他地区，放缓可能会更为明显。

因此，尽管我们对地产行业长远发展维持乐观的看法，我们也希望提醒投资者，该行业有可能会录得比市场预期差的业绩，尤其是2007年的业绩不容乐观。

总的来讲，在未来三到六个月中，由于在宏观面上中国经济增长依然强劲，人民币升值预期仍在，因此市场仍旧能保持乐观。但具体到个股，形势却未见得有多么好。未来一段时间里，中国股市的走势将会出现相当的反复。

作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管